2023年的上市公司財報披露已經接近尾聲，市場連虧三年，而美股早已突破新高，讓大家看清了融資市場的本質。
在股價的不斷下跌和聲討中，上市公司不得不采取行動來救贖，業績要看大環境，不是想怎麽就怎麽樣的，唯一能做的就是透過加碼股東報酬的方式，來挽救不斷下跌的股價。而當下還能給市場註入較大增量資金的，也確實就只有上市公司本身了。
因此，我們不妨來看看2023年年報下公司的股東報酬表現進展，有哪些公在司采取行動，有哪些公司充耳不聞。而整體上，分紅回歸能為市場帶來什麽？
一、低派息率公司進步較大
分紅仍是大部份中國公司選擇的報酬股東的方式，相比回購，擁有更多的自由度，同時也讓大家拿到真錢，而且在A股持股超過1年無紅利稅，自然對於長期投資者來說，分紅是要比回購登出更好的股東報酬方式。關於兩者的差異可以參照 【回購：美股長期牛市的奧秘？】 這篇文章。
2022年，A股上市公司無回購無分紅的股票占比為26%，換言之發生過回購或分紅的公司比例達到76%，而在美股，大量的初創型企業處於無分紅回購狀態，無分紅回購公司的占比達到42%，從這點看也許是A股贏了。
但看到金額上，A股就打回原形了，2022年的分紅加回購約為22468億，占目前總市值75億的3%左右。
而目前的美股2022年的總回購加上總分紅約在24000億美元左右，2023年更高，如今的美股總市值為51萬億。綜合來看，美股的總股東報酬依然高於A股，這就是美股持續上漲的底氣。
可以說，A股PE相比美股雖然低，但由於利潤轉化成股東報酬的能力很弱，導致了以分紅回購率定價吸重力不如美股，哪怕美股現在在歷史最高點。
2023年報公布以來，分紅的趨勢是有一定改變。
首先對市場總分紅具有決定性的大市值國企股，如四大行三桶油等，這些公司不少公司都因為業績趨勢變化而影響了派息比例的提升。
主要是周期因素導致的業績下滑，如中國海油和中國神華，都因為利潤下滑影響了派息金額。而如工商銀行，業績降速至0%，派息比例維持，因此整體派息金額也維持一致，沒有提升。四大行的派息金額基本上也沒有較大提升。
但是，業績下滑了，還是可以提派息比例來保持甚至提升派息金額呀。現在這些國企派息比例也都沒有到100%，還有空間，尤其是銀行股，只有30%的派息比例。
可見，在提升派息比例上，國企們目前的積極性是一般的。
他們的態度是，派不派還是得看業績周期。而一旦面臨周期性轉折，派息比例不升反跌的可能性更大些。目前看來，國企要想提升派息比例，只能期待周期反轉大幅增長，又或者什麽周年紀念活動派特別股息，不永續。
唯一能夠讓市場稍有慰藉的是中移動和中石化，公司業績提升不大，但派息比例提升較多，中石化盡管業績有所下滑，但股息金額比2022年還高，並且還有回購，算是一股清流。
反觀中石油利潤雖然增長，但派息比例卻下降了，他可以解釋擔心周期向下，油價不永續，但確實反映了對派息比例長期提升悲觀的態度。
所以還是別過度指望國企們了。很多行業的周期都在高位，而隨著周期往下，根據業績不好削派息比例的慣性，極有可能發生利潤和派息比例雙重下跌的死亡螺旋，所以投資者盲目追求股息投資是令人擔憂的。
比如港股近3年來股息率的冠軍東方海外國際，頂峰階段一年能派近80港幣，幾乎等同如今股價，但周期反轉後，利潤和股息率都下滑，如今一年只能派7港幣，這不但是利潤下滑的影響，而且派息比例也從70%跌至50%。所以說看股息，賭股息的前提是，排除周期性幹擾。
高利潤公司動作遲緩，整體市場的股息率大幅提升也就無從談起了。
下面再來看那些同樣大市值的民營巨頭公司。
這部份公司有相當一部份派息比例表現改觀較多，但這也許是它們歷史上的派息比例太低所導致的。
平安銀行的每股股息從0.28提到0.71，而利潤幾乎沒多大提升，看上去股東報酬提升振幅相當大。但一算派息比例，只是從12%上升到與四大行看齊的30%，換言之2022年的455億利潤只分了50億左右。詮釋了只要考得越差，進步空間就越大。
如果說有銀行股能夠把派息比例從30%大幅提升到50%甚至更高，那麽會是一個標桿事件，但顯然平安銀行不是。
倘若看到民營的制造業巨頭們，那就確實是樂觀一點了。
寧德時代是當下的分紅標桿，分紅額大幅提升，去年分了利潤的20%，60億左右，今年在利潤增長的基礎上，提升派息比例到50%，年底分紅+特別分紅達到了近220億元。股息率是大幅提升了。
不過，這仍然有著新能源行業周期性的因素，主要是寧德時代業績也在大增。
50%的派息比例，有30%是額外增加的特別派息——管理層給自己留了個後路，業績不好可以隨時砍30%，回到只派20%的慣例。可見這樣的派息提升是有條件的。
值得一說的是家電行業的美的集團和海爾智家，一個派息比例從2022年的58%提升到今年的61.5%，一個則從36%提升到45%，振幅都不小。
考慮到家電行業目前增長乏力，兩家公司業績增速都不算高，在20%以內，營收增長一般，行業周期相對穩定狀態還能有這樣的提升，就是顯然的逆周期股東報酬提升。
派息比例固然有隨周期波動的規律，但是，大家想看到的是，以前周期不好派20%，周期好時派50%，變到以後周期不好時派息50%，周期好時派80%。這才叫股東報酬中樞大幅提升。只有這種提升才是有價值的。
理想很豐滿，但從2024年年報看到的是，這種中樞性的派息比例提升振幅，只有個位數，並不多，大家聚焦的分紅大增公司大部份是周期性提升，以此為案例來宣傳A股股東報酬之風其實沒什麽意思。
所以A股靠股東報酬提升價值的過程，還非常漫長，真正超越周期的中樞性分紅比例提升振幅不夠大，當然有個別公司作出了這樣的行為，那註定它們將能取得超越市場的表現。
二、真假回購
在分紅趨勢以後，再來看看回購。2023年A股表現拉胯，有關部門也號召許多公司積極回購，而它們也確實去做了。口頭行動較多，例如2023年的回購次數創新高，回購金額卻同比下滑。
2024年開年暴擊，也確實讓回購金額創了同期新高，今年以來客觀地說回購是增多了的。但是如果股價沒跌，還有沒有那麽多回購了呢？
登出式回購比例很小，只有股權激勵目的的回購占多數。當然股權激勵登出和市值管理裏面，有些多買了的股份有的時候也會登出，但總體來說，回購主打的就是一個維穩股價，然後給員工發福利，在A股仍然沒有把回購視作一種股東報酬的思潮。
股權激勵回購的會計處理，在美股就是典型的non-gaap問題，按照gaap利潤的保守處理原則，股權激勵費用視作公司成本。所以這一大堆的上市公司回購，2024年的財報是理應減少利潤來進行調整的，股權激勵回購降低了流通股，註入資金，增加買盤。同時，卻減少了公司利潤，這對於公司價值來說是負作用。
可見A股公司們還是並不理解回購的意義，美股回購，大部份是作為避稅式分紅使用，是股東報酬，所以會出現蘋果這些巨頭它們回購遠多於分紅的狀態。
回購的意義在於避稅，所以港股的中國公司衡量股東報酬，回購則比分紅重要得多，這是要跟A股區分開的，畢竟港股的紅利稅負極重，一個分紅轉回購就增加了10-20%的股東報酬金額了，而港股的回購基本也是登出式的，而且更重要的是，很多公司的回購是在分紅不變基礎上額外增的。
2024年至今港股總回購金額達到658億，是2023年同期191億的3倍還多。港股今年以來股東報酬表現是好過A股的。
不過與A股也一樣，港股要看長期回購態度，是否把固定年回購寫進報表裏。如果只是股票下跌的特別回購，那還是不行。
三、結語
最後回到A股，目前的狀態下，基於紅利稅優勢，沒必要去硬扣回購，分紅提升那也算是有所行動了。
只是目前這個分紅表現是還遠遠不夠的，美股多少公司是100%派息（分紅加回購）。這中國公司到60-70%，怎麽就好像到極限了呢？
目前看經歷了這一年，去周期性的派息比例中樞提升振幅在5%左右，不期待一蹴而就。如果上市公司每年都堅持這樣提升，那麽10年後中國也能出現一大批100%派息比例的公司了。但擔心的是，如果往後市場變好，漲回去了，上市公司會停下了中樞派息比例提升的腳步，甚至吐回去。
要是那樣，就等於到頭來回到原點了，那可以預估的是，A股仍然會長期不漲，3000點穩定踏步，看著美股年復一年持續向上，股東報酬率卻仍然高於A股，這確實是挺悲哀的。
