中國市場上的一句老話：「煙搭橋，酒開路」。然而，作為中國高端白酒市場的標誌性產品，茅台價格卻在近期遭遇了一場劇烈波動。
據「第三方平台今日酒價」的訊息，2024年飛天茅台散瓶批發參考價（簡稱「茅台批價」），曾在6月下旬一度跌破2100元，而在4月初，茅台批價則超2600元。此後，茅台官方出手，打出穩價組合拳穩定價格，茅台批價得以回升。
茅台批價，向來是高端白酒甚至白酒產業的風向標。此次批價波動，引發了市場大地震。那麽，茅台批價持續走低的態勢是否完全緩解？茅台的金融內容，是否在消退？對於投資者而言，批價下跌砸出的股價大坑，是機會還是風險？
近期，招商證券食品飲料行業首席分析師於佳琦做客澎湃新聞【首席連線】節目，解讀茅台批價下跌背後的市場邏輯。
黑天鵝事件
公開資料顯示，茅台的價格包括出廠價、批發價（即「批價」）、市場價和零售價。批發價通常是二級市場的交易價格，也就是二三級分銷商的價格。之所以市場對批價關註最高，於佳琦表示，「短期內跟蹤批價，我們可以看到背後的交易情緒，中期範圍內則可以看到中期供求關系、景氣度以及廠商調控方向等。從長期來看，我們會關註批價與廠商出廠價之間的關系以及中長期提價的空間。」
「我們註意到在自媒體報價波動頻繁的這幾天行業秩序相當混亂，不同自媒體的報價口徑也有所不同。我們直接接觸訪談的經銷商價格呈現下移趨勢，穩定性更強。截止到上周四和周五，大部份經銷商的正規渠道報價在2300元左右，回到本周可能有小幅提升。」
對於本輪茅台批價波動的原因，於佳琦分析認為主要是618價格調整以及黑天鵝事件。
「618前後的價格調整，包括電商平台的高額補貼以及背後供貨的中間商之間的價格賽局。同時黃牛之間的價格出現踩踏，618前後的活動價格持續走低，進而傳導到產業中，引起盈利中的負面情緒和經銷商價格聯動的下滑。」不過，於佳琦還強調在茅台批價波動的過程中，網路上有很多負面流量，導致中間加強了許多假酒群體依賴流量低價出貨。「因此6月15日之後產業秩序混亂。這是一個小契機或者黑天鵝事件，引發了最近十幾天價格持續走低。」
「當前是白酒的傳統淡季，尤其是高端白酒，淡旺季分化比較明顯。主要在春節和中秋兩頭相對旺，但是春節更旺。」中秋是小旺季，在漫長周期中，淡季和旺季的交易量和需求量不同。淡季的需求量較低，在外部事件對情緒性催化過程中，如果需求量沒有非常大的支撐，批價波動會更加劇烈。
於佳琦介紹道，過去三年也有幾次類似振幅的波動，例如2020年初疫情導致大家的緊張和恐慌情緒，批價出現了15至20個點的下跌。2021年上下年轉換時，上半年價格瘋漲，下半年總公司出台政策進行調整，在此過程中，淡季出現無量下跌。當這些波動較大時，基本在當時交易量較小、無量下跌或者無量上漲的狀態下。這就是這次波動振幅較大的原因。
茅台批價見底回穩
對於後市情況，於佳琦認為，茅台批價已見底回穩。
「我們訪談的正規經銷商，這個位置不急於出貨，但是二批商的報價下跌，也會影響他們自己團購客戶的心理預期，這會導致他們的價格是跟隨下移的。」不過，於佳琦表示，單純看目前的供求關系，價格上屬於一個無量下跌，但跌下來其實真實消費者購買意願會加強。
6月24日，多位上海地區經銷商向澎湃新聞記者確認，已收到關於茅台將取消12瓶/箱的飛天茅台投放開箱及同步廢除拆箱銷售指令的通知。茅台官方出台多項組合拳，隨後價格迎來三連漲，原箱價格回到2550元，散瓶價格回到2290元。
「目前因為6月的貨基本已經到了，新政是7月開始落地，預計對經銷商報價的散裝飛天有積極拉動，收縮散裝和原箱的報價差異。雖然這個政策對價格的影響有個觀察視窗期，但是官方的動作的方向預期一定是明朗的，對信心有正向拉動。會避免因為政策方向不明朗導致的恐慌加劇。」
澎湃新聞註意到，茅台批價近期在波動中有所回升。7月4日，今日酒價披露的最新參考價顯示：24年飛天茅台散瓶批發參考價回升至2310元。於佳琦還強調道，「如果能增加高端白酒的打假力度，我認為對於行業長遠發展都是非常有利的。」
白酒板塊投資吸重力在上升
根據中國酒業協會於6月釋出的【2024中國白酒市場中期研究報告】（下稱【報告】）提到，與去年同期相比，2024年1月至6月有超過60%的經銷商、終端零售商表示庫存增加，超過30%表示面臨著現金流壓力；超過40%表示實際銷售價格的倒掛程度有所增加，超過50%表示利潤空間有所減少。
於佳琦表示，從外部視角來看，【報告】一定程度上反應了行業集中的大背景，這是這幾年持續在發生的，也是任何行業進入成熟期都將面臨的趨勢。「未來我們認為無論是品牌、渠道、終端都將呈現更加集中化更加專業化的趨勢。未來渠道利潤下降也是一個大趨勢，這是一個縱向的變化，但橫向對比來看，當前白酒經銷商的綜合roe應該是好於大部份食品行業的。」
當前白酒板塊的投資吸重力如何？於佳琦表示，雖然短期受到淡季催化劑不足影響，板塊回呼較多，但行業的估值充分下移，商業模式、現金流、股息率指標都正向的改善。對長期投資的吸重力一定是上升的。
「下半年都在淡季，白酒和食品飲料的投資，未來會更加長期化，主要關註就是品牌的相對競爭力和公司治理。一方面從治理出發，關註分紅率提升、股息有吸重力的公司。這類公司透過品牌的穩定性，實作長期穩定的現金流，並給股東持續報酬。一方面從經營競爭力出發，關註能夠在品牌和渠道建設中能勝出的公司，這類公司透過轉化其他公司份額而仍然具備一定的成長性。」於佳琦說道。
