天風證券股份有限公司孫海洋近期對江山歐派進行研究並釋出了研究報告【品類+渠道多元發展，規模優勢凸顯】，本報告對江山歐派給出買入評級，當前股價為28.74元。
江山歐派(603208)
公司釋出2023年年度業績預盈公告
23Q4公司實作收入10.15億，同增1.9%；歸母凈利潤0.6-1.6億。
23年公司實作收入37.2億，同增16%；歸母凈利潤3.5-4.5億。
公司調整客戶結構，23年信用減值大幅減少（2022年度計提了信用減值損失5.39億元）；Q4收入高基數影響，然而公司品類及渠道結構持續最佳化、規模化生產效率持續提升，以歸母凈利中值計算Q4利潤率約為11%，盈利能力穩健。
工程渠道：代理+直營同步發力，結構最佳化
直營：23Q1-3實作收入9.1億，同比+11%，公司拓展頭部優質客戶資源，現金流穩健，預計24年保交樓意向訂單逐步釋放；
代理：23Q1-3實作收入8.6億，同比+54%，公司持續拓展酒店、醫院、學校、養老公寓等非地產計畫，業務結構最佳化，或有效對沖地產竣工下滑影響，預計24年延續較高增長。
經銷渠道：積極推進行銷變革，市占率持續提升
23Q1-3實作收入7.3億，同比+20%，公司推進各類經銷商同步開拓，以服務和產品支持小家裝公司發展，有效提高市占率；截至23Q3末公司經銷商數量3.3w余家，24年市場份額有望進一步提升。
生產規模優勢顯著，營運水平持續提升。公司深耕客製木門市場，制造能力強，與德國HOMAG等國際一流裝備制造企業合作，引進數控自動化流水線，為工程、外貿客戶設定集規模化、自動化、智慧化於一體的先進木門生產線，加之標準化資訊系統的建立，有效縮短材料采購周期及產品生產周期，提升庫存周轉率。
調整盈利預測，維持「買入」評級
公司收入多元發力，規模化生產、短期快速供貨構築核心優勢。根據公司2023年年度業績預盈公告，此外2024年地產竣工或有影響，公司內部精益管理穩步推進，我們預計23-25年歸母凈利潤分別為3.9/4.9/5.8億元（前值分別為3.9/5.0/6.0億元），PE分別為13X/10X/9X。
風險提示：地產波動風險；經銷商管理風險；渠道拓展不及預期風險；行業競爭加劇等；業績預告僅為初步測算結果，具體財務數據以公司披露公告為準。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，財通證券畢春暉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.2億，根據現價換算的預測PE為12.12。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為42.02。
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