文 | 司庫財經，作者/慶福，編輯/嘉嘉
日前，TCL中環釋出財報顯示：2024年上半年，TCL中環營收為162.13億元，同比下降53.54%，歸母凈利潤為-30.64億元，同比下降167.53%。
超30億的巨額虧損，而在此前，中環股份堪稱是TCL最佳的戰略投資，但為何曾經的現金奶牛成為了累贅？在外界看來， 這是因為光伏行業市場低迷、價格倒掛 。
但在司庫財經看來，TCL中環的虧損不僅在於「天災」，更在於「人禍」：李東生制定了占有率、行業第一的KPI，但 這種忽視行業需求，盲目擴大產能的行為，最終導致TCL中環營收腰斬，其市值更跌去超八成 。
【1】李東生逮住A股現金牛
A股有能掙錢的隱形冠軍嗎？在被TCL控股之前，中環股份是A股中被隱藏的黃金股，其輿論廣知度和資本認可度並不高，市值更是常年穩定在200億-300億之間，基本沒有太大浮動。
在大眾看來這是一家不被關註，邊緣化的A股上市公司，但對光伏市場來講，中環股份卻是一家沒有任何人敢忽視的「巨人」。
據數據顯示：半導體矽片領域，中環在整個中國大陸地區占到一半以上，特殊產品在全球能夠占到20%，國內占到80%，同隆基股份並稱為國內的單晶矽片龍頭。
2019年，在完成TCL資產重組後，李東生雄心勃勃，想邁出顯示行業，進行多元化布局，希望進入科技、資本密集型賽道。
方法簡單粗暴， 透過收購有一定規模和效益的公司提升TCL整體盈利能力 。
「中環半導體一直保持強勁的競爭力。在原有的地方國有體制下，能夠和各種所有制競爭能夠保持一種競爭力，非常難得」，在李東生眼中，中環股份是最符合TCL集團化、多樣化的最佳收購目標。
（來源：深圳證券資訊有限公司官網）
獵物釘選，狩獵開始。次年5月，TCL溢價13%，以125億元收購中環集團100％股權，進而拿到中環股份25.55%的股份，成為其最大股東。
「TCL華星光電顯示行業供應商和中環半導體（中環股份）供應商相當大的比例是相同的，制造工藝技術有比較大的關聯性，整個管理邏輯也是相似的。」
在收購前，李東生認為中環股份將與TCL其他業務協同發展，能使用相同的供應鏈，但隨後光伏產業的爆發，讓TCL管理層感受到了什麽是「風口飛豬論」。
2020年，隨著全球碳中和協定達成，再加上俄烏沖突促使歐洲能源轉型， 外部市場環境大變，海外光伏需求量暴漲，占據全球80%以上產能的中國光伏產業賺得盆滿缽滿 。
司庫財經了解，2021年初，多晶矽價格為8.4萬元/噸，而到年底漲到30.3萬元/噸，價格上漲2.6倍；180mm單晶矽片、210mm單晶矽片價格也達到歷史高位，分別為7元/片、10元/片。
中國光伏企業迎來最美好時刻，而 中環股份一度成為TCL旗下創收的主力軍之一 。
2020年，中環股份凈利潤僅為10.89億元，但2021年、2021年實作了翻倍，凈利潤分別為40.3億元、68.19億元，此後 中環股份也改名為TCL中環，正式成為TCL集團化一員 。
【2】目標光伏市場第一
風口至此，豬也能飛上天， 光伏成為了當年最掙錢、最火爆的行業 。
據光伏盒子統計，2021年國內108家A股光伏上市公司，合計創造凈利潤960.42億元，較上一年增長了至少500億元。
而TCL中環也成為了TCL炙手可熱的現金奶牛和最佳資本運作案例。據司庫財經統計：從2020年至2023年，TCL中環為TCL科技、李東生換來了153.54億的巨額利潤。
（來源：互聯網）
更重要的貢獻體現在資本市場。被TCL收購前，TCL中環約為300億左右，但是到了2022年7月，達到2000億元大關，兩年時間市值增長將近7倍。
如按照TCL掌控TCL中環25.55%的股份計算， 僅在資本市場，TCL投資TCL中環就獲得510億元的股票增值，簡直賺翻了 。
不論是從營收利潤等財務貢獻，還是公司市值增長，在外界看來，李東生押註光伏賭對了賽道，百億資金並購中環股份，選中了黑馬，一度風光無限。
TCL中環擴軍備戰，開始光伏行業的「豬突推進」：
在工廠產能上，2023年，TCL中環宣布投資106億元，擬在廣州投建25 GW N型TOPCon高效太陽能電池工業4.0智慧工廠計畫，提高垂直一體化能力；
在渠道和技術上，TCL中環先後花費近40億元持續並購新加坡光伏公司Maxeon，目前已獲得該公司50.1%的控股，除了獲得TOPCon、BC等技術外，更是獲得Maxeon在美國、歐洲市場的銷售渠道。
在海外渠道、工廠產能等方面，TCL中環毫不吝嗇，重金投入，帶動了市場占有率。
據數據顯示：目前TCL中環光伏單晶的產能已經達到至190GW，而光伏材料產品的出貨量約為62GW，同比增長18.3%，其矽片綜合市場占有率達到了23.5%，在行業內位居首位。
然而登上「光伏鐵王座」的TCL中環，等到的不是睥睨天下的榮光和市場話語權，反而是不可逆轉的持續虧損 。
【3】外部市場急轉直下
2023年下旬，光伏市場風向再次轉變， 能源安全日益艱巨，全球碳中和行程放緩，市場需求量減少，同時前兩年國內光伏企業拼命增加產能，國內產能過剩 。
一邊需求減少，一邊供給增多，雙重因素疊加下， 市場供給遠遠大於需求，光伏價格的天枰開始傾斜 。
據司庫財經了解，2023年年初，210mm單晶矽片價格約為6元/片，180mm單晶矽片價格約為5元/片，但到了年終，單晶矽片價格下跌超過60%，210mm單晶矽片、180mm單晶矽片的價格分別不足4元/片、3元/片。
而到了今年二季度，價格進一步下降，以210mm規格的矽片為例，210mm P型矽片更是下跌到1.7元/片，210mm N型矽片下跌到1.65元/片，價格只有兩年前的四分之一。
光伏行情暴跌，有相關行業從業者在接受媒體采訪時表示： 目前光伏的行情是賠本賣，賣一片賠一片，賣的越多賠的越多 。
為此，光伏行業紛紛降低產能。據了解，目前光伏行業的開工率減半，開工率僅為50%-60%，僅僅是為了維持工廠執行。
但TCL中環卻特立獨行，始終將開工率維持在高負荷狀態，在今年上半年更是達到80%-100%，近乎滿負荷的狀態，截至2024年6月，其光伏矽片出貨月市占率已提升至30%左右。
一邊是工廠不斷生產出矽片，一邊是賠錢出售，TCL中環為何違反常識，如此執著生產，提高產能？
「 當度過行業調整期後，矽片格局將有望重塑、龍頭集中度提升，中環將維持在行業的優勢地位 」，一名TCL中環負責人在接受媒體采訪時表示，這是策略， 透過犧牲部份利潤來換取更高的市占率 。
其實TCL並購中環股份後，市占率超過營收、利潤等財務數據成為了TCL中環的核心KPI。
在TCL中環的財報致辭中，李東生將「矽片全球市占率 NO.1，綜合實力全球 NO.1」作為TCL中環的戰略目標；而在2023年，李東生更是強調，TCL中環要成為全球 Tier 1高效元件供應商。
李東生等TCL高層們希望用價格碾壓對手，用產能解決戰鬥，但規模第一，市場第一的策略真的有用嗎？
在互聯網、家電、快消品等領域，規模、市占率意味著主動權，它代表著均攤更低的成本、更高的溢價話語權……但在傳統制造領域，無效產能意味著毒藥，代表著持續流血的慢性自殺。
而「中毒」癥狀已經在TCL中環身上顯現。
據財報數據顯示：今年上半年，其經營活動現金流量凈額僅有12.81億元，相比去年同期的28.60億元，下降超過55%。更為重要的是，Maxeon計畫的虧損。據了解，2023年，Maxeon虧損額超過19億元，其凈資產只有3300萬元，資產縮水振幅高達89%。
投資出現虧損，主營業務同樣虧損，TCL中環陷入困局 。目前TCL中環的應付賬款為62.18億元，長期借款高達396.75億元。
高打高舉，丟利潤提高市場份額的舉動也沒有獲得資本市場的認可，TCL中環市值從2022年7月3日的1912億元下跌到目前的317億元，跌幅達到83%。
（來源：互聯網）
並購中環股份是TCL和李東生的驕傲，他們在最佳時間點上，押對了風口和選手，不論是財務還是資本市場上都獲得了豐厚的報酬，可以說是賺了一波時代紅利——沒有人料到半年後光伏市場需求的大爆發。
而如今，曾經靠著運氣賺來的錢卻被自身實力賠了進去， 為了市場第一的頭銜，盲目提高產能，最終導致的只有不斷失血 ，從目前來看，半年虧損30億、市值跌幅超八成的教訓沒有換來「浪子回頭」——8月2日，沈浩平辭去TCL中環CEO職務，李東生暫代CEO，但整個8月份，TCL中環的開工率依舊維持在80%的高位。
