近期，電視劇【城中之城】的熱映引發了很多觀眾對相關話題的關註。該劇以深茂銀行分行行長戴其業卷入民族企業嘉祥實業與國際資本之間的金融爭端開局，向我們講述了兩代金融人在金融風暴中的抉擇與掙紮，也向我們展現出了一個廣闊而真實的金融世界。
劇中新聞播報「目前期貨市場原材料價格已經一路飆升，一些境外金融機構開始做空該領域的幾家行業巨頭。嘉祥實業在美股股價，已經連續數個交易日大幅下跌。」
境外金融機構是如何「做空」嘉祥實業的？
這種「做空」行為會引發何種法律後果？
圍繞相關問題，
【金融時報】記者采訪了北京金融法院等專家。
「做空」的概念
媒體和大眾所稱的「做空」，是一種常見的投資策略，是指在看跌特定資產價格的情況下進行的資產或相關衍生品交易行為，透過將現有資產或借入資產賣出再買進償還的方式對沖風險或賺取價差。
「惡意做空」則指以推動特定資產價格下跌為目的而進行的旨在影響該資產價格的各種不正當交易行為。劇中嘉祥實業所遭遇的可能是境外金融機構對其美股股票的「惡意做空」。
「惡意做空」的方式
從中國現有法律法規來看，「惡意做空」與【證券法】第五十五條規定的操縱證券市場行為最為相近。劇中沒有對境外金融機構如何做空嘉祥實業進行交代，我們可以從【證券法】第五十五條的規定中推定其可能采取的操縱行為：
1. 單個金融機構或者多個金融機構透過合謀，集中資金優勢、持股優勢聯合或者連續賣出嘉祥實業股票或相關期權、指數基金，這種做空方式主要包括融券做空、期權做空和ETF做空。
（1）融券做空。在判斷上市公司股價有下跌趨勢的情況下，投資者向券商或者其他金融機構支付保證金和利息，借入股票後將股票賣出，在股票價格下跌後，再從市場買入該公司股票還給券商或其他金融機構，以賺取差價。
（2）期權做空。美國股票市場上很多企業的股票都有相應的期權，期限有一個月、兩個月、一年等。看跌期權是一種金融衍生品，投資者用較小的資金（期權費）買入上市公司股票所對應的看跌期權後，在未來規定的日期或期限內，按約定的價格、數量向看跌期權的賣出者賣出該股票，以獲取期權實作時從市場買入股票和向期權賣出者賣出股票之間的差價；或者因股票價格下跌導致賣出期權費上漲時，直接賣掉期權，以賺取前後期權費的差價。
（3）ETF做空。ETF（交易型開放式指數基金）是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金，代表一籃子股票的所有權，可以像股票一樣在證券交易所交易，其交易價格、基金份額凈值走勢與所跟蹤的一籃子股票對應的指數基本一致。投資者買入做空ETF如同做空上市公司股票一樣，當股價下跌時，做空ETF的價值會上升，投資者便可從中獲利。
2. 多個金融機構之間相互串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行低於市場價格的證券交易，或在自己實際控制的帳戶之間進行低於市場價格的證券交易，或不以成交為目的，頻繁或者大量申報低價賣單，以影響市場供需平衡和投資者情緒，進而拉低嘉祥實業股價。
「惡意做空」的法律後果
在中國，實施市場操縱行為，「惡意做空」股票或股市的，可能引起行政處罰和民事賠償責任，情節嚴重的還可能被追究刑事責任。
在行政責任方面，【證券法】第一百九十二條規定，違反本法第五十五條的規定，操縱證券市場的，責令依法處理其非法持有的證券，沒收違法所得，並處以違法所得一倍以上十倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足一百萬元的，處以一百萬元以上一千萬元以下的罰款。單位操縱證券市場的，還應當對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，並處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。此外，根據【證券市場禁入規定】（中國證券監督管理委員會令第185號）的規定，操縱證券市場還可能會被采取市場禁入措施。
此外，在民事責任方面，【證券法】第五十五條第二款規定，操縱證券市場行為給投資者造成損失的，應當依法承擔賠償責任。在刑事責任方面，中國【刑法】第一百八十二條規定了操縱證券、期貨市場罪。根據該條規定，操縱證券、期貨市場，影響證券、期貨交易價格或者證券、期貨交易量，情節嚴重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，並處或者單處罰金；情節特別嚴重的，處五年以上十年以下有期徒刑，並處罰金。單位犯前款罪的，對單位判處罰金，並對其直接負責的主管人員和其他直接責任人員，依照前款的規定處罰。
從「戲裏」到「戲外」
跳出熱播劇，現實中操縱證券市場的行為也不鮮見。
記者了解到，在北京金融法院審理的楊某某訴中國證券監督管理委員會（以下簡稱證監會）行政處罰案中，A公司董事會秘書楊某某和A公司董事長孟某某為避免A公司股票價格下跌導致信托虧損以及承擔擔保責任，利用其所具有的資訊釋出的優勢地位，透過操控資訊釋出節奏，延遲釋出利空資訊，積極披露利好資訊，同時控制A公司二股東胡某某增持A公司股票，以操縱A公司股價，後連續、集中、高位減持A公司股票。證監會對孟某某和楊某某作出行政處罰，對孟某某、楊某某沒收違法所得並處以三倍罰款，並對二人分別采取十年市場禁入措施、三年市場禁入措施。楊某某不服上述行政處罰，向北京金融法院提起訴訟，請求撤銷上述行政處罰。北京金融法院經審理後，判決駁回了楊某某的訴訟請求。
北京金融法院有關人士告訴記者，操縱市場「惡意做空」行為不僅違反了法律法規的相關規定，也嚴重損害了市場的公平性和投資者的利益，不利於證券市場的良性運轉。對於此類行為，應當加強監管和打擊力度，提高違法成本，以維護中國資本市場的健康穩定發展。
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