匯添富邵佳民：推進固收業務新變革，打造規則化投資管理體系

在低利率環境下，邵佳民認為公募基金的固收業務依然擁有廣闊的發展空間。在資產端，固收的多元化發展將大有可為，加強權益、REITs、國債期貨等資產的投研力度等將成為突圍關鍵；在負債端，尤其在互聯網浪潮下，固收產品投資從傳統機構向多元化拓展將成為必然趨勢；在產品端，公募基金要發揮主動管理優勢，提升獲取絕對收益的能力。同時，人工智慧等新一代數位技術，也將成為業務發展過程中必須高度重視的因素。

邵佳民，1997年進入金融行業，在券商、基金、保險資管等各大金融機構積累了豐富的投資研究和團隊管理經驗。2022年8月，邵佳民加入匯添富基金，擔任首席固收投資官。2023年7月起，他先後管理匯添富穩健收益、匯添富雙利增強等產品，是少數仍活躍在投資一線的固收「元老級」人物。數據顯示，匯添富穩健收益混合A今年上半年收益率5.89%，同期業績基準2.42%，最近一年在同類產品中排名前17%。（數據來源：業績來自基金2024年二季報，業績排名來自海通證券公募基金評級，2024/4/26，在偏債混合型基金中排名93/558）

升級團隊

人才是投資的「基礎資產」

「作為一家基金公司或者一個投研團隊，它的基礎資產是什麽？就是這些基金經理、這些研究員、這些交易員。」在邵佳民看來，匯添富素來以「選股專家」著稱，將基本面研究奉為圭臬，具有出眾的主動管理能力並不斷賦能固收業務，積澱了堅實的「基礎資產」。而他的任務就是進一步淬煉團隊，激發整體戰鬥力和執行力。

邵佳民認為，優秀人才具備幾大特質。一是聰明，這並非唯學歷論，而是要具有主動性、獨立性、靈活性，具備較好的商業思維，對商業機會感興趣、夠敏銳。二是正直，要對客戶誠實，保持投資理念、方法與實際投資行為一致，他介紹：「國際上在進行托管人招標時，通常會設定兩到三年的考察期，就是為了觀察投資人員是否誠實。」三是合作，在行業迅速變化、資訊爆炸的背景下，每個成員都要各司其職，透過溝通協作，形成團隊的集體智慧。

而關於團隊負責人的選任標準，邵佳民則提出了更高一層要求。「我們提出，團隊的頭兒既要業績優秀，又要避免投而優則仕。」他解釋：「管人和管組合是兩回事，有些人雖然業績很好，但不擅長管人，讓他們去帶領團隊是不合適的。」在他看來，管理不是PK具體股票或債券的優劣，而是要評估工作標準是不是合理，規則制度有沒有得到遵守，如何進一步怎麽最佳化工作方法等等。

沿著這條思路，邵佳民持續透過內部培養和外部引進來發掘有市場影響力的投研人才，打造出一只超80人的投資、研究和交易團隊，投資人員平均從業年限超過11年。他還設立種子基金經理機制，經過答辯遴選，從研究員和交易員中選拔基金經理助理，增厚投研團隊有生力量。對待種子選手們，邵佳民也願意給予充分成長的時間和空間，「這個行業重視經驗而非所謂的天才或神童，智慧和判斷力需要透過實踐積累獲得，不能急於求成。」他表示。

在團隊架構上，面對未來的多元化資產配置趨勢，匯添富固收打造了投資+研究的「5+1」架構。邵佳民親自掛帥新設立的多元資產部，專攻中高波動的股債混合組合投資，與聚焦貨幣和短債管理的現金管理部，聚焦短中長期債券管理的純債部、聚焦中低波動股債混合組合管理的穩健收益部，以及聚焦大資金管理的養老金投資部，一起構成五大固收投資團隊。

「雖然過去幾年信用風險偶有暴露，但在統籌經濟發展和安全的背景下，系統性信用風險可控。」邵佳民把固收研究擺在了極其重要的位置，強調要透過正確承擔風險獲取收益。

一方面，他堅持強化固收研究部的獨立性和客觀性，引進信用主管，增強研究力量，變革信用評價體系，采用國際通行的信用評級標準。另一方面，他也強調研究的「進攻性」，例如要求研究員增強擇時能力，在合適的時機推薦看好的標的；又如增強可轉債研究，專門設立轉債研究組長，引入擁有權益研究背景的可轉債研究員；再如加強信用研究和投資銜接，與信用投資小組形成合力。

制定規範

確保規則與控制有效結合

邵佳民非常重視規則的制定，並投入了大量精力。他不僅希望制定全面的制度體系，還想借此培養一批能夠理解並制定規則的人。「這樣可以使整個執行更加順暢。要建立一個能夠自我維持和最佳化規則的團隊，以應對不斷變化的市場環境。」

邵佳民認為，好的規則應該滿足一些條件：首先必須有經驗沈澱，據他觀察，優秀的規則制定者往往經過十多年的業務歷練，輪轉過投資、風控等不同崗位，積累了豐富的實踐經驗；其次必須切實可控，他在制定規則前都會思考，能否將規則和控制有效結合，具體落實到指標上，嵌入到投研系統中，如若不然如何進行人為控制。然後還必須邏輯嚴謹，一級制度、二級制度、審批體系、解釋權歸屬等體系完備、層層遞進，內容又簡明易懂，不過於繁復。

關於規則的內容，邵佳民表示：「核心在於，我們必須明確有哪些要素一定要控制，因為依靠大多數人的自覺很困難，所以需要控制的是大多數，而不能把小機率事件算在裏面。」

理念是規則的最頂層，邵佳民希望團隊能夠堅持「深入研究市場的確定性和不確定性因素，努力發現投資機會，尋找高品質的證券，構建相對均衡的投資組合，同時對風險保持清醒認識，以創造穩健的長期投資收益」。邵佳民解釋道：「雖然我們不能把理念直接設定到系統裏，但必須要在規範裏明明白白寫出來，因為這是整個團隊的大原則、總方向，整體上規範團隊的投資行為。」

具體來看，以股票和債券出入池流程為例，邵佳民和團隊進一步最佳化了流程。在經過初步審查、報告、評級，以及量化評級等流程後，最終決定該證券進入中大池、一般池、禁止池等不同級別的證券池。入池後，從什麽時候開始投資，如何根據帳戶風險收益特征確定投資比例，如何在此基礎上進行行業、個股、換手率等控制，都制定了詳盡的規則。

邵佳民還著重強調了信用債違約處置的規則。在正常情況下，信用債的價格通常會在100元上下波動，尤其在市場利率下降的過程中，理論上不應該跌破100元。「當價格突然從100塊跌到90多塊，很可能出現了潛在違約的風險。從投資規則上，這時候就需要引起高度重視，一般這種情況下流動性還比較好，是最好的賣出時機。」

他反復強調：「一個好的風控規則，應該在剛出問題的時候得以體現。」為此，當風險露頭後，諸如由誰跟蹤，出具什麽樣的報告，發送和抄送給誰；面對預警，如何檢視持倉，根據不同倉位應該如何應對，是否需要召集會議討論，由哪些人員參與決策；風險處置後，如何做出責任認定，安排績效考核等等，都盡可能提前約定。邵佳民表示：「這些未必都是硬制度，但需要透過一系列機制去引起更高層面的介入和討論。」

除了及時止損，控制行業集中度也很重要。邵佳民以規則化要求基金經理，不僅要做到行業做分散，還要做到因子、風格等相關性分散。例如，房地產和建築就是兩個相關性很高的行業，一定要采取整體控制。「不能說搞了一個規則，表面上看是用來約束一只貓的，實際上是連頭牛都約束不住，這就很麻煩你知道吧？」

為提升基金經理的規則化投資程度，今年匯添富還成立了專職「投研數據科學團隊」，跟蹤並反饋基金經理綜合表現。第一層，他們會分析基金經理的投資業績、規模變化、擇券和擇時能力等數據，並重點考察偏離振幅和收益等。第二層，主要刻畫基金經理的投資風格，是否與基金經理訪談等內容一致，如發生風格轉變是否具有完備的投資決策流程等。第三層，還會對基金經理進行行為分析和個人膽識評估等。

擁抱變化

追求高品質的穩健收益

邵佳民坦言，近年來盡管大部份「固收+」產品的業績表現比權益類產品要好，但仍面臨不少問題，包括出現一定回撤、波動率較高以及風格不夠清晰等。由於產品定位與客戶的風險偏好與錯配，持有人對部份「固收+」的表現並不能滿意。

為此，匯添富正最佳化「固收+」等穩健收益風格投資體系，以滿足投資者「穩健但不平庸」的投資報酬需求。據悉，匯添富已形成五個穩健收益團隊，包括以深度價值為特色的股票投資團隊、以大類資產配置為特色的固收投資團隊、以高品質選股為特色的多資產團隊、以規則化投資為特色的指數量化團隊、以全市場優質基金產品為投資載體的FOF團隊。

邵佳民介紹了在其治下固收和多資產團隊的幾個變化方向：首先是收益目標的變化，強化絕對收益導向。「在考核中加入更多絕對收益的成分，不能說100%，但部份基金我們直接把絕對收益放到很大的比重。」邵佳民強調，「現在的要求是把每一步做好，來積累好全年的相對收益。」因而在夯實債券投資的基礎上，在持股策略上要選擇業績持續增長、估值水平提升的股票。而在低利率環境下，安全邊際較高、波動率較小的股票也是很好的投資標的。

其次是組合構建的變化，強化規則化管理，以更好控制產品波動。匯添富對不同權益占比上限的產品，設定了分梯度的個股集中度限制規則。以權益占比上限20%的產品為例，個股持倉占比如超過組合資產凈值的2%，投資經理需要在會議中說明投資邏輯；如要超過3%，需要撰寫正式報告；如要超過4%，則需要得到批準。同理，行業配置也需要盡可能均衡。

邵佳民強調，這些規則是為了確保投資的嚴肅性，強制基金經理在加倉過程中「停一下」，避免因情緒化或主觀判斷導致的過度投資或錯誤決策。他總結多年的投資經驗：「加倉通常有兩種情況：一是股票持續上漲，基金經理認為判斷正確而加倉；二是股票下跌後，基金經理認為其價值增加而加倉。這兩種情況都涉及主觀判斷，因此需要透過規則化的機制來促使基金經理打破慣性、進行反思。」

最後是風格的變化，強化投資人員與產品策略的適配性，讓合適的人管理合適的產品。在邵佳民看來，人的適配性則取決於幾方面：一是預期收益，他認為高估自己是人之常情，要求上進也值得肯定，但一定要認識到自己究竟能做到什麽分位，在此基礎上透過努力又能做到什麽分位，不可冒進或固執。二是能力範圍，在同樣的投研平台和規則體系下，個體的方法導致了基金經理之間的巨大差異，例如新進持倉的買入節奏、不同Beta走勢下的標的選擇。

做精做優

放松、果敢、樂觀向前

邵佳民坦言，當前固收市場的投資難度正在加大，對精耕細作提出了更高要求。「今年以來市場的波段機會主要出現在30年或超長期債券，但30年債券波動率實際上已經接近於某些股票了。我們要意識到差價機會在往那些平時不太喜歡或者讓你很難受的品種去集中，有條件要鍛煉自己去做，雖然也很有難度。」他說道。

邵佳民也非常強調逆向投資的價值。他認為當市場情緒變化時，股票逆向投資風險較高，但固收逆向投資反而是獲取超額收益的「關鍵手」。相較於股票市場需要適當跟隨主流資金，債券市場在排除已經暴露的風險後，更多受到利率影響，在機構賽局中存在逆向操作的空間。以煤炭債風險為例，當年邵佳民在經過深入研究和實地考察之後，發現了一個風險得到充分揭示、預計不再有增量風險的品種，便果斷重點買入，得到了良好的收益。

「在行業或者公司在低谷的時候，大家可能都不願意去看，包括現在很火爆的煤炭，當初差的時候都沒人看。雖然這個工作很難，我也不一定做得好，但會鼓勵團隊適當逆向一點，在低谷時多找些外部的人聊聊」。邵佳民回憶，前幾年經常出現千人路演，但他無法想象如何能在1000人裏脫穎而出，「當資訊被30%人理解或者掌握，可能還有點超額，50%的時候就要開始賠錢了，這就是市場規律。」

而在這個過程中，保持放松的心態、增強實戰的勇氣非常重要性。邵佳民的經驗是，找到與自身風險承受能力相匹配的品種，「不要讓自己不能承受的壓力嚴重影響自己的情緒，讓自己處在一個正常的工作狀態。」除此之外，搶抓開局也是一大訣竅，爭取在年初歸零之後把業績做好，跑到前面一點，這樣高位的時候才敢賣出，低谷的時候才能下得去手做逆向。

展望更具挑戰的固收投資環境，邵佳民表示，要保持樂觀主義，不斷突破自我。他希望能夠與團隊一起拼搏，打造行業一流的固收團隊和品牌，匯添富固收團隊能有更多具有市場影響力的基金經理湧現出來，「市場不需要人為制造的明星，但讓市場會挑選出自然認可的投資人」。隨著中國金融行業的雙向開放，客戶全球資產配置的需求提升，固收市場與全球接軌勢在必行，固收團隊也需要持續提升國際化的投資能力。而歸根結底，固收和其他投資業務一樣，是一項具有人民性的事業，還是更多以絕對收益為導向，以更加合規安全的方式為投資者帶來實實在在的報酬。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律檔。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀【基金合約】【招募說明書】【基金產品資料概要】等法律檔，了解基金的具體情況。基金管理人的其他基金業績和其投資人員取得的過往業績並不預示其未來表現。上述基金中，匯添富雙利增強債券A屬於較低風險等級（R2）產品，適合經客戶風險承受等級測評後結果為穩健型（C2）及以上的投資者；匯添富穩健收益混合A屬於中等風險等級（R3）產品，適合經客戶風險承受等級測評後結果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。本宣傳材料所涉任何證券研究報告或評論意見在未經釋出機構事前書面授權前提下，不得以任何形式轉發。所涉相關研究報告觀點或意見僅供參考，不構成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應自行審慎閱讀或參考相關觀點意見。邵佳民在管基金業績表現如下：匯添富穩健收益混合A成立於2020/7/23，與徐一恒、李安共同管理，歷任基金經理分別為趙鵬飛(2020/7/23-2021/8/3)、徐一恒(2020/8/5至今)、劉偉林(2021/8/3-2023/7/14)、邵佳民(2023/7/14至今)、李安(2023/11/2至今)，成立以來各年業績和基準分別為(%)：2.58/1.46、-2.06/0.24、-6.16/-3.15、-4.97/-0.64、5.89%/2.42%；匯添富雙利增強債券A成立於2013/12/3，與丁雲波共同管理，歷任基金經理分別曾剛(2013/12/3-2020/9/18)、鄭慧蓮(2017/12/12-2020/2/26)、徐光(2020/7/8-2024/5/9)、李超(2022/5/25-2024/4/3)、邵佳民(2024/1/17至今)、丁雲波(2024/3/20至今)，成立以來各年業績和基準分別為(%)：9.25/5.72、14.12/4.87、1.92/4.26、4.74/4.25、1.79/4.25、9.98/4.25、9.3/4.25、-3.03/4.25、-1.37/4.25、-2.23/4.25、3.31%/2.11%。以上數據來自基金各年年報及2024年二季報，截至2024/6/30。（CIS）