徽酒的主要代表企業之一迎駕貢酒（603198）近日披露了半年報，中高端產品占比持續提升，依然延續了較快的收入、凈利潤增速，經營性現金流也有所改善。但不可忽視的是，目前行業處於調整中，第二季度又是白酒行業傳統淡季，公司出現了至少3點變化，成為公司未來發展的不確定因素。
變化一：合約負債由正轉負
依據迎駕貢酒釋出的2024年半年報，公司上半年實作營收37.85億元，同比增長20.44%，實作歸母凈利潤13.79億元，同比增長29.59%。
合約負債被視為酒企業績蓄水池，今年6月30日，迎駕貢酒合約負債為4.62億元，占總資產的比例是4.09%，而2023年6月30日，公司合約負債為5.05億元，占總資產的比例是5.26%，因此， 公司合約負債金額比上年同期減少8.58%，占總資產的比例下降較快。
如果和上年期末比，也是明顯下降，今年6月末較2023年末的7.33億元下降37.04%，公司稱主要系貨款發貨結算所致。
研究發現，最近4年的6月末，迎駕貢酒的合約負債分別為3.99億元、3.78億元、5.05、4.62億元，同比增速分別是23.56%、-5.18%、33.54%、-8.58%，如下圖：
有券商研究員解讀迎駕貢酒半年報表示，用「單季度營收+Δ合約負債」核算「真實營收」，以抵消公司因訂單確認、發貨節奏等因素帶來的營收擾動，今年第二季度「真實營收」14.08億元，同比增長14.36%，慢於表端單季度營收增速，或系當前行業需求疲軟、渠道備貨積極性不高所致。
變化二：收入降速，但銷售人員薪酬「加速」
最近10年，除了2019年減少之外（那一年，公司以最佳化產品結構為主線，實施產品換檔升級，聚焦生態洞藏系列產品），迎駕貢酒的銷售人員保持了增加的態勢，到2023年末，公司有1968名銷售人員，占員工總數7406人的比例大約是27%。
今年上半年，公司營業收入增長率從去年同期的24.25%降至20.44%，雖然收入降速了，但銷售人員總體薪酬反而「加速了」。
數據顯示，去年上半年，公司銷售費用中職工薪酬是1.08億元，今年這個數據是1.30億元， 去年上半年銷售人員的職工薪酬同比增長了14.91%，今年反而達到20.15%。這是怎麽回事？又是什麽訊號？ 收入增速與銷售人員薪酬增速的對比圖如下：
變化三：省內、省外收入增速「涇渭分明」
迎駕貢酒淵源企業為佛子嶺酒廠，佛子嶺酒廠成立於1955年，系私人聯辦企業，1958年佛子嶺酒廠完成公私合營社會主義改造，逐步演變為縣屬全民所有制企業，90年代末國企改革浪潮中經歷一系列改革，在2003年成為民營企業，2015年5月28日，迎駕貢酒在上交所A股主機板上市，成為白酒行業第16家上市企業，徽酒第3家白酒上市公司。前幾年，迎駕貢酒來自省外的收入基本穩定在將近四成，2020年後連續下降。
依據迎駕貢酒披露的經營數據，今年第一季度，公司省內、省外銷售收入分別為17.70億元、4.68億元；今年第二季度，省內、省外銷售收入分別為9.16億元、4.65億元，因此，上半年，公司來自安徽省內的銷售收入為26.86億元，來自省外的則有9.34億元，二者占銷售收入的比例分別為74.21%、25.79%， 由於省內收入同比增長27.58%，遠高於省外6.54%的增速，導致公司更加依賴省內市場，全國化行程倒退。
目前，名酒在安徽市場動作不斷，「東不入皖」正被打破，「全國化」下降的迎駕貢酒，還有多大空間？
