（本文作者汪毅為長城證券首席經濟學家）
（1）貨幣寬松：開啟降準降息符合市場預期
美聯準「預防式降息」50bp後，全球降息周期逐漸開啟，對全球流動性尤其是新興市場產生積極影響，中美利差也有望進一步收窄，匯率壓力進一步減輕，中國貨幣政策空間進一步開啟。在此背景下，9月24日宣布下調存款準備金率0.5個百分點，同時視狀況年內可能再下調0.25-0.5個百分點；7天期逆回購利率下調0.2個百分點，央行行長預計MLF下調0.3個百分點，LPR和存款利率下調0.2-0.25個百分點。本次降準降息符合市場預期，央行預計政策變化對銀行收益影響中性，銀行業凈息差將保持基本穩定。隨著美聯準降息周期的推進，後續仍存在進一步降準降息的空間。後續更加關註財政政策和專項債的配合力度以及推進節奏。
（2）房地產市場：降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例
房地產相關政策的要點有：將存量房貸利率降至新發放房貸利率附近，預計平均降幅在0.5個百分點左右；統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調至15%；將5月份人民銀行創設的3000億元保障性住房再貸款，央行的資金支持比例從60%提高至100%；研究央行再貸款支持市場主體收購房企土地。
降低存量房貸利率符合之前市場期待，有助於釋放居民的部份消費能力，提振全社會消費零售水平，同時有助於緩解部份提前還貸壓力。「提升央行對保障性住房再貸款的支持能力」和「研究央行再貸款支持市場主體收購房企土地」都是前期「收儲」政策的延續，相關表述區別不大，表明了「收儲」政策的推進決心。由於房地產基本面數據仍未得到明顯改善，「收儲」工作仍處於起步階段，股市中房地產板塊更多的是政策帶來的估值反彈行情。更大級別的改善仍需等待商品房銷售等方面數據的好轉。
（3）資本市場創設新工具超出預期
將創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司透過資產質押，從中央銀行獲取流動性，將大幅提升資金獲取能力和股票增持能力。創設專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購、增持股票。
本次資本市場創設新工具是「新國九條」要求的又一具體落地表現，新工具超出市場預期。「設立證券基金保險公司互換便利「其操作路徑是，券商、基金、保險公司將手上的股票和ETF換央行的國債、央票，在債券二級市場出售，出售後只能用來買股票。由於這個過程中需賣出債券，因此也間接達到了抑制超長期國債收益率過快下行的目的。
我們認為在全球降息周期的視窗期，疊加資本市場新工具有助於進一步緩解股市微觀流動性，提振市場情緒和風險偏好。央行行長同時重點強調，「互換便利只能用於買股票，已經批了5000億，只要效果好，還可以有多個5000億」；「2.25%低利率扶持貸款上市公司增持回購，已經批了3000億，只要效果好，還可以有多個3000億」，表面後續資本市場政策決心和力度都有保證。同時，並購重組、國企市值管理概念重提，相關題材機會值得重視。「平準基金」再度被提起，我們認為意味著政策的延續性後續還有，加上本身市場已經自發的進入一個築底階段，對應的利好政策將明顯提升股市的資金面，為底部持續反彈提供助力。
好飯不怕晚，好事不怕慢，慢工出細活，靜待花開時 ， 可以看到貨幣、資本市場包括地產等一攬子政策齊發力，實作提預期、增信心、穩市場的目標，我們認為股市在此位置在短期實作一輪反彈，並將在此位置構築未來一段時間的大底部。
相關投資機會：
流動性的邊際改善可能使得A股成交量回升，股市出現階段性估值修復的機率較大。港股在降息周期可能獲得更多彈性，疊加今年南下資金凈流入金額已創下近三年來新高，港股反彈力度可能更大。從A股的股債價效比角度來看，重要指數的股債價效比已創近年來新高。此前資金抱團的紅利板塊出現調整，往後來看，股市風格都可能逐漸偏向更受益於流動性改善、估值價效比更高的成長板塊、制造板塊以及中小盤方向。
從業績的角度來看，根據我們此前對2024年披露中報的分析，2024年上半年，全A非金融營收累計增速-0.56%，歸母凈利潤累計增速-6.38%。相較一季度，二季度營收增速、利潤增速雙雙下滑。但是，成長相對價值風格的ROE趨於穩定，利潤增速差存在築底反彈的跡象，成長跑贏價值的基本面條件或已具備。從近期ETF資金買入方向來看，除了滬深300、上證50以外，中證1000、科創板及創業板等ETF資金流入有所增加，成長板塊的微觀流動性得到緩解。美聯準開啟降息周期、中國貨幣寬松空間開啟、以及股市微觀流動性有望緩解，均有助於市場風格向成長板塊擴散。
具體行業方面，短期可以關註直接受益於股市成交量回升以及直接政策利好的券商、保險等金融板塊，中期重點關註成長板塊中的自主可控、數位經濟、消費電子、醫藥等，以及制造板塊中的汽車、部份高端制造業等方向。政策落地預期方面，可以關註進一步的內需提振、消費刺激等方面的政策出台，大消費相關方向可提前適當布局。
本文僅代表作者觀點。
