21世紀經濟報道記者雷晨 北京報道
在醫美行業這片競爭白熱化的戰場上，昊海生科（688366.SH）、愛美客（300896.SZ）與華熙生物（688363.SH）這三大巨頭憑借先發優勢，一度構築起令其他競爭對手難以逾越的壁壘。
然而，隨著行業競爭不斷加劇，新興勢力漸次崛起，上述三家企業的業績開始呈現出增速放緩或下滑的跡象，此前的高增長「神話」似乎告一段落。
二級市場上，醫美「三巨頭」的股價距各自高光時刻漸行漸遠。
2021年，醫美行業經歷了一場大洗牌，嚴監管成為這一年的重要主題。多個部門聯合行動，對醫美行業進行了全面的整頓和規範，旨在打擊非法醫美、封殺醫美貸、整治整形廣告及醫美直播等亂象，確保醫美行業的健康有序發展。
受此影響，愛美客、華熙生物、昊海生科股價從高位逐漸下滑。其中，愛美客股價自2021年年中的590.5元/股高點震蕩走低，截至2024年8月27日收盤報138.55元/股。華熙生物、昊海生科的股價走勢亦與之相似。
與此同時，重組膠原蛋白等新興賽道逐漸成為市場關註的焦點，行業內諸如巨子生物（2367.HK）、錦波生物（832982.BJ）等公司的迅猛發展，給醫美行業頭部企業帶來不小壓力。在此背景下，醫美三巨頭如何突圍？
巨頭創收吃力
近年來，隨著醫療美容行業的快速發展，消費者對美的追求日益提升，推動了醫美市場的繁榮。伴隨著醫美行業的快速發展，越來越多的企業湧入市場，加劇了市場競爭，巨頭創收也愈發吃力。
昊海生科2024年半年報顯示，公司實作營收14.04億元，同比增長6.97%。雖然實作了營收和凈利的雙增，但增速明顯放緩。
在公司主營業務中，醫療美容與創面護理產品板塊實作營收6.34億元，增幅達25.72%，但相比去年同期的增幅有所下降。其中，玻尿酸產品營收4.17億元，同比增長51.3%，營收占比從54.64%增長到65.76%。
此外，光電業務受新規影響，營收出現下滑。
昊海生科表示，將繼續加大對醫美領域的投入，加速整合控股子公司歐華美科的優勢資源，發揮集團與歐華美科在技術研發、產品布局以及市場行銷方面的高度協同性，以進一步提升市場競爭力。
與昊海生科相似，愛美客也面臨增速放緩的難題。
2024年上半年，愛美客實作營收16.57億元，同比增長13.53%；歸母凈利潤11.21億元，同比增長16.35%。盡管保持增長，但這一增速是近三年以來的最低水平。
報告期內，愛美客的核心產品如溶液類核心產品「嗨體」和凝膠類核心產品「濡白天使」均實作增長。其中，溶液類註射產品實作營收9.76億元，同比增長11.65%；凝膠類註射產品實作營收6.49億元，同比增長14.57%。這兩款產品高毛利率分別為93.98%和97.98%。
此外，愛美客還透過增資控股艾美創醫療科技（珠海）有限公司，拓展醫美裝置領域的布局。同時，公司還加大了重大研發計畫的推進力度，「註射用A型肉毒毒素」和「米若地爾搽劑」等計畫已進入註冊申報階段。
相比之下，華熙生物在2024年上半年的業績表現略顯黯淡。報告期內，公司實作總營收28.11億元，同比下降8.61%；歸母凈利潤3.42億元，同比下降19.51%。
業績下滑的主要原因是功能性護膚品業務持續調整。上半年，該板塊實作收入13.81億元，同比下降29.74%，占公司主營業務收入的49.29%。
除此之外，華熙生物的原料及醫療終端兩大核心業務在上半年均實作了增長。原料業務實作營收6.30億元，同比增長11.02%；其中出口原料銷售收入達3.28億元，同比增長19.3%；醫療終端業務收入達到7.43億元，同比增長51.92%；皮膚類醫療產品實作收入5.55億元，同比增長70.14%。
有受訪機構分析人士對記者表示，醫美巨頭的業績增長放緩，一方面歸因於其優勢產品已步入市場成熟期，增長動力減弱；另一方面，或受限於新品研發與推出速度，未能及時填補市場空白或激發新的增長點。
比如，重組膠原蛋白這一新興領域，便是醫美巨頭們此前「未及捕捉」的一塊誘人蛋糕。
新勢力的崛起
重組膠原蛋白被視作繼玻尿酸後下一個「黃金賽道」。
它是以膠原蛋白原始基因序列為樣版，透過基因重組技術獲得的功能性蛋白。它不僅保留了膠原蛋白的原始功效，如抗衰老、修護等，還因其與人體高度同源，具有高活性、高水溶、高親膚等特點，主要套用領域包括功能性護膚品、醫用敷料、彩妝、口服美容等。
據弗若斯特沙利文數據，按零售額計算，中國重組膠原蛋白產品的市場規模從2017年的15億元增長至2021年的108億元，CAGR為63%，並預計將在2027年進一步增至1083億元，CAGR為42.4%，占到中國膠原蛋白市場的62.3%。
在重組膠原蛋白領域，諸如巨子生物、錦波生物等公司憑借先釋出局實作高速增長。
其中，巨子生物是全球首家實作重組膠原蛋白產業化的企業，於2022年11月4日在港交所主機板掛牌上市，成為「膠原蛋白第一股」。
圍繞重組膠原蛋白，巨子生物打造了多元化的產品矩陣，涵蓋功能性護膚品和醫用敷料等，旗下擁有 「可復美」 和 「可麗金」 等知名品牌。
2024上半年，巨子生物實作營收25.4億元，同比增長58.2%；歸母凈利9.83億元，同比增長47.4%。分品牌來看，上半年，公司旗下可復美、可麗金營收同比分別增長68.6%、23.6%。
東吳證券研報指出，可復美品牌仍處於高增階段，明星單品膠原敷料上市以來暢銷十余年，2024年618蟬聯敷料類目TOP1、膠原棒成長為公司第一大單品，2024年618登頂天貓面部精華TOP1等多項主流電商平台榜單，同時進一步拓展產品矩陣，推出針對皮膚亞健康人群的「焦點系列」。可麗金定位抗老抗衰，與可復美的修復賽道形成差異化布局，大單品底片面霜增長勢頭向上。
重組膠原蛋白「小巨人」錦波生物表現亦不俗，上半年實作營收6.03億元，同比增長90.59%，歸母凈利潤3.1億元同比增長182.88%，毛利率為91.58%。
錦波生物專註於重組人源化膠原蛋白的研發和生產，產品主要套用於醫美領域，如面部真皮組織填充、肌膚煥活等。
公司目前核心業務聚焦於三大領域：醫療器械、功能性護膚品及原材料供應，主要收入來源為重組膠原蛋白醫療器械產品，2023年收入占比高達87.14%，其次為重組膠原蛋白功能性護膚產品，2023年收入占比為9.73%。
目前，錦波生物已成功完成了針對Ⅰ型、Ⅲ型、ⅩⅦ型等重組人源化膠原蛋白的關鍵基礎研究，並在此基礎上，在婦科、泌尿科、皮膚科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多個醫療領域進行套用探索。
在醫美行業整體放緩的情況下，專註重組膠原蛋白的玩家卻能實作業績高增，再度印證了頭部醫美企業在這一領域的失速。
「美麗突圍」
隨著重組膠原蛋白賽道異軍突起，醫美「三巨頭」也意識到，要在傳統業務之外著力拓展新的增長曲線。
2022年8月30日，華熙生物董事長趙燕公開宣布，將把膠原蛋白打造成為透明質酸之後的第二個戰略性生物活性物。
2022年，華熙生物以2.33億元收購益而康生物，進入重組膠原蛋白賽道，借助自身在生物科技領域的優勢和資源，積極開展重組膠原蛋白相關的研發和生產工作，並在同年8月釋出了膠原蛋白產品，包括動物源膠原蛋白、重組人源膠原蛋白、水解膠原蛋白（肽）等，以滿足醫療、食品、再生醫學等不同領域需求。
據公開資訊，華熙生物的重組膠原蛋白產能已經達到了噸級規模。
此外，今年上半年，公司各業務板塊均有新產品上市。如原料業務板塊共上市6種生物活性物原料新產品。醫療器械業務板塊，公司三類醫療器械「註射用透明質酸鈉復合溶液」已於7月獲得NMPA批準上市；三類醫療器械水光產品進入註冊申報階段。功能性護膚品板塊不斷推出功效組合物、配方技術、過程工藝與包裝材料的創新成果。
同樣是在2022年，愛美客斥資3.5億元透過旗下控股公司收購沛奇隆100%股權，後者旗下主要產品包括生物蛋白海綿、膠原蛋白系列產品等。
值得註意的是，愛美客在重組膠原蛋白領域的投入相對保守。在愛美客的募投計畫中，基因重組織蛋白研發生產基地建設計畫募集資金1.6億元，但上半年投入為零，截至今年上半年末投入僅31萬元。
在愛美客的在研產品儲備中，註射用A型肉毒毒素、醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠、米諾地爾搽劑均處於註冊申報階段；利拉魯肽註射液完成I期臨床試驗；第二代埋植線、醫用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、利多卡因丁卡因乳膏均處於臨床試驗階段；註射用透明質酸酶、司美格魯肽註射液處於臨床前在研階段。
昊海生科在重組膠原蛋白領域已有相關布局，儲備包括智慧交聯膠原蛋白填充劑等在內的多個在研產品管線。其智慧交聯膠原蛋白產品於2024年6月進入註冊檢驗階段。
「就醫美發展戰略而言，公司堅持全產品線、全產業鏈參與，從原料、技術、制劑到服務，乃至To C平台建設。從產品管線來看，公司重點產品包括肉毒毒素、玻尿酸、羥基磷灰石、醫用交聯幾丁糖凝膠、膠原蛋白等產品。」8月21日，昊海生科相關負責人在業績會上表示。
據其介紹，公司透過投資美國Eirion，獲得的創新外用塗抹型A型肉毒毒素產品ET-01已在美國完成Ⅱb臨床試驗，針對玻尿酸產品，公司計劃盡快拓展胺基酸交聯產品的多適應癥、多國家使用。對於羥基磷灰石產品，公司正在展開多濃度、多配方、多部位的適應癥開發。此外，公司也關註醫用交聯幾丁糖凝膠、膠原蛋白等醫美產品的研發。
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