邁瑞醫療應該是投資組合中比較特殊的存在，一方面是當前市價非常接近合理估值，沒有給出多少折扣；另一方面是配置倉位在投資組合中排第二，僅次於伊利股份。
這樣選擇是我經過分析後，認為邁瑞醫療的確定性非常高，而且預計未來增長速度是投資組合中最高。如果不是目前邁瑞離跨國醫療器械巨頭還有較大的差距，我這個倉位的配置應該會更高。
一、國產替代、市場集中度提升，帶來極大的市場空間
2017年國家衛健委釋出數據，醫院病人門診和住院費用中，次均門診費用257元，人均住院費用8890.7元，日均住院費用958.8元。
再看下2022年釋出的數據，次均門診費用342.7元，同比上漲33.35%，人均住院費用10860.6元，同比上漲22.16%，日均住院費用1186.5元，同比上漲23.75%。
人均花費在這5年時間裏面，都有了不同程度的上漲，如果按金額來看，這個數據並不算低，我們看病的花費越來越高。
門診和住院費用
當然，看病的花費有很大比例是醫保支付的，我們實際負擔的並不算高。但是，如果這種費用支出的情況繼續不斷上升，對於醫保支出來說也是不小的壓力。
2013-2022年的居民醫保收支數據顯示，2013年的結存率有18.2%，到了2022年只有7.7%，呈現逐年下降的趨勢。職工醫保這一塊我沒找到相關的數據，應該會好一點。
這兩個都體現了一個事實，我們看病的支出在不斷上升，醫保支出的壓力也在上升。所以，要解決這個問題，就必須一定程度降低人均醫療費用，減少不必要的醫療支出。
從廣東省公立醫院的收入結構來看，2021年的數據顯示：技術勞務（掛號、診察、護理、手術、治療等計畫）收入占28.7%，藥品收入占26.9%，耗材收入占13.8%、檢查化驗收入占28.9%。
這些費用基本上就是我們看病的支出型別，經常說的看病貴，其實有相當一部份比例是檢查化驗的費用，如果算上耗材的話，有42.7%的比例和醫療器械相關。
醫療收入構成
相信有絕大部份人對於看病貴，最直觀的感受是每次看病的檢查化驗費用特別貴。那為什麽這麽貴，和我們目前醫院的醫療裝置中進口比例非常高有著較大的關系，特別是一線城市非常知名的三甲醫院，很難看到國產醫療裝置。
我們常見的超聲、CT、核磁共振等等，在國內特別是三甲醫院，90%以上都被進口裝置壟斷了。這些裝置的進口價格遠遠超過國產裝置，經常是幾倍的價格差距，以彩超裝置為例，在美國大概是十萬美元，到了國內就是三四十萬美元。
藥品、耗材這些費用目前可以透過集采的方式來逐步降低，但是醫療器械的使用壽命基本上在7-10年，加上采購的數量不會太大，暫時很難透過集采來實作。
即便是集采，也會給創新產品提供市場空間，這個在國家醫保局對【國家醫療保障局對十三屆全國人大五次會議第4955號建議的答復】中有確定。
集采回復
剩下比較可行的方式，且能夠保證持續性的，也是目前國家重點推行的方式，那就是大幅提升醫療機構中國產裝置的比例，這樣采購成本下降了，檢查化驗、耗材的費用也會隨之下降。
不要以為這個國產替代只是說說而已，國家財政部和工信部2021年聯合釋出【政府采購進口產品稽核指導標準】，裏面明確規定了政府機構（事業單位）采購國產醫療器械及儀器的比例要求，裏面有一百多種醫療器械要求100%采購國產，還有幾十種醫療器械規定了不同比例的國產化要求。
同時，采購進口醫療裝置必須經過嚴格的稽核，必須經過專家論證，申請的理由裏面，一個是國內無法獲取；一個是無法以合理的商業條件獲取；還要求采購單位必須提供本單位的國產裝置比例。
在這種情況下，只要國產醫療裝置能夠滿足要求，基本上就能在與進口裝置的競爭中勝出。
目前我們國產化的比例大概在30%-40%之間，而且大部份是集中在中低端，高端醫療裝置中進口裝置比例達到了80%以上。而根據國家工信部釋出的資訊，縣級醫院國產中高端的比例要達到70%以上，核心部件國產化要達到80%。
可以預見的是，國產化比例的提升，給國內企業帶來的市場規模超過3000億，絕大部份國產醫療器械企業都會受益。
這個過程中，邁瑞作為國內醫療器械領域絕對的龍頭企業，必然是受益最大的：
一方面，國內醫療器械的市場集中度非常低，2021年全球醫療器械營收前100的企業合計市占率為90.7%，同期國內前100的上市企業合計的市占率只有20%。
另一方面，邁瑞布局了醫療器械市場空間最大的幾個領域，包括體外診斷、影像，以及最近收購的心血管醫療器械企業惠泰醫療，至於生命資訊與支持不好歸類到哪個領域，但市場規模也不小。
最後，如果不考慮「GPS」這些跨國巨頭，邁瑞在進入的這些領域裏面，基本上都是國內市占率最高的。有些即便不是市占率最高，也是前三的存在。
醫療器械各領域占比
二、超強的護城河
醫療器械是一個擁有著超高客戶黏性、超高競爭壁壘的行業，長期以來全球排行前十的企業基本上沒有過多大的變動。
以2016-2022年期間的數據為例，全球前十大醫療器械公司只有波士頓科學從第十掉到了十二，然後嘉德諾進入了前十。
除此之外，這些企業之間排名有輕微的變動，然後銷售總額從1450多億增長至2200多億，同比增加了750億美元。
2016年全球十大醫療器械公司
2022年全球十大醫療器械公司
這一切最主要的原因都在於醫療器械行業的特性：
1、轉換成本、品牌、售後等因素造就超高的客戶黏性
第一，醫療器械產品的操作相對復雜，醫生除了經過前期培訓之外，還需要大量的臨床經驗，才能確保正確使用。對於同一品牌的產品來說，即便有一些更新換代，至少操作上的變動相對較小。
同時，醫療器械產品的使用壽命都非常長，醫生在這個超長的過程中對器械的使用已經形成了習慣。一旦切換新品牌的產品，不僅需要花費較多時間才能熟練操作，也存在一定的醫療安全隱患。
這樣造成的結果就是，醫療機構一旦使用某品牌的產品，正常情況下切換新品牌的意願很低，。甚至可以說，在沒有醫療安全事故或者其余外在因素的影響下，醫療器械企業的產品只要進入某個醫療機構，基本上在未來很多年都會占據這個位置。
第二，醫療器械產品和人的生命健康有關，對產品品質要求很高，而且需要頻繁的保養和維護。在這種情況下，醫療器械的品牌和售後服務能力就至關重要。
一般來說，越是差異化大的中高端產品，醫療機構選擇醫療器械品牌就越謹慎，不僅需要品質可靠，同時需要有響應速度快的售後保障。
在國內能夠同時滿足這兩個條件的，也只有少數幾家企業，邁瑞是其中的首選。
可能在產品效能、品質等方面，邁瑞不一定能夠比得上全球醫療器械龍頭，但是在國內的售後這一塊，邁瑞有著絕對的優勢。
根據披露的資訊，邁瑞全球呼叫中心國際業務覆蓋22個國家，100余個駐地直屬服務站點；在國內構建了31家分公司、50余家駐地直屬服務站、900余家優質授權服務渠道商共同組成的四級服務網路架構。擁有600多名直屬工程師、200多名臨床套用工程師、4700多名經過原廠培訓、考核和認證的專業服務團隊。
除了龐大的售後服務團隊之外，邁瑞還擁有跨國巨頭無法比擬的優勢，那就是本土化。
像全球醫療器械企業，一般處理售後問題，大都是依賴國內代理，可能一般的問題都沒問題。但是涉及到一些關鍵技術問題，國外都會有非常嚴格的管控，只能由企業內部的核心技術人員來處理，這個過程就非常復雜。
同時，這些維修保養如果涉及耗材或者某些零部件的更換，進口的也比國產的要貴很多，也會增加醫療機構在長期使用過程中的成本。
因此，不管是響應速度，後續維護保養的成本，邁瑞在國內都比全球醫療器械龍頭更有優勢。
第三，邁瑞具備超強客戶黏性的「三瑞」系統已經進入了多個醫療機構，而且有加速增長的趨勢。
截至2023年上半年，「瑞智聯」生態系實作簽單醫院數量累計超過500家，其中 2023 年上半年新增超過 200 家；「邁瑞智檢」實驗室解決方案在全國實作了 230 家醫院的裝機，其中 75%為 三級醫院，2023 年上半年新增裝機超過 80 家；「瑞影雲++」計畫已經覆蓋了全國31個省、市、自治區，實作累計裝機超過 7000套，2023年上半年新增裝機超過 1900 套。
「三瑞」系統除了管理醫療機構內部的數據和業務之外，還能實作醫療機構之間的協同，這種替換難度可能還超過了醫療器械替換的難度，對客戶的黏性更高。
2、醫療器械行業以改進型創新為主，非常註重技術的長期積累，不太可能存在彎道超車的現象
對於醫藥行業來說，可能一個化學方程式式就能產生一個新產品，顛覆一個細分領域。但是，醫療器械行業涉及的學科非常多，包括醫學、物理、材料、生物、軟體等等，而且還需要使用者長期不斷的反饋來進行完善，這種積累不僅是多學科的，而且是長期的。
醫療器械產品的創新，基本上都是在原有產品的基礎上，根據技術的進步、使用者的需求變化，不斷改進創新，一旦某個企業占據了先發優勢，就能在長期過程中處於領先，特別是先發的時間越長，這個優勢就會越明顯。
這也是為什麽很多全球醫療器械龍頭，在發展壯大的過程中，不斷收購細分領域的醫療器械企業非常重要的原因之一。
至於說競爭對手模仿，難度非常大。一方面，這種多學科的特性註定了人才的稀缺性；另一方面，醫療器械不像醫藥一樣存在專利懸崖，即便某個專利的保護期過了，還存在構成器械的其余專利；還有，醫療器械的不斷完善也是經過企業和醫療機構之間不斷溝通，不斷改進才打造出來的，新進入基本上不太可能有這方面的經驗。
從這些方面來看，邁瑞涉及領域的市場空間很大，政策上排除了國外競爭對手，品牌、售後、品質等等方面又優於國內絕大部份競爭對手。除了目前和全球醫療器械龍頭有著較大差距這個減分項之外，其余方面都是一個非常不錯的投資標地。
