楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
本周A股市場出現加速探底，否極泰來的走勢。特別是在周四，大盤一度跌到2760點，最後大資金入場拉動資本市場出現V型反轉。上證指數呈現出金針探底的走勢，說明短期市場的快速下行已經逐步探到了階段性的底部區域，出現快速反彈。今年到目前為止，市場並沒有出現趨勢性的反轉，還是繼續下行。這說明雖然新年已到，但是市場還是延續了2023年的走勢，處於震蕩下行探底的走勢中。但是從這幾年的市場低點來看，已經在底部區域附近。由於市場已經連續下跌近三年的時間，很多投資者的信心受到了很大的影響，做多的積極性不高。即使尋到底部之後，市場的反彈也比較緩慢，而不是出現快速回升，這也是今年全年行情的特點。我在去年12月29日最後一個交易日收盤之後釋出了2024年十大預言。明確提出2024年A股市場可能會迎來結構性牛市的行情，全年呈現出前低後高的走勢，大盤指數可能先抑後揚。目前來看，市場還是處於向下探底的過程，還沒有開始向上走，這一點可能需要更多的政策利好來支撐。
最近國家統計局公布了2023年經濟數據，整體來看，經濟數據比較符合預期，經濟穩步復蘇，但是復蘇的力度並不強。2024年需要更多的政策大招來推動經濟復蘇的力度。如果春節之後能夠出台一些支持經濟復蘇的政策，最近也有外媒傳言可能會發行1萬億的國債來支持基建，可能會對市場的趨勢反轉起到較大的推動作用。除此之外就是國家隊，如果入場資金量比較大，就能夠扭轉市場下跌的走勢，形成上行的走勢。讓很多投資者的信心得到很大的提振，從而可能會改變現在市場不斷下行的走勢，出現估值修復的行情。
從行業增長來看，2023年新能源領域仍然增長較快。比如新能源光伏發電同比增長達到50%以上，而其他工業行業普遍是個位數增長。新能源汽車的銷量實作了30%以上的增長，中國汽車出口更是超越日本成為世界第一大汽車出口國。這也表明當前新能源替代傳統能源的趨勢並沒有改變。但是由於很多地方過快上馬一些光伏、鋰電等產能，造成階段性產能過剩，出現了價格戰，所以造成了股價的大幅下跌。但是根據光伏業內人士分析，現在來看一些產能過剩的行業可能會隨著幾年後新能源大發展，需求量更大，這些過剩的產能有可能變為不足的產能，後面可能還會繼續上漲。現在暫時性出現了價格戰，所以一些產能可能會推遲開工，出現淘汰落後產能的情況，這樣行業的供求關系就會發生變化。我們也看到近期大盤在探底的過程中，很多新能源龍頭股已經開始止跌反彈，一些公司從底部的反彈已經達到10%~20%，說明現在業績增長較好的行業率先有反彈的跡象。
消費最近也開始蠢蠢欲動，包括前期跌幅很大的免稅行業，最近也出現了見底之後大反彈的走勢。現在很多優質的股票從高點算起已經跌去了百分之五六十，甚至有的跌了百分之七八十，但現在市場缺乏信心，短期之內還無法上升，需要更多的時間來修復信心，這可能是大家需要耐心等待的行情。
近期也出現一些上市公司的回購，程度比較密集。這說明很多上市公司大股東認為當前的股價是被嚴重低估的。回購釋放出一個積極的訊號，表示大股東對公司未來的發展比較看好，認為當前股價已經被嚴重低估，所以才會回購。一般回購潮的出現也是市場階段性見底的表現，對於回購量較大的上市公司可以給予一定的關註。當然在分析的時候還要剔除一些忽悠式的回購，比如宣布的回購額很大，但是後來落地的很少，這種沒有太大的意義。如果能夠透過回購股份進行登出，就相當於減少了股票總股本，提高了每股收益，這是回饋股東的一個重要方式。在美國等成熟市場，上市公司的回購是比現金分紅還多的一種回饋投資者的方式。比如蘋果、巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司等大公司每年都會進行大量的回購登出，這樣對股價的長期走勢形成了很強的支撐。這兩年中國上市公司也開始逐步出現一些回購，管理層也比較鼓勵上市公司拿真金白銀回購股份，或者是現金分紅來回饋投資者。既起到督促上市公司回饋投資者的作用，又有利於穩定股價，提振投資者的信心。
過去幾個月高股息率成為表現最好的板塊。特別是電力、煤炭等高股息率的板塊出現了創新高的走勢。這一方面體現出投資者很看重上市公司的股息率，希望透過高股息率的股票獲得較高的分紅，有的公司股息率高達5%~10%，確實具有吸重力，但是也要註意股價大幅上漲之後，股息率會下降，上漲的動力會減弱；另一方面要看到市場當前處於震蕩下行的走勢，投資者的風險偏好較低，高股息率的股票受到追捧也是投資者風險偏好低的一種體現，一旦行情啟動，在風險偏好提升之後，可能很多高股息的股票就會結束上漲，讓位於一些被錯殺的優質龍頭股，特別是打折力度較大的優質龍頭股可能會有大幅上漲的表現。比如一些優勢龍頭股，相對於高點的價格只有兩折、三折，即使估值修復到原來的六折也是翻倍了，如果三年能創新高，那三年三倍的年化收益率也是非常有吸重力的。所以對於高股息的股票，一方面是可以適當的進行關註來享受穩定的分紅，但是另一方面還是要逢低布局一些被錯殺的優質龍頭股，預期的報酬率會更可觀。
在當前，信心比黃金更重要。因為市場已經處於歷史大底的位置，無論是新基金發行失敗的案例越來越多，甚至有新基金出現了零元認購的現象，還是兩市的成交量持續萎縮，所謂低量見低價，這些都表明市場已經處於歷史大底附近。而滬深300的市盈率也跌到了十倍左右，這和歷史上幾次大底的市盈率是接近的。從兩市的分紅收益率基本已經超過了債券的收益率來看，市場的投資吸重力在增加，但是由於很多投資者對於股市缺乏信心，即使看到市場已經具備了一定的布局價值，但是仍然出現了恐慌情緒，甚至出現絕望的情緒，在很低的價位割肉賣掉手中優質的籌碼，這是非常可惜的。春種秋收，只有在市場低迷的時候進行逆向布局，然後耐心等待下一輪行情的到來，才能真正的迎來秋天的收獲。要記住播種和收獲不是一個季節，一定要有耐心，要有信心，相信國運，相信中國經濟未來是會重新回到增長的通道，中國的優質資產最終有望創新高，這只是需要時間，需要耐心的等待。芒格說：你需要的不是大量的行動，而是大量的耐心。你必須堅持原則，等到機會來臨，你就用力去抓住他們。
在一段采訪中，巴菲特說：投資者的行為非常情緒化，這是人性。他們在牛市的時候非常興奮，他們會想：我去年賺錢了，那麽今年我要賺更多的錢，他們會不斷地加碼再加碼，股價也會被一步步推高，當他們發現沒什麽人能賺到錢，他們就會說：這（股市）是個糟糕的地方，所以他們也完全不關心股市了，這令人震驚，當別人興奮時，他們也會變得更興奮，當別人恐懼時，他們也會變得更恐懼，然後這樣往復迴圈，如果你能夠做到始終保持客觀，如果你能夠脫離羊群效應（忽略市場噪音），你會變得非常富有，而且你不需要非常聰明，做投資不需要多高的智商，需要的是情緒穩定。
