上周我已經跟大家分析過，目前影響A股行情的核心因素主要有兩點：
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央行在債券市場的操作；
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美聯準的降息預期影響。
央行的策略也會受到美聯準的降息預期的制約。
當美聯準降息預期上升時，人民幣有望升值，匯率的壓力相對減輕。
這種買入債券和賣出人民幣的掉期策略便會解除。
這將導致債市面臨拋售壓力，有助於央行推高債券利率。
同時，我們也會看到外資流回，帶動A股市場上揚。
看來，A股的底部很可能再次被外資挖掘。
一、為什麽內資不買入？
眾所周知，日本股市在金融危機之後開啟了長達十幾年的牛市。
因此，很多人會認為日本居民肯定受益於這場牛市。
然而，事實上，日本居民並沒有買入，反而一直在賣出，錯過了一輪超級牛市。
相反，外資卻在利用日本股市進行套利，賺取了豐厚的利潤。
從圖表中可以清晰看到，日本居民一直在減持他們的股票資產。
而且在股市上漲初期，他們的拋售壓力最大。近幾年這種現象有所緩和。
為何會這樣？
因為日本股市長時間熊市，導致日本人不再信任本國股市會走牛。
所以一旦股價上漲，他們會急於套現。
在日本股市上漲了近10年後，日本居民的預期似乎開始改變，不再急於拋售。
這正是人性的體現，有時候需要用一代人的財富縮水來作為代價。
而外資的行為則與日本居民截然相反，他們在初期便大量買入。
當日本利率降至零時，外資開始進行套利交易，不斷抽取日本的財富。
結果是，盡管日本本地居民的福利待遇較差，物價卻高得嚇人。
有趣的是，即使日本央行開始介入買入ETF，日本居民仍然持懷疑態度。
現在的情況也是類似。
更有意思的是，日本人在經歷泡沫破裂後，變得非常喜歡儲蓄，即使利率降至零，也無法阻止他們的儲蓄熱情。
存款與金融資產的比例持續上升。
值得註意的是，日本人的金融資產中，股票類資產的比例還不到15%。
也就是說，日本人的金融資產中，債券占比很高。我們的居民與當年的日本人的行為相似。
人們常根據過去的經驗預測未來，因此在機會出現時往往過於悲觀，而在風險來臨時又過於樂觀。
這正是人性中，虧錢的根本原因。
二、外資的購買邏輯
大多數居民的購買邏輯是：股市已經上漲了很多，還會繼續上漲。
國家隊的購買邏輯是：1.進一步下跌將導致系統性風險；2.估值足夠低，預期收益很高；3.穩定股市，為制造財富效應做準備。
保險資金的購買邏輯是：股息率高於5%，屬於壟斷行業，股價波動小，盈利穩定，可作為債券投資的替代。
價值投資者的購買邏輯是：價格遠低於內在價值。
量化機構的購買邏輯是：其模型的因子發出買入訊號。
不同的投資者，各有不同的購買邏輯，因此，我們不應以自身的思維推斷他人的行為。
外資的購買邏輯中，美元走勢的影響很大。
首先，美元貶值周期中，資金流向新興市場，推動當地經濟增長；（影響股票基本面）
其次，美元貶值還能增加投資新興市場的匯率收益。
美國即將進入降息周期，外資回流成為大機率事件。
我們不套用自己的思維揣測他人。美元走勢是多年的經驗法則，歷史記錄已經證明了這一點。
居民的預期需要很長時間的股市上漲才能改變，而外資的預期僅需一個訊號即可變動。
因此，A股的底部很可能將由外資所掌控。
三、不確定性≠風險
人們常將不確定性視為風險。
例如，在選擇專業時，我們無法預知未來該專業是否會熱門。
這就是不確定性。
但人們往往將這種不確定性視為風險。
人們會給自己施加壓力：如果選錯了專業，可能會影響一生。
為了減少不確定性帶來的焦慮，人們通常會：
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根據最近幾年哪些專業就業情況好來做決策；
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聽取專業人士的建議。
股市中的居民決策也是如此。人們認為最近表現好的投資，不確定性就較小。
例如，如果最近三年債市表現良好，人們就會認為這種趨勢會持續。
然而，風險又是什麽呢？
這是一個值得深思的問題。
當人們錯誤地將不確定性當作風險時，常會錯失良機；
而當人們錯誤地將確定性視為安全時，往往會遭受重大損失。
這幾年張雪峰非常受歡迎，他推薦的專業需謹慎考慮，因為很多人因他的推薦而感到確定。
因此，大量學生選擇了這些專業。
等這些學生畢業時，突然發現競爭異常激烈。
別忘了，張雪峰曾經也大力推薦過土木工程。
有些事情看起來不確定性很高，實際上風險很小。
而當大家都覺得某事很確定時，實際的風險可能非常大。
