財中社 王為芳/文
只用半年收入就超過了千億元，但扣非凈利潤尚不足兩億元，這是金龍魚（300999）交出的2024年半年報成績。業績釋出後， 公司股價應聲下跌4.12%，逾60億元的市值瞬間蒸發。
8月13日晚間，金龍魚釋出半年報。2024年上半年，公司實作營收1094.78億元，同比下降7.78%；實作歸屬上市公司股東的凈利潤10.97億元，同比增長13.57%。
對於收入下降，金龍魚的解釋是主要是因為產品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻，收入下降同時盈利增長的主要原因是非經常損益等影響。
金龍魚的非經常性損益主要是未完全滿足套期會計要求的衍生金融工具及結構性存款的損益。2024年上半年公司非經常性損益為9.36億元，扣除這些非經常損益後，金龍魚的盈利只有1.61億元。
由於主要是衍生金融工具等，其盈利和虧損難以掌控。2020年上市以前，金龍魚非經常損益以盈利為主，這無疑增厚了公司的凈利潤。2017-2019年，金龍魚歸屬上市公司股東的凈利潤為50.01億元、51.28億元和54.08億元，扣非後的歸屬凈利潤為7.36億元、42.15億元和44.78億元。
即使沒有與主業關聯不大的非經常損益，金龍魚仍有相當規模的凈利潤。2020年底，金龍魚在A股上市，市值一度逼近8000億元，這一年公司實作歸屬凈利潤60.01億元。
由於金龍魚的非經常性損益為-27.91億元，公司扣非凈利潤達到87.92億元，這意味著2020年，金龍魚的主業盈利在實際上更勝一籌。
這是否是市場追捧金龍魚的原因之一呢？與上市前凈利潤節節攀升相比，2020年成為金龍魚盈利的高峰，上市後金龍魚的扣非凈利潤一年降一個台階。2021-2023年，公司扣非後歸屬上市公司的凈利潤分別為49.96億元、31.84億元和13.21億元。
金龍魚號稱「油茅」，公司的「金龍魚」品牌食用油家喻戶曉，公司的廚房食品除了食用油外，還有面粉、大米等。另一主業是飼料原料及油脂科技，飼料原料主要包括豆粕、菜粕等蛋白類產品，油脂產品包含油脂基礎化學品、油脂衍生化學品、營養品以及日化用品等細分行業。
由於涉及產品眾多，金龍魚采購的原材料包括大豆、水稻、小麥、油籽和棕櫚油等，其中大豆是采購金額最高、影響最大的一個。無論是食用油還是豆粕等，兩大主業都受大豆價格變動的影響。
根據招股書，2017-2019年金龍魚采購大豆的平均價格為3125元/噸、3195元/噸、3231元/噸，采購均價穩中略升。
金龍魚原材料采購價格以國內和國際商品市場的價格為基礎，國際上，2017-2019年芝加哥大豆期貨穩中有降，2019年年中還創下階段新低。國內情況也基本如此。此時，金龍魚並沒有表現出更強的成本控制優勢。
2020年，無論國內還是國際市場，大豆價格開始拉升，漲幅在一半左右。這一年金龍魚采購大豆的平均價格不但沒有增長，反而下降了2.66%，采購單價為3145元/噸。
原材料整體價格穩中有降時，金龍魚盈利穩中有升。當原材料價格快速拉升時，金龍魚的采購價格反而下降，表現出了超強的成本控制能力。
這樣的能力金龍魚只「堅持」了一年，2021年金龍魚大豆采購單價為4734元/噸，同比拉漲50.52%。期貨市場，國外大豆價格先揚後抑基本抹平漲幅，國內高位徘徊，金龍魚成本控制能力「消失」了。
在此之後，金龍魚不再披露原材料的采購單價。上市前大豆等原材料采購單價略漲，公司產品銷售均價略降，「剪刀差」的縮小並沒有影響金龍魚的毛利率。
2017-2019年，金龍魚廚房食品的銷售均價為5973元/噸、5707元/噸和5629元/噸，毛利率為10.57%、12.38%和12.64%。
在2020年達到13%的歷史峰值後，2021-2023年金龍魚廚房食品毛利率分別為8.3%、6.68%和6.41%，2024年上半年仍維持在6.86%的低位。
2021-2023年，金龍魚廚房食品銷售單價分別為6873元/噸、7325元/噸和6359元/噸，除了2023年有所下降外，之前仍保持上升。只是，這沒能挽救金龍魚下行的毛利率。
金龍魚的另一主要產品是豆粕。2020年年中，豆粕價格進入上升通道，直至2023年年底都保持高位，最高漲幅超過60%。如果說大豆原材料漲價影響食用油毛利率，豆粕漲價卻沒能推動金龍魚這一業務毛利率的提升。
2021-2023年，金龍魚飼料原料及油脂科技的毛利率分別為7.41%、3.81%和2.19%，產品越漲價毛利率越低，且重新整理歷史最低的紀錄。2024年上半年，這一業務毛利率只有1.01%。
原材料漲價金龍魚毛利率下降，產品漲價公司毛利率還是下降，在上市關鍵時期展現出超強成本控制能力的金龍魚去哪兒了？
