中新經緯5月22日電 題：匯率升值疊加內生動能改善，助人民幣資產吸重力提升
作者 趙偉 國金證券首席經濟學家
近期，北上資金與人民幣匯率，出現了一定積極訊號。匯率變化會給資本市場帶來哪些影響？
北上資金企穩回流，人民幣匯率出現升值訊號
4月中旬以來，國內市場權益資產上漲、商品價格反彈；4月24日以來，北上資金整體回暖；人民幣匯率也脫離了前期弱勢承壓的7.25關口，離岸人民幣、在岸人民幣分別升值至7.23和7.22水平。
交易層面，遠期匯率的走強、風險逆轉因子的走低，也釋放了人民幣延續升值的訊號。遠期市場上，4月16日以來，人民幣兌美元3個月遠期匯率與即期的動態性走低，遠期升水大幅走高。期權市場上，隱含波動率走低多指示匯率拐點臨近。此外，人民幣兌美元的離在岸價差也大幅收窄。
哪些外部變化刺激匯率走強？
從外部因素看，近期，美國勞動力市場緊張程度的緩和、「二次通脹」風險的降低，或難以支撐美元大幅走強，成為影響人民幣匯率的重要因素。向後來看，美國「二次通脹」壓力來源於核心服務，但隨著勞動力市場的再平衡和薪資增速進一步放緩，「薪資-通脹」鏈條下，核心服務通脹有望繼續降溫；而根據我們的測算，美國住房通脹將繼續下行，2024年底前或難以反彈。隨著「二次通脹」風險走低，美元指數難現大幅走強。
除基本面外，供求驅動下美債利率飆升，也會帶來美元指數的反彈；但當前美債供給壓力已現緩和、需求端未現惡化，再度沖高風險相對有限。降息預期也會對美元產生影響，而歷史回溯來看，正式降息落地前的一個季度，美債收益率多步入趨勢性下行區間、美元指數也難維系強勢；以9月降息為基準，當下美元指數或已是強弩之末，進而也刺激了人民幣匯率。
基本面改善疊加匯率因素，支持人民幣資產走強
從宏觀經濟數據看，4月中國經濟數據超預期，國內基本面「復蘇」的號角或已響起。一方面，出口帶動下，制造業生產大幅走強，4月制造業增加值同比邊際提升至7.5%；另一方面，2月以來，裝置工器具購置投資維持17%以上的高增速，顯著高於2023年末的6.6%，指向裝置更新需求已有所釋放。同時，前期地產相關支持政策也有一定見效，4月地產新開工、竣工面積累計同比分別較上月回升3.2、0.3個百分點。此外，消費表現並不差，4月，社會消費品零售總額同比增長2.3%，兩年復合約比增長10.1%。
向後來看，內外補庫的共振、疊加國內政策的加速落地，經濟基本面或仍將延續改善。一方面，當下國內庫存處於絕對低位，疊加實際利率下行，經濟企穩向上訊號已愈加明確；而美國補庫是全球制造業景氣改善的「源動力」之一，疊加部份產業邏輯支撐，中國出口「強勢」也還將延續。另一方面，國內政策也在加快落地，對於經濟的支持效果或將進一步顯現。前期專項債發行進度過慢對基建投資形成拖累，這一掣肘未來或伴隨發行節奏加快而改善；5月17日地產支持政策密集出台，央行、金融監管總局釋出檔，調整個人住房貸款政策，也將進一步支撐基本面改善。
經濟基本面的改善，疊加外部擾動的緩和，或將支撐人民幣走向升值；而匯率與北上資金的「共振」，對國內權益等資產也構成利好。北上資金流向往往會受到人民幣升貶值預期的影響，比如在2018年四季度、2019年年中、2022年三季度、2023年8月以來等人民幣貶值壓力較大的時間段，北上資金均出現較大振幅外流，對A股市場造成了拖累。隨著人民幣匯率的邊際企穩，北上資金有望企穩回流；其中2023年8月以來北上資金減持振幅較大且相對青睞的傳媒、電新、金融地產等行業值得關註。(中新經緯APP)
