中國基金報記者 吳君
龍年春節後第二個交易日，「降息」如約而至，且振幅超預期，給市場送來溫暖大禮包。2月20日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，1年期LPR為3.45%，維持不變；5年期以上LPR為3.95%，較前值下行25個基點。
基金君采訪了重陽投資、星石投資、保銀投資、明世夥伴基金、竹潤投資、深圳卓德投資等多家私募機構，解讀「降息」帶來的影響，未來股市債市怎麽走。
不少私募認為，5年期以上LPR出現了歷史最大單次降幅，體現了政策穩定樓市、支持中長期融資需求的明確態度，在一定程度上能夠促進經濟穩定增長。LPR的調降，直接減少了個人房貸的利息支出，不僅能增加居民的可支配收入，刺激消費，還能改善企業融資環境，降低融資成本。
同時，私募表示，此次非對稱、超預期的「降息」將提振股票市場信心和投資者風險偏好；另外，對債市來說，此次降息會透過不同資產的比價效應提升長債利率的吸重力，助推長債利率下行。
超預期「降息」帶來多重積極影響
對於此次5年期以上LPR的超預期調降，私募認為對經濟、包括房地產帶來積極影響。
「此次5年期LPR利率下調25bp，是2019年8月貸款利率換錨以來5年期LPR下調振幅最大的一次。」重陽投資合夥人寇誌偉說，在貨幣政策總體穩健基調不變的情況下，央行維持1年期LPR不變，將前期存款利率下調和大幅降準帶來的銀行資金成本下降全部用於調降5年期LPR，可以說「好鋼用在刀刃上」，目標再次指向了房地產市場。5年期LPR下調既可以刺激增量購房需求，又可以在貸款利率重定價後降低存量房貸利率，在一定程度上減輕二手房的拋售壓力。
保銀投資表示，本次LPR下調時間點雖在預期內，但下調25個基點可以說大幅超出市場預期，是5年期以上LPR的單次歷史最大降幅。作為銀行貸款定價的基準，LPR直接關系到企業和居民的融資成本以及財務支出的變化，因此，經營主體對LPR的關註度更高，反映也更為靈敏。5年期以上LPR的下調不僅有利於穩定樓市信心、促進投資和消費，還將進一步推動實際貸款利率的降低，促進社會融資成本的穩中有降。預計隨著美聯準在2024年步入降息周期，中美利差倒掛的情況將有所改善，中國還會有更多的降息空間。
星石投資稱，在本月MLF保持不變的情況下，本次LPR利率再度非對稱性下調，5年期LPR降幅為歷史最高，主要體現出政策對於地產風險的關註，有助於提振資本市場風險偏好。對經濟而言，本次5年期LPR下調是近期地產政策整體最佳化中的一環，政策靠前發力對於全年地產和經濟的影響更大。「我們可以看出央行對於地產市場低迷帶來信心不足等風險的重視，LPR帶動的房貸利率調降有助於地產社會庫存消化，對於地產銷售有一定支持。但由於地產銷售還會受到居民收入、房價預期等因素影響，此次LPR調降的實際效果仍待觀察。」
明世夥伴基金認為，此次「非對稱」降息，有幾點值得關註：
第一，考慮到年初以來地產銷售依舊較為弱勢，本次大幅下調五年期以上LPR利率，能夠在一定程度上穩定居民預期。後續若配合一系列的房地產相關政策，並在合適的時點進一步下調利率，對於穩地產、穩經濟，都有望發揮較好的正向作用。
第二，商業銀行的LPR報價方式為MLF加點。本次降息，MLF利率保持不變，主要壓縮了二者之間的點差。一方面，2023年二者點差擴大了15bp，為本次壓縮留出了一定空間；另一方面，MLF利率不變，有助於中短端利率維持在相對高位，在美聯準降息預期存在變數之際，保持人民幣匯率的相對穩定。
第三，一年期LPR利率維持不變，考量的點可能在於維持商業銀行的凈息差。後續隨著存款利率的逐步下調，一年期LPR利率大機率會隨之下降。本次降息後，五年期和一年期LPR的利差收窄至改革後最低的50bp。
私募也指出，對於貨幣政策而言，5年期LPR大幅調降再度確認寬松周期。
星石投資表示，5年期LPR利率也被看作為中長期貸款的利率錨，存量貸款多會在1年內跟隨LPR調整，居民、企業等部門的存量債務壓力也將逐漸緩解，對於消費、投資也有一定利好。近月來，存款利率、存款準備金率以及再貸款利率的下調降低了金融機構負債端的成本，為LPR調降騰挪空間。從實際利率的角度看，由於目前國內通脹處於相對低位，實體經濟的實際融資成本偏高，名義貸款利率可能還存在調整空間。中期角度看，國內利率呈下降趨勢，房貸利率或仍有調降空間，尤其是整體仍在4%以上的存量房貸利率。當前經濟內生動能偏弱的情況意味著還需要貨幣政策的持續發力，隨著今年二季度海外貨幣政策轉向，外部壓力對於短端利率調降的壓力將減弱。
竹潤投資稱，本次LPR非對稱調降時間上在預期之內，當前經濟修復內生動力不足、實體經濟融資需求疲軟的問題有待改善，在此背景下寬松依舊是貨幣政策的大方向。去年12月國有銀行下調人民幣存款利率，以及今年2月5日人行降準，開啟了LPR下行空間。5年期以上LPR調降25BP，力度上超出預期，對於房地產市場具有重要意義，存量房貸利率配合調整，刺激居民消費，結合此前金融機構支持地產計畫政策的落地，24年開年以來政策托底力度加強。
深圳卓德投資投資總監楊博表示，本次5年期LPR 25個基點的降息振幅是相對較大的一次調整，顯示出央行在當前經濟基本面背景下，透過貨幣政策來支持房地產市場的決心。降低5年期及以上貸款的LPR，直接減少了個人房貸的利息支出，這不僅能增加居民的可支配收入，從而潛在地刺激消費，還能改善企業的融資環境，降低融資成本。此外，降息還可能對房地產市場產生正面影響，由於房貸成本的下降，可能會增加購房需求，特別是對於首次購房者和想要升級住房條件的家庭。「在當前全球經濟面臨不確定性的背景下，這樣的政策調整一定程度上能夠促進經濟穩定增長。」
將提振股市投資者信心
降息周期中長債表現更好
此次非對稱、超預期的「降息」，給股市和債市有哪些影響？
債市方面，楊博認為，降息通常會導致現有債券價格上漲，因新發行債券相較於舊債券，提供更低的收益率。同時，非對稱降息可能使不同期限債券的影響各異，進而改變收益率曲線的形態，對債市投資策略產生深遠影響。長期債券在當前的降息周期中表現通常優於短期債券，因其更為敏感地反應於利率變動。
寇誌偉稱，對債市來說，此次非對稱降息對短端利率影響不大，但會透過不同資產的比價效應提升長債利率的吸重力，助推長債利率下行。
明世夥伴基金表示，債市收益率曲線可能會進一步平坦化。在銀行普遍缺乏優質資產的背景下，超長期國債可能會受益於與房貸之間的比價效應，繼續受到市場追捧。
竹潤投資說，對於債市，當前主線聚焦於貨幣政策與產業政策雙重發力帶動債市利率走低，今年1月以來債市收益率呈快牛， 在經濟基本面未出 現 明顯轉向前，中短期內預計將保持在低位波動。 信用債品種上，城投債依舊是高價效比資產，化債政策推進下還能享受相對穩定的票息收益，產業債中尚未出 險 的地產債今年或有賽局做波段的機會。
同時，對於股市來說，寇誌偉認為，此次降息有助於房地產市場和經濟期望，也體現了政策維護市場穩定的堅定決心。
星石投資表示，LPR調降有助於緩解市場對於地產風險的擔憂，對內部市場風險偏好有提振作用。當前國內經濟處於新舊動能轉換的轉折期，地產風險成為中長期壓低國內資本市場風險偏好的重要因素。當前市場對於地產風險的計價已經比較多了，政策利好資訊積累對於情緒的提振或將逐步顯現。
向後看，星石投資認為，當前A股估值處於歷史低位，衍生產品等風險相繼釋放，疊加無論是經濟政策還是股市政策都釋放積極訊號，預計市場情緒有望持續好轉。即將進入兩會時間，預計近期宏觀政策和產業政策密集推出或也對市場情緒的好轉形成助力。投資方向上，可以關註 「經濟預期好轉+股市流動性預期好轉」帶來股市「均值回歸」的中短期邏輯以及「科技突破、經濟動能轉化」的長期邏輯。
楊博表示，降息一方面直接降低了企業的融資成本，提高了股票的吸重力，為股市帶來利好。另一方面，釋放的更多流動性預期將流入市場，特別是股市。此外，降低的借貸成本可促進消費和企業投資，從而支持經濟增長，對股市產生正面影響。在這一大環境下，特別值得關註的投資方向包括成長股、房地產、金融股、消費股，比如成長股，尤其是科技領域的公司，可能因融資成本的降低而表現突出。
編輯：小茉
稽核：木魚
