國聯證券近日釋出酒類2024年半年報綜述：板塊基本面磨底，龍頭品牌優勢凸顯。
以下為研究報告摘要：
免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。
白酒：2024Q2板塊收入利潤環比放緩，龍頭品牌優勢凸顯
整體法計算白酒行業重點公司2024p/2024Q2營業收入增速分別為14.08%/12.06%，2024Q2高端酒/次高端酒/區域酒收入增速分別為14.24%/8.50%/7.68%，分別環比下降1.61/5.72/7.17pct。白酒板塊歸母凈利潤同比增長10.81%，略慢於收入增速，2024Q2高端/次高端/區域酒歸母凈利潤分別同比+13.17%/-6.97%/+8.64%。板塊內部份化加劇，高端酒韌性較強，龍頭品牌優勢凸顯，茅五收入超預期，茅台、五糧液、迎駕、老白幹、口子窖業績超預期。
白酒：銷售收現慢於回款，僅茅台/五糧液回款快於收入
整體法計算白酒行業重點公司2024Q2（營業收入+Δ合約負債）同比增長16.32%，其中高端/次高端/區域酒（營業收入+Δ合約負債）分別同比+27.05%/-6.42%/-3.14%。整體法計算白酒板塊銷售收現同比增長22.95%，其中高端/次高端/區域酒銷售收現分別同比+36.62%/-7.93%/-0.68%，銷售收現與回款增速普遍慢於收入增速，我們判斷主要由於終端動銷和渠道的壓力開始逐步在報表上體現，板塊基本面仍在磨底。白酒板塊頭部公司僅茅台、五糧液回款增速快於收入，側面反映出需求弱復蘇背景下頭部品牌對經銷商的議價能力仍強，有利競爭進一步凸顯。
白酒：產品結構下移，2024Q2白酒板塊盈利基本持平
商務消費降頻降檔，大眾消費競爭加劇，品牌集中，酒企產品結構升級放緩或者略有下移，疊加贈酒增多、貨折增加，2024Q2白酒板塊毛利率基本持平。整體法計算2024Q2白酒行業重點公司毛利率同比提升0.48pct至82.24%。整體法計算2024Q2白酒行業重點公司歸母凈利率同比下降0.42pct至37.26%，主要由於費用投放增加。銷售費用率和營業稅金率增加拉低了歸母凈利率，2024Q2白酒板塊銷售費用率/管理費用率/營業稅金及附加比率分別同比+0.77/-0.49/+0.46pct。
啤酒：成本紅利延續釋放帶動盈利能力進一步提升
龍頭酒企收入穩健增長，2024Q2燕京啤酒量穩價增帶動收入增速領先，同比增長8.79%，青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒收入分別同比-8.89%/+1.54%/-1.33%/+8.07%。需求弱復蘇下銷量穩健，Q2噸價提升略放緩，但中高端產品韌性仍較強。成本端紅利延續釋放，疊加各酒企積極提質增效，整體費用率波動較小，啤酒企業盈利能力進一步提升，2024Q2青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒凈利率分別同比+2.47/-0.79/+3.74/+2.58/+4.10pct。
投資建議：白酒投資價值已凸顯，啤酒關註低估值龍頭
白酒：各價格帶/區域龍頭份額擴張，收入業績穩定性高，股息率視角看板塊投資價值不斷提升，尤其茅台、洋河提出的三年分紅方案有望強化板塊的估值支撐。標的選擇上建議優選強品牌力公司，首推貴州茅台、五糧液，推薦基地市場紮實，份額提升空間大的老白幹酒、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒等。啤酒：成本紅利延續且基數轉低，推薦低估值龍頭青島啤酒、華潤啤酒以及改革預期的燕京啤酒，建議關註重慶啤酒。
風險提示：宏觀經濟不達預期，行業競爭加劇，食品安全風險（ 國聯證券 鄧周貴,徐錫聯,劉景瑜 ）
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