貴州茅台在2024年9月20日釋出公告，宣布了其歷史上首次的登出式回購計劃。
根據公告， 公司擬使用不低於30億元且不超過60億元的自有資金， 透過集中競價交易方式回購股份，並將這些股份用於登出以減少公司註冊資本。
此次回購的價格上限設定為每股1795.78元，預計回購股份數量約為167.06萬股至334.12萬股，占公司總股本的比例在0.133%至0.266%之間。
此外，截至董事會審議透過回購方案之日，公司的控股股東、實際控制人、董事、監事及高級管理人員在未來三個月和六個月內沒有減持公司股份的計劃。
茅台到「底」了嗎？
常有人說：按月持倉的不懂白酒，按季持倉的白酒才是入門，而按年持倉的才是醇香。 不離不棄的白酒才是信仰。
以茅台為代表的白酒板塊，在A股市場，有著不可動搖的地位。因為 信仰是支撐人前進的東西。
不過，最近茅台的日子多少有點難熬，從去年中秋至今，貴州茅台的股價與酒價呈現出「雙線下跌」的態勢。
在這樣的背景下，越來越多的人爭論，茅台何時觸底？
一如21年狂飆突進時，市場都在爭論，茅台何時觸頂？
最悲觀者認為 白酒是「世紀騙局」，喝酒不健康，喝醉不體面。 因而，所有的溢價，都會在低迷的消費前，蒸發殆盡。
茅台支持者則反駁，中國沈澱千年的酒文化，不可能一朝化為烏有。
圖片來源：【茅台傳】新書釋出
茅台輝煌的締造者季克良在一次采訪中聊到，令他印象最深刻的一次飲酒，是在一家餐館吃飯，目睹了一個普通工薪家庭，為慶賀兒子考上了大學，父親特地開了一瓶茅台酒。
一桌七八口人，祖孫三代。大家小心翼翼地把酒斟進一個個小酒杯，共享美酒與喜悅。
隨後，季克良感慨道： 「這戶人家未必經常喝得起茅台酒，但是，它成為家庭最自豪和最重要時刻的一個選擇，我釀酒一輩子的意義，就都在這裏了。」
所以，文化價值不是智商稅，而是「千金難買我願意」，是「在最重要的時刻想起它，與最重要的人分享它。」
誰更對呢？
對此，茅台用真金白銀，給了市場它心中的答案。
股價與酒價同頻共振
茅台選擇在此時實施回購，背後有一個許多人都認可的大邏輯—— 茅台出廠價是茅台股價的一大緩沖點。
除了茅台，市場對其他酒企都是「寬容」的。
五糧液、洋河、瀘州老窖等等酒企的批發價，無論漲跌，很少被關註。
說到底，衡量酒企的表現，最核心的就4點，價格、產量、銷量、庫存。
究其原因，在於茅台的表現過於突出，出廠價和終端批發價之間的價差，冠絕同行。
許多觀察者顛倒了一個重要邏輯， 出廠價和終端批發價之間的價差，是茅台的護城河，而非茅台的利潤來源。
所以批發價下跌，並不必然威脅到茅台的穩健經營。只有跌到經銷商都不願進貨的程度，那才是酒企的「危機時刻」。
畢竟，頭部酒企，采取的都是「先款後貨」模式，在不調價的情況下，銷量才影響業績。
從二季報來看，茅台營收、利潤、庫存情況的變動，仍處於穩定區間。
唯一值得重視的風險點，在於拆出資金項。 有分析人士指出：茅台的拆出資金實際就是應收賬款。茅台透過財務公司把錢存到貴州的銀行，經銷商從銀行借錢買酒，賣了酒再把錢還上。
為此，茅台必須給經銷商留足利潤空間。 這是市場重視茅台酒價與股價聯動的原因。
亦有部份觀察者認為，茅台實際開瓶率較低，在當前環境下，存量茅台或將湧入市場。
從這一角度，繼續悲觀或有道理。但誰也不知道茅台實際開瓶率多高，有的人認為僅有30%的茅台被喝了，有的人認為是70%或者更高。或許以後可以上線「電子瓶蓋」，開蓋即計數。
可以確定的是， 根據茅台年報，去年，茅台酒生產5.7萬噸，賣出了4.2萬噸，折成瓶即是賣掉了8900多萬瓶。
至於喝掉了多少，就見仁見智了。
茅台回購方案的歷史分量
自貴州茅台上市以來，茅台集團及其子公司四次增持股票。
第一次增持是在2010年，白酒行業受到宏觀經濟波動的影響，市場信心有所動搖，茅台集團出手增持。
第二次在2012年，當時白酒行業出現信任危機，白酒企業股價大幅下跌，茅台集團逆勢增持。
第三次在2013年，為了應對股價震蕩下行的態勢，茅台集團出手增持。
第四次在2023年，茅台集團公司增持91.96萬股，茅台技術開發公司增持3.76萬股。
該如何定位茅台此次大手筆回購呢？
有人說，茅台一天的成交額大幾十億，回購這點錢不夠幹什麽的；
有人說，茅台上萬億市值，回購這點錢不夠幹什麽的；
有人說，茅台批發價下跌，對應整個流通盤跌得多得多，回購這點錢不夠幹什麽的。
這當然是事實的一面。
但另一面是，上市以來， 茅台累計派現26次，合計2714億。
此次回購方案，如果順利實施， 若在今年內完成，則有望位列今年A股回購榜第一。
根據萬德數據，目前A股回購「榜一」是海康威視，今年已回購近29億元。
梳理A股歷史，與所有已經完成或正在實施的回購方案相比，茅台此次回購，若觸達上限60億，則能躋身前10大回購方案。
縱觀A股歷史，以總回購金額計，60億能躋身前10，30億則能位列前30。
以A股上市公司一貫「摳摳搜搜」的風格，一次性拿出不少於30億，算得上豪氣了。
在回購領域能排茅台前面的，也只有格力、美的、中建、寶鋼等少數幾家公司。
融資市終迎拐點？
盡管此次茅台回購方案頗具歷史分量，但一定能夠顯著刺激股價嗎？
很難說。
但之所以將茅台單拎出來，是因為透過茅台，能夠看到一個時代的轉向。
所有A股投資者耳熟能詳的一個觀點就是，「上市就是圈錢」。
這一條，長期以來，既是觀點，也是事實。
圖片來源：根據萬得數據整理
根據萬德數據，從2000年到2023年，24年來，僅有7年，A股的當年募資總額小於當年回饋總額（派現總額+回購總額）。
換言之，有17年時間是上市公司從投資者、從整個市場手裏拿錢，剩下7年是上市公司向市場撒錢。
如果具體到金額，就更驚人了。
2000年到2020年，募資總額和回饋總額的差額大到4.6萬億。也就是21年間，上市公司累計從A股投資者手中，拿走了4.6萬億。
這當然有其合理性。
說到底，金融是一門面向未來的生意。
在產業高速發展的情況下，透過融資做大做強，顯然是回饋投資者更好的方法。投資者透過股價波動，兌現企業未來發展的收益。
但隨著越來越多的產業走向成熟，變成紅海。未來不具有或只具有很小的兌現價值。那麽報酬投資者的，就不再是故事、亮麗的財報了，投資者需要能拿到手的真金白銀。
這一點，在最近4年體現得尤為突出。
從2021年至今，上市公司累計回饋市場超6萬億，一舉追平了歷年的差額。
這是A股第一次，連續4年，上市公司向市場註資大於募資。
這背後，是經濟結構的轉型，是市場結構的叠變，是投資者訴求的切換。
結語
茅台此次「慷慨解囊」，是一個非常明確的正向訊號。至於茅台股價和酒價如何繼續聯動，值得關註。
透過茅台的回購方案，能夠清晰捕捉到當前投資者的訴求：我的真金白銀，要的是你「慷慨解囊」。
多年來，上市公司從投資者手中拿走的太多，報酬又太少。
不過，這一市場結構正在扭轉。隨著連續四年的註資大於募資，投資者的報酬終於勉強追平了付出。
A股能否逐漸從融資市走向「分紅市」「回購市」，成為投資者與上市公司雙贏的平台，值得所有人期待。
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