證監會強化對程式化交易監管、暫停轉融券業務和強化融券逆周期調節，呵護A股市場的政策訊號較為強烈，有利於投資者的信心修復
文｜成孟琦
編輯｜楊秀紅
受證監會轉融通政策利好提振，7月11日，A股與港股同時上漲。
A股方面，三大指數全線收漲，創業板指領漲，截至收市上漲2.06%，上證指數漲1.06%，深證成指漲1.99%，總體上個股漲多跌少，全市場近5000只個股上漲，逾百股漲超9%。滬深兩市當日成交額7871億元，較上個交易日放量1095億元。在此次上漲前，上證指數曾一度下探至2900點附近。
港股方面，恒生指數收漲2.06%，恒生科技指數漲2.67%，國企指數漲1.93%，大市成交1003.8億港元。
7月10日晚間，證監會出台暫停轉融券的利好訊息。
證監會發文稱，為切實回應投資者關切，維護市場穩定執行，經充分評估當前市場情況，證監會依法批準中證金融公司自2024年7月11日起暫停轉融券業務，進一步強化融券逆周期調節，存量轉融券合約可以展期，但不得晚於9月30日了結。
與暫停轉融券同步，監管本次也提高了融券保證金。證監會批準證券交易所將融券保證金比例由不得低於80%上調至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低於100%上調至120%，自2024年7月22日起實施。
行業人士普遍認為，證監會強化對程式化交易監管、暫停轉融券業務和強化融券逆周期調節，呵護A股市場的政策訊號較為強烈，有利於投資者的信心修復。轉融券暫停並整體調高融券保證金率一定程度上有助於市場情緒提振。
對於A股後期走勢，一位私募人士分析稱，「上證指數很難跌破2900點，樂觀預計可能會上漲到3200點，未來可能會呈現窄幅震蕩走勢。」
在監管暫停轉融券政策之外，市場對於即將召開的三中全會亦有所期待。中泰證券首席經濟學家李迅雷對【財經】表示，三中全會是裏程碑式的大會，將進一步全面深化改革，對資本市場是個利好，但要變成現實的利好還要有個過程，但大家要有耐心。
暫停轉融券將限制做空
本質上融券、轉融券業務對市場影響是中性的。中信建投證券研究表示，在市場震蕩背景下，投資者產生了關於「券源分配公平性」和「限售股出借」合法性的質疑。質疑原因一是源於融券券源的稀缺，公眾投資者難以獲取券源，而量化私募能夠更容易地融券並實施「T+0」交易，造成系統性的不公平；二是戰略投資者出借限售股，是否存在類似「自賣自買」、聯合做空等利益輸送的漏洞，引發投資者關切。因此，前期證監會禁止融券「T+0」和限售股出借，是對投資者關切問題的及時回應。
華創證券金融業研究主管徐康認為，轉融券暫停並整體調高融券保證金率一定程度上有助於市場情緒提振。年初以來市場融券余額已由716億元降至318億元。量化端方面，暫停轉融券，券源只剩券商自有券及場外券源，這兩類券源規模都不大，供需不均下融券成本或將提升；由於保證金率提高，資金利用效率降低，多空策略綜合收益降低。
不過，徐康認為，多空策略萎縮對市場整體影響不大。考慮到今年以來市場景氣度變化以及總體市場策略結構，預計靈活對沖及股票多空規模合計約500億元，在給予足夠時間周期以及監管並未直接叫停融券政策下，總體不會對市場產生顯著沖擊。此外，受過往券源影響，多空策略頻率不算高，暫停融券可能會讓多空策略轉為市場中性策略，資金大機率仍留在市場，預計不會產生過度市場沖擊。
「融券成本的提高將使得做空行為變得更加昂貴，做空成本的上升會降低市場的做空動力。市場會看到監管層對於中小投資者利益的呵護，有助於修復投資者信心。同時，這會減少市場的恐慌心態，防止過度下行波動，增強市場穩定性，提升上行動能。」中金財富ETF50主理人孫立全表示。
格雷資產董事長張可興亦認為，暫停轉融券業務與提高融券保證金，對整個市場是重大利好，此舉大幅限制了做空資金的增加。
部份私募調整產品結構
暫停轉融券業務與提高融券保證金，對私募行業有何影響？
有業內人士表示，融券和轉融券新規對多空策略有顯著影響，也會提高券商自建券源的成本。今年還有其他一系列動作，比如收益互換場外借券、擔保品折算比率等等，對整個產品的資金使用效率會有影響。
由於融券保證金比例上調，新晉「百億量化私募」磐松資產將調整旗下產品結構。
磐松公告，自2024年7月22日起，磐松「多空對沖」產品系列的結構調整為多頭90%股票，空頭50%即時券加40%股指期貨，而此前為多頭95%股票，空頭65%的個股融券以及30%的股指期貨對沖。
磐松「多空對沖」產品已成立七只，其中，「多空對沖」一號是磐松的旗艦產品。根據私募排排網數據，截至7月10日，該產品單位凈值為1.375元，今年以來收益達18.48%，2023年1月9日成立以來收益率為37.5%。
磐松「多空對沖」產品之前空頭個股融券是65%，今年7月22日以後調低為50%，如此調整比例算大嗎？
對此，業內人士表示，磐松旗艦產品空頭個股融券下調調整振幅不算太大，為了使整體風格規模實作對沖，要做一些約束。融券對沖轉為一半股指期貨對沖，工具變了，規模整體還沒變，符合預期。
轉融券規模已大比例下降
值得註意的是，2023年8月以來，證監會采取了一系列加強融券和轉融券業務監管的舉措，包括限制戰略投資者配售股份出借，上調融券保證金比例等。
早在今年1月29日，證監會就要求執行全面的暫停限售股出借。3月15日，證監會釋出【關於嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司品質的意見 (試行)】，其中，在「有效防範繞道減持」方面規定中提及，禁止大股東、董事、高管參與以本公司股票為標的物的衍生品交易，禁止限售股轉融通出借、限售股股東融券賣出，防範利用「工具」繞道減持。3月18日，轉融券交易由「T+0」轉為「T+1」。
隨著一系列監管舉措落地，截至2024年6月底，融券、轉融券規模年內累計分別下降64%與75%。融券規模占A股流通市值的約0.05%，每日融券賣出額占A股成交額的比例由0.7%下降至0.2%。
證監會表示，融資融券是資本市場重要的基礎性制度之一，對平抑非理性波動，促進多空平衡與價格發現，吸引中長期資金入市具有積極作用。從國內證券市場發展和集中監管實際需要出發，中國從2013年前後建立了轉融通制度，一方面為融資融券業務提供必要的資金和證券來源；另一方面也為監管部門掌握業務開展情況加強日常監管，及時采取逆周期調節措施提供了手段。
證監會稱，下一步，將堅持問題導向和目標導向，始終將維護制度公平性和提升市場內在穩定性放在突出位置。同時，根據市場情況，加強日常監管和逆周期調節，對不當套利等違法違規行為從嚴打擊，保障市場穩定執行，切實維護投資者利益。
（【財經】記者郭楠對本文亦有貢獻）
責編｜張雨菲
