上市公司文投控股可能要面臨退市甚至重整了。
這是一家以影視和遊戲為主要業務的公司，旗下的遊戲業務主體是上海都玩，做出過一個爆款SLG【攻城三國】。它曾月流水過億，截至2021年底總流水近40億，2022年仍產生了1.6億流水。
【攻城三國】
今年1月底，公司釋出了2023年的業績預告，預計凈虧損在15.2億至18.2億元，這已經是公司連續第四年利潤為負了。同時截至2023年末，公司的凈資產預計將在-8.8億至-10.5億之間。根據上交所的相關規定，如果年報正式釋出時公司的凈資產確實為負值，公司將被實施退市風險警示。該業績預告釋出的當天，公司就收到了來自上交所的【監管工作函】，要求公司進一步披露相關資訊。
緊接著在2月下旬，公司的一個債權人向法院申請對公司進行重整，理由是「公司不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但仍具備重整價值和重整可能」。幾天後法院同意對公司啟動預重整，公司隨即進入預重整程式。
就在上周，公司終於釋出了對【監管工作函】的回復，披露了大量關於去年及近年業績虧損的具體資訊。尤其提到，公司將對旗下的數個遊戲業務主體計提大額商譽減值。結合公司介入遊戲業務的過程，我們能從中觀察到遊戲行業近年發展趨勢的一個側面，並由此對當下的熱門品類提供參考。
那些曾經是巨大風口的賽道，在幾年後就可能變得一文不值。
屋漏偏逢連夜雨
文投控股在今年的巨額虧損，是讓公司陷入凈資產為負境地的臨門一腳。而造成巨額虧損的原因，有遊戲業務方面的失利，也有影視業務方面的意外狀況，可以說是相當不走運。
遊戲業務出的問題，可以直接反映在這次計提商譽減值的決定中。被計提商譽減值的遊戲業務子公司共有三個，分別是上海都玩、自由星河和廣州俠聚，這三個主體囊括了文投控股旗下全部的遊戲業務，總共預計計提減值6億元-7億元。
其中上海都玩是文投控股遊戲業務的主要承接者，後兩者被收購後歸屬於上海都玩主體下。三家子公司在業務細分上各自有所區別，不幸的是三種業務都不太景氣。
上海都玩主要負責遊戲研發業務。其自研的【攻城三國】及其續作【攻城天下】，從上線以來就一直是公司遊戲業務的營收主力。然而到了2023年，兩款遊戲都已度過收入的黃金期。上線較早的【攻城三國】流水已大不如前，上線較晚的【攻城天下】也預計將在2024年開始收入大幅下滑。
另一方面，公司在去年砍了兩個在研計畫，上海都玩的新品儲備由此從四款減少到了兩款。被砍掉的計畫【三國】和【帝國】 （均為代號） 「因進行內部測試和遊戲市場商業化評估後不達預期，對其停止了研發投入和營運」。
公司還同時裁撤了負責這兩個計畫的整個研發團隊。這個研發團隊位於鎮江，其研發人員數量占到了上海都玩研發人員總數的將近一半。
上海都玩因此可以說是元氣大傷，文投控股在此時放低對其自研業務的預期、並計提商譽減值，也的確符合邏輯。
公司還詳細解釋了另一個影響上海都玩自研業務的重要因素。近年來買量成本持續上漲，尤其是從2021年以來，國內買量市場競爭日益激烈。「據合作渠道統計，2023年較前兩年相比，平均買量成本增長近50%。」並且公司管理層預計，2024年的買量成本可能繼續大幅上漲。
受此影響，各個發行渠道「面臨導量成本高、推廣壓力大，以及發行投入過多導致回本周期漫長等問題」，故而對公司遊戲的發行投入和發行意願下降，影響公司自研遊戲的分成收入。這同樣導致了公司對自研業務板塊的收入預期下降。
而到了發行業務板塊，問題還不止這一點。自由星河主要負責遊戲發行業務，其前幾年收入的主要來源是上海都玩的【攻城三國】和【攻城天下】。眼下這兩個主力產品收入下滑，自由星河代理營運的其他產品也都走到營運末期，這家子公司的收入也會嚴重下降。
更壞的訊息是，上海都玩現在保留的計畫都是有固定發行渠道的客製產品，自由星河目前已經沒有新產品儲備及上線計劃。這顯然意味著自由星河在未來短時間內還沒法擺脫無產品可發的困境。
此外在去年年底，自由星河名下還有一家成立於2015年的子公司被登出了。或許自由星河也經歷了一定程度的裁員。
至於廣州俠聚，其主要業務是手遊垂直平台【葫蘆俠】。這個平台早期以及時、齊全的破解遊戲和「遊戲BT服」吸引了大量「破解玩家」，一度做到DAU 300萬、MAU 2500萬。在2020年之前，平台「主要透過發行騰訊旗下某款特定遊戲產品獲得較大收入」，根據過往公開資訊推測可能指的是【王者榮耀】。
然而從2020年起，「騰訊改變了對各遊戲發行平台的分成策略，與廣州俠聚分成比例從5：5調整到3：7 （廣州俠聚3，騰訊7） ，同時要求各平台只有近兩年內新增註冊使用者可以進行收入分成，兩年前註冊的存量使用者收入不參與分成，導致已存量使用者為主的葫蘆俠平台分成收入大幅下滑」。受此影響，2019年平台營運騰訊遊戲的收入尚有8366萬元，2020年條款變更後，這部份收入銳減至552.4萬元，下降比例達93.4%。
此後直到現在的幾年裏，葫蘆俠平台雖然大體保持了原來的使用者基礎，但「由於近兩年遊戲市場面臨市場飽和、同質化競爭激烈、盈利模式限制和使用者付費意願降低等問題」，收入未有增長。於是在2022年，廣州俠聚開始在原有的葫蘆俠平台基礎上開發新版本「安卓虛擬機器APP系統」，「意在透過增強使用者體驗開拓新使用者、增加使用者活躍和使用者付費等」，原本預計在2023年內上線並產生收入。
但到了2023年，「因公司資金緊張，廣州俠聚在對安卓虛擬機器APP系統開發的人員、技術等投入不足，同時疊加行業政策影響，2023年10月上線測試時，測試效果未達預期」，結果這個「安卓虛擬機器APP系統」到現在也未能上線，公司認為其「仍存在諸多問題，商業化時間和效益存在不確定性」。幾個因素綜合起來，葫蘆俠平台如今陷入增長停滯，因此廣州俠聚也被文投控股列入了計提商譽減值的名單裏。
文投控股的遊戲業務都在這三家子公司之下。好訊息是從財務數據來看，目前遊戲業務整體的收入和利潤的下降還不算特別明顯——只是預期太差，公司也確實沒什麽錢了，才準備計提商譽減值。
雖然計提了大額商譽減值，公司並沒有徹底放棄遊戲業務。公司下一步打算繼續抱緊【攻城】IP，擴大其在海外的發行渠道，抓緊研發p版本，並嘗試立項IP的第三代產品。葫蘆俠平台方面，除了加緊完成「安卓虛擬機器APP系統」的叠代上線工作，公司還會拓展p小遊戲的聯運業務。經過大手筆的成本削減之後，留下來的團隊生存風險也就更小了一點。
影視業務作為文投控股兩大主營業務的另一個重要板塊，近年來更是流年不利，也因此成為了文投控股近年虧損的主要原因。
疫情對影視行業的沖擊是眾所周知的，文投控股旗下的電影放映和影視投資制作發行業務，從2018年到2022年基本都是虧損狀態 （只有影視投資制作發行業務在2022年有微微盈利，毛利率也僅有7%） 。受此影響，公司從2020年以來就每年都在關停經營業績差的影院，來更好地控制成本，在2023年還關閉了10家，目前公司僅有35家影院正在營運。
在此基礎上，公司又有四個參與了投資或制作、原本預計在2023年上線的影視計畫被計提商譽減值。其中有一個計畫單純是上線後收視效果不達預期，另外三個計畫則有些飛來橫禍了——參演了這三個影視計畫的一名主要演員，在2023年11月被曝出藝德問題。因此，這三個計畫已上線的只能匆匆下架，未上線的則上線無望，補拍又需要一大筆額外的成本，計畫難以繼續推進。四個計畫加起來，計提的減值預計有2億元-3億元。
此外，公司旗下的文化娛樂經紀業務也在去年「因市場收縮，行業前景不明朗等原因」整體關停。
以上因素重重疊加，導致了文投控股這次糟糕的財務報表。公司由於近四年來業績一直在虧損，凈資產本就在連年減少。這下更是雪上加霜，才觸及了凈資產為負的紅線。
曾經也有清晰的業務規劃
被計提減值的三家遊戲業務子公司走到今天這一步，顯然並不在文投控股的預料之內。
公司在2015年從松遼汽車更名為文投控股，從汽車行業轉型向影視文娛行業。那時文投控股的影視業務蒸蒸日上，「耀萊影視」的名號在業界有響當當的名氣，甚至與知名演員成龍關系甚近，與成龍相關的影視計畫和人脈資源都是公司的重要優勢。憑借這份影響力，公司也簽約了不少當紅藝人，吳亦凡就在其中——至少他當時還是當紅藝人。
在這樣的前提下，文投控股試圖透過掌握一條完整的遊戲生產和銷售鏈，來達成「影遊聯動」的效果，為自己的影視IP增加附加價值。公司因此最終看中了這三個標的。
收購上海都玩是在2014年，花費了14.28億元，與收購耀萊影視同時進行。上海都玩當時已有傳奇類頁遊【武尊】 （累計流水超4億元） 【傲視遮天】【烈火屠龍】（累計流水超3億元） 等成功產品，其中部份移植到移動端後也有不錯的收入。當時的遊戲行業還是頁遊的天下，紮實的研發能力正是公司所需要的。
被收購後，上海都玩仍繼續研發了大量同類頁遊，包括連續三個月流水過2000萬的【熱血戰歌】。它還研發或推出了【山海經】【秀麗江山之長歌行】等影遊聯動遊戲產品，而且市場表現良好，的確為公司的影視業務創造了可觀的附加價值。
2016年年中，公司以上海都玩的名義收購了廣州俠聚，出資4.1億元。當時葫蘆俠平台的核心功能就已經包括「遊戲下載分發平台」「葫蘆俠遊戲工具集」「葫蘆俠社群」三部份。其中「遊戲下載分發平台」有成熟的大數據使用者分析和推薦功能，「葫蘆俠社群」則靠套用分享、電影音樂、二次元動漫、生活交友等豐富板塊積累了大量優質使用者，熱度最高的「軟體討論」板塊在收購時就已經達到了8.7億的總存取量。
公司選中廣州俠聚，就是「為獲得優質遊戲垂直平台及海量使用者，並借助葫蘆俠平台提升遊戲發行、廣告發行等業務規模，完善產業鏈布局」，甚至進一步「將上市公司的影視相關資源在此平台上進行對接」，打造「泛娛樂生態社群」，探索「新的業務增長及贏利模式」。
2016年年底，公司又以上海都玩的名義，以1.9億元對價購得了自由星河的70%股權，2017年又收購了剩下的30%。自由星河與騰訊渠道的關系很近，更重要的是成功發行過【花千骨】【蜀山戰紀】【羋月傳】等知名影視IP遊戲，屬於是完全的「專業對口」了。
圖片來自收購時的公開檔
被收購後，自由星河也沒讓公司失望。其參與研發和發行的影視劇改編頁遊【三生三世十裏桃花】在2017年7月上線，在接下來的五個月時間裏收獲了7000萬元的流水。公司「影遊聯動」的布局已見成效。
2017年，上海都玩開始隨著市場風向的改變而轉換賽道，加大了在手遊和p遊戲方面的投入。後來的營收主力【攻城三國】就是在這一年上線，流水在轉年達到高峰期。
同時，上海都玩早在2015年就投資了一家南韓遊戲發行商Aimhigh Global，花費2900萬元成為了後者的第二大股東。公司在2017年與Aimhigh Global擴大合作，將部份遊戲在全球多個市場發行，也補充了一部份收入。
然而接下來的幾年裏，影遊聯動的熱潮開始消退。再加上影視業務本身就大受疫情沖擊，公司也再未拿出成績值得一提的影遊聯動遊戲，反而是靠一款【攻城三國】支撐著遊戲板塊的營收，遊戲業務逐漸與公司的影視業務脫鉤了。
受疫情期間居家辦公的影響，原定在2020年上線的【攻城天下】沒能如期上線，加上騰訊方面與葫蘆俠平台的分成方式發生變化，2020年公司的遊戲業務收入直接腰斬了56.94%。
此後直到現在，公司再沒拿出來什麽成績亮眼的遊戲。只有2021年4月終於上線的【攻城天下】接過了【攻城三國】的接力棒，成為公司重要的收入來源。不過成績也已經不如前作，到2022年底時收入高峰期已過，總流水只有10億元。
如今經過2023年的降本措施，文投控股的遊戲業務徹底迎來了一個青黃不接的階段。遇上研發和營運成本水漲船高的市場狀況，接下來的翻身仗可能並不好打，離當初設想的影遊聯動道路恐怕也要越走越遠了。
結語
好訊息是，重整不一定意味著清算，現在的預重整階段也不代表之後必然重整。要說公司就此倒閉恐怕還有些武斷，只是在債台高築的情況下，高風險、報酬慢的遊戲業務恐怕很難成為公司翻身的依仗，文投控股估計還要另想辦法。
影遊聯動仿佛在不久前還是熱詞，是市場的風口。然而隨著市場對遊戲研發和發行要求越來越高，遊戲已經越來越無法當做一個小本大利的「附加價值」來看待了，玩家也正變得越來越謹慎和嚴苛。一股熱潮消退，總要去找新的風口。
幾年前的影遊聯動如此，近幾年大熱的IP改編，也很可能正面臨同樣的未來，只是這個未來不知何時會到來。
