中國銀河證券股份有限公司劉來珍,韓勉近期對金徽酒進行研究並釋出了研究報告【2023年度業績點評】，本報告對金徽酒給出買入評級，當前股價為22.45元。
金徽酒
核心觀點：
事件：金徽酒3月16日釋出2023年度報告，2023年公司實作營業收入25.5億元，同比+26.6%；扣非歸母凈利潤3.3億元，同比+21%。年末合約負債5.8億元，時點值同比+12.8%。
公司處於成長期。此前公司設定力爭2023年營業收入25億元、凈利潤4億元的目標，從2023年實際情況看，收入目標超額達成、凈利潤目標未達成。整體來看公司處於成長期。2024年公司目標力爭實作收入30億元、凈利潤4億元，維持了2023年的凈利潤目標，我們認為更為務實。
省內、省外收入均實作較快增長。2023年公司省內營收19.2億元，yoy+26.7%，占比76.7%。2023年省內收入增長提速，一方面受益於甘肅省旅遊熱度提升和經濟的較好恢復，另一方面透過幾年拓展，省內原有大部份培育型市場轉化為成長型市場，市占率持續提升。省外營收5.9億元，yoy+25.8%，占比提升至23.3%。盡管2023年外部環境有壓力，金徽酒省外市場依然實作了較快增長。其中環甘肅市場在一體化營運、精準行銷操作方式下銷售額穩步提升；華東、北方市場以打造樣本市場為主，小體量基礎上快速增長。
產品結構依然在升級，同時消費者培育投入加大。2023年公司銷量同比+28.1%、噸價同比-1.3%。量價表現有別於以往。其中300元+、100-300元、100元-價位段產品收入分別同比+37.1%、+32.3%、+14.2%，即大類產品結構依然保持升級趨勢。但在每個價位段內，均出現了噸價下降，主要因公司加大了品鑒會用酒、紅包返利等投入，我們認為「讓更多消費者喝到」為務實行銷策略。
整體盈利能力仍屬穩定。2023年扣非歸母凈利率12.9%，較2022年-0.6pct。其中，毛利率同比-0.3pct，銷售費用率同比+0.1pct，實際所得稅率有所提升。對公司盈利能力，產品結構提升和生產降本是有利因素，省外市場開拓、消費者培育和廣告宣傳投入加大是壓制因素，整體仍屬穩定。未來隨著省內市場成熟度提升，投入產出比提高，公司整體盈利能力有望逐步回升。
現金分紅+股票回購，提振投資者信心。2023年公司提高了現金分紅比例至60%，2021-2023年現金分紅比例逐年提高。同時，公司也公告計劃使用1-2億元自有資金進行股票回購用於員工持股計劃和股權激勵。均將有助於提振投資者信心。
投資建議：2023年公司實作加速成長，區體擴張和產品升級的趨勢仍然保持，同時費用投入有所加大，但整體盈利能力仍屬穩定。我們仍然看好公司成長性，同時認為2024年的利潤目標更加務實。結合公司利潤目標，我們調整公司2024-2025年歸母凈利預測至4.1/5.3億元，引入2026年歸母凈利預測6.4億元。2024/3/15收盤價22.5元對應P/E分別為28/22/18x，維持」推薦」評級。
風險提示：行業競爭加劇的風險；市場需求恢復不及預期的風險；省外市場開拓不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，國信證券張向偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.83%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利4.72億，根據現價換算的預測PE為24.14。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為26.96。
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