原創 許孝如 券商中國
經歷了一輪史詩級暴漲後，A股、港股逐漸回歸常態。雖然市場波動劇烈，但仍有不少私募基金抓住了這一輪行情，產品凈值大幅攀升。
近日，百億私募盈峰資本的投資研究總監、基金經理周奇偉接受了券商中國記者的專訪。周奇偉從清華大學畢業後工作於南方基金，一路由研究員至企業年金、社保專戶基金經理，2019年初加入盈峰資本。
進入私募基金行業以來，周奇偉始終堅持踐行的價值投資理念逐步深入，長期業績優異，今年則是其業績斬獲頗豐的一年。他在接受記者采訪時表示，在市場波動中，不受質疑、負面情緒等「雜訊」影響，堅持逆向投資、價值投資思維在投資過程中十分不易，但也為獲得長期超額收益奠定了堅實的基礎。
以對互聯網行業的投資為例，自去年底開始，某龍頭互聯網公司一路下跌，彼時市場一片看空，機構、投資人甚至該公司內部都存在極大爭議，周奇偉深入研究該公司的團隊、各型別客戶以及與競爭對手線下的到店量變化等關鍵數據後，認為該公司核心競爭力優勢明顯。在質疑聲中抵住壓力一路逆勢加倉，在最黑暗的階段不斷復盤投資邏輯後選擇堅守，最終這筆投資成為其投資中的經典案例之一。「只有選擇優秀公司並對公司內核價值有深刻認知，才能拿得住。」周奇偉如是表示。
在周奇偉看來，當前港股已經具備長牛的特征，開始采用回購+分紅來報酬股東，這也是美股過去長牛的一個顯著特征。展望後市，堅定地看好在全球範圍具備比較優勢的互聯網等行業中龍頭個股以及高股息股，許多優秀企業的估值回歸尚未結束。
談及投資理念和方法，周奇偉認為，價值投資更適合自己，這種方法相對來說可學習、可復制、可傳承和可積累。「投資框架以自下而上的選股為主，我選股的最大標準是問自己是否願意成為這家公司的真正股東，是否願意買入持有十年，這樣就會思考更多深入問題，同時排除掉很多公司。」
周奇偉，畢業於清華大學，獲電子科學與技術專業碩士學位，CFA。曾任職於南方基金，擔任投資經理、投資部總經理助理等職位，負責主要協助投資部總經理進行社保基金組合及基本養老基金組合、保險及銀行委外專戶等產品的投資管理工作
社保資金管理經歷鑄就長期投資理念
券商中國記者：簡單介紹一下您的過往經歷？為什麽進入投資行業？
周奇偉：我的第一份工作是南方基金，一直幹到2019年初。從研究員到投資經理，再到管理社保基金的基金助理，在2019年初加入盈峰資本，整個工作經歷簡單且專註。
我在2009年進入投資行業，有些機緣巧合。最初在麥肯錫、泰康人壽等公司實習，在咨詢公司的工作經歷中，形成了從多個角度審視公司的工作習慣，最終選擇南方基金作為人生第一份工作。
券商中國記者：在南方基金管理社保的經歷與後來從事私募行業有何不同之處？
周奇偉：社保基金內容是長久期資金、絕對收益導向，秉持長期投資理念，考核周期比較長，不需要過多關註太多短期的事情，因此當時的方法論更偏向於價值投資，這其實為進入私募基金公司打下了紮實的基礎。
私募是絕對收益導向，競爭更加激烈，投資範圍更加廣泛與靈活，港股、美股等投資標的均可納入視野。
超額收益來自互聯網、高股息股
券商中國記者：今年市場在9月末之前十分低迷，一度大幅殺跌，您今年產品業績較為出色，今年是怎麽操作的？超額收益主要來源於哪裏？
周奇偉：超額收益主要來自行業和個股的選擇，主要來源於兩大塊，互聯網行業和高股息股。在倉位上，我們一直保持高倉位運作，較少擇時，以調整持倉為主。年初也曾有一些回撤，但沒有配置微盤股、中小盤股等，所以相對其他管理人表現更穩健一些。
從去年下半年來看，雖然市場有一定的下跌，市場情緒非常悲觀，但是依然可以透過選股做出Alpha。我們可以觀察到，很多股票並非集體性下跌，不少有Alpha的股票逐漸走出。這種情況在港股市場更為顯著，例如很多中字頭等高分紅股票，估值明顯偏低，在市場低迷時期逐步增加了港股配置。
去年是疫情放開的第一年，我們判斷，2024年宏觀方面可能會有更多轉機，同時美聯準需要經歷從加息周期轉為降息周期，全球性流動性有望改善。再結合A股或者H股的估值水平，均處於歷史最低分位。
在這種情況下，我認為大方向要堅持相對偏左側操作，保持較高倉位背景下，對持倉結構進行調整。類似「閃電」理論，少數幾天的大幅上漲可能會對投資組合的整體表現產生巨大影響，更強調市場波動性和抓住關鍵上漲日的重要性。特別在市場位於底部區域時，沒有必要為了擇時花費太多心思，應該更多地尋找Alpha，尋找好公司、便宜公司和低估公司。
A股介於反彈和反轉之間
券商中國記者：近期，A股和港股走出了史詩級的行情，您怎麽看待這輪行情，是反彈還是反轉？主要邏輯有哪些？
周奇偉：目前市場我的定義是介於反彈和反轉之間。為什麽不定義為反轉，每一輪行情向後發展，需要經濟數據支撐。從經濟角度來看，從目前的數據來看，改善趨勢與振幅有待觀察。
但同時，我也不認為本次僅僅是短暫的反彈，反彈的定義是指在中間的下降趨勢中的回升，更重要的一點是市場需要創新低，前面的底部基礎已經比較紮實，這種情況出現的機率不高。
市場之後的演進需要依賴宏觀數據的驗證，類似2018年底到2019年初的那一輪行情。從目前來看，如果市場大振幅上漲，還需要經濟數據的支撐。
券商中國記者：怎麽看待之前每一輪牛市似乎都發生在經濟非常不好的時期？
周奇偉：經濟數據通常包含領先指標、同步指標和滯後指標三大類。以2018年底至2019年初的市場啟動為例，我們首先關註的是M1、M2貨幣供應量和社會融資規模的改善。然而，對於當前這一輪市場來說，社融、M1、M2和PMI等先行指標的改善跡象尚不顯著。盡管9月份的社融數據和M2有所回升，但M1並未同步改善，同時CPI和PPI數據依然表現疲軟。
從歷史經驗來看，前幾輪牛市的啟動往往伴隨著先行經濟指標的好轉，隨後股市、GDP和房價隨之上漲，資金流向與市場形成正反饋。目前，我們還沒有觀察到這樣的積極訊號。
券商中國記者：從成交量來看，僅一周多就創下3萬億元的天量，主要增量資金來自哪裏？
周奇偉：近期市場出現了一些積極的變化，這些變化主要體現在兩個方面：
首先，外資對中國資產的態度有所轉變。之前有不少外資機構對中國持有做空的立場，但隨著市場情況的變化，一些空單開始平倉。同時，外資對中國資產的配置比例原本較低，現在開始適度增加，這表明外資對中國市場的信心正在逐步恢復。
其次，投資者的風險偏好、市場參與度也在提高。市場上出現了一定的賺錢效應，吸引了民眾的目光，選擇直接透過ETF產品進行投資，這與上一輪牛市有本質區別。
港股具備長牛特征
券商中國記者：展望四季度，您主要看好哪一類資產或主線？看好哪些行業的投資機會？
周奇偉：目前我們看好有基本面支持的優質資產，第一類是中國在全球產業鏈中擁有優勢的資產。比如，互聯網、家電等行業，在行業格局、公司質地、現金流以及股東報酬等各個方面都相對優質。
第二類，高股息、高分紅和高回購的公司。但具體情況需要觀察，不同企業有不同的特點。在這一輪中，許多優秀企業的估值回歸尚未結束。以營運商為例，在股價漲幅如此多的情況下，PE仍才10倍，還有7%的分紅率，在海外的很多營運商都達到20倍PE。從這個角度來看，我認為這類資產的價值重估尚未結束。
券商中國記者：怎麽看待港股市場的投資機會？目前您在港股的倉位大概多少？
周奇偉：我認為港股已經進入良性狀態，港股倉位占比較高。我們研究美股，發現美股在過去的10年、20年有很多案例，雖然這些股票的利潤並未增長，但是股價卻上漲10倍以上。
如果仔細進行拆分，估值可能上漲兩倍，例如從10倍到20倍；另外的5倍來自回購和分紅。尤其是回購，例如美股的麥當勞、HCA等長牛股票，它們的上漲都來自大量回購。因此我們看到有序的長牛、慢牛市場，一定是回購加分紅，持續地進行股東報酬。
從去年的數據來看，港股的很多公司已經開始做這些工作，例如部份龍頭互聯網公司開始千億級別回購。我們去年底計算了整個港股，如果將恒生指數作為一個整體個股看待，那麽它的回購加分紅比例已經超過5%，超過了美國十年期國債的收益率。
我們認為港股已經具備了長牛的要素，即優秀公司透過回購和分紅不斷回饋股東，這是美股長牛的顯著特征。此外，中國很多優秀的公司在港股上市，目前港股的外資比例已經非常低，具備估值修復的基礎。
經濟轉型並非一蹴而就
券商中國記者：您對當下全球和中國經濟怎麽看？怎麽看待「924」一系列政策組合拳，能否解決地產低迷、內需疲軟等問題？
周奇偉：我的研究方法更傾向於深入挖掘個別公司。目前宏觀經濟所面臨的問題與過去有所區別，現在不僅要應對人口結構的變化，還要面對經濟結構轉型的挑戰。
第一，我們需要從投資型社會向消費型社會轉型；第二，從房地產占主導的周期型經濟，更多地向制造業或者其他服務型社會的轉型；第三，還要面臨人口老齡化結構問題。這三個問題都是長期問題，而非短期問題。因此，我們不能期待短時間一蹴而就解決這些問題，需要更長的時間和耐心。
比如過去的很多消費主要集中在房地產產業鏈相關，而我們的其他消費相對來說並不理想。現在房地產消費下滑，整體消費就會相對疲軟。
同時，我們也能看到中國的優勢。在許多產業上的進步非常大，並且很多產業在全球的競爭力非常強。以汽車為例，中國品牌在中國市場的崛起花費了很長時間。2018年和2019年國產品牌的占比仍然很低，經過5年的時間，國產品牌已經占據主導地位，外資或合資的份額逐漸減少的趨勢已經非常明顯。
從中國走向全球化的過程會非常漫長和復雜，但我們也需要去嘗試。也許三年、五年後或者十年後，突然有一天看到我們很多企業已經成為全球化的公司。在很多產業中進行的轉型，我認為這是緩慢的過程，房地產的轉型也是如此，不可能一天兩天就解決問題。
很多人期望這次政策能夠一次性解決，但這是一個漫長的過程，需要先挖土松土，再改善土壤，然後再種籽，之後逐漸培養。這個過程不是一蹴而就，但我對此有信心。我們看到中國在很多行業的快速發展，並且都處於逐漸向好並走向領先的過程中。
只有買入好公司，才能拿得住
券商中國記者：您選個股的邏輯是什麽？最喜歡什麽特質的公司？能否分享一個最近重倉的典型案例？
周奇偉：從投資理念和方法上來看，我選股的最大標準即是否願意成為這家公司的真正股東，不一定持有10年，但在購買一個公司前，我會問自己是否願意持有10年。
假設以10年為買入標準，那麽會考慮幾個問題。首先需要明確公司是否在你的能力圈範圍內，以及你是否了解公司的本質，知道公司做什麽生意，依靠什麽賺錢，賺錢的能力是什麽？
其次，是否是一個永續經營穩定的公司，而不是今年利潤大幅上升，明年就可能出現虧損。作為一個整體，未來十年帶來的報酬如何，甚至將這家公司視為一個不可交易的公司對待，就問自己持有十年是否願意。如果沒有這個信心，我就不會投資這個公司。
不投可能有兩個原因：第一，只做認知範圍內的投資；第二，仔細甄別該公司是否真正符合優秀公司定義。
比如有人認為奶茶店很火，於是加盟奶茶店，但根本沒有考慮過奶茶店的周期，為什麽去做奶茶而不去做咖啡、茶、果切。每個生意都不同，從排序角度來看，咖啡是最好的生意，因為它涉及生活習慣養成等，而且變化不大。10年前喝的是美式，10年後市場主流仍然還是美式。喝奶茶就不同，奶茶的創新速度非常快，生命周期通常為18個月，需要考慮的是12個月是否可以賺到錢。
此外，投資還需要安全邊際，不能買貴了，一定要逆勢投資，在價格便宜的時候買。只有買入真正優秀的好公司，才能拿得住，甚至逆勢加倉。如果你僅關註股價波動，那麽最終一定會虧損。
錨定優秀公司內在價值
券商中國記者：您是怎麽理解投資的，能否簡單總結一下您投資框架和方法論？
周奇偉：我認為投資其實很簡單，我們的目標是賺錢，賺錢需要不同的方式和方法。有人透過量化賺錢，也可以透過趨勢和交易賺錢，只是我認為價值投資的方法更適合自己，這種方法相對來說可學習、可復制、可傳承和可積累。
例如透過交易賺錢，我認為自己沒有天賦，不具備透過交易賺錢的能力。有時交易會突然失效。例如這兩年很多遊資無法賺錢，發現被量化替代，價值投資則是一個更長期可行的方案。
從投資框架來看，主要以自下而上的選股為主。從交易框架來看，我是偏左側的交易，人棄我取。無論是做投資、買股票還是交易，都需要找到自己的錨。
首先是資金性質。需要明確是短期、長期性質，資金能否承擔虧損等。其次，錨定公司的內在價值而不是股價，從更長周期的視角分析公司高估還是低估。
券商中國記者：最近市場巨幅震蕩，對於波動巨大的市場，投資者應該如何應對？您有什麽好的建議？若真有一輪大牛市，最好的策略是什麽？
周奇偉：選擇一位信任的優秀基金經理，關註他的長期業績而非短期業績。
如果相信自己的投資能力，要制定好交易策略。定投也是不錯的方式，切記不要高位加倉。最近看了一篇報告顯示，2016年整個牛市結束後，散戶整體虧損了30%。一輪牛市後，不僅沒有賺到錢，還虧損了。
這筆錢一定是閑置資金，千萬不要抱著賭博心態進行投資。
原標題：【港股已具備長牛特征！盈峰資本周奇偉：過濾"雜訊"，錨定企業核心價值】
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來源：券商中國
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