01
9月下旬至今A股發生了什麽？
9月中下旬開始，中國 穩增長政策明顯加碼， 重磅政策訊號接連釋放：
9月24日，國新會上「一行一局一會」推出金融政策「組合拳」。
9月26日，隨著中央政治局會議召開，部份一線城市限購、二套房首付比調整等政策進一步放松。
10月10日央行釋出公告，決定創設「證券、基金、保險公司互換便利（Securities，Funds and Insurance companies Swap Facility，簡稱SFISF）」。
隨著政策預期改善，投資者情緒顯著修復，風險偏好回升，A股市場在低迷環境下迎來創紀錄成交。
自9月24日國新會至10月8日6個交易日內，上證指數上漲27%，逼近3500點，創2022年2月以來新高；偏成長的創業板指彈性更大，上漲59.2%；其他寬基指數也多創出年內新高。
相比此前日成交額不足5000億元、換手率1.5%的較低水平，9月30日和10月8日連續兩個交易日，A股成交額分別達2.6萬億元和3.5萬億元，創歷史新高，單日換手率也升至7.5%和9%。
從個股表現來看，多數個股區間漲幅在30%-50%，股價創年內新高的個股占比超10%。
國慶日後， 短期獲利回吐壓力擡升。
節後第一個交易日，A股市場沖高回落收漲4.6%。
隨後三個交易日，市場震蕩調整，10月9日至11日上證指數和創業板指分別回呼7.8%和17.6%，回吐此前近半漲幅。成交量有所回落，但依然保持在2萬億元左右的較高水平。
盡管如此，整體來看，截至上周五（10月11日）， 9月18日自階段性市場底反彈以來，A股主要寬基指數漲幅基本都接近或超過20%，科創50和創業板指甚至漲超35%。
A股主要寬基指數表現
2024.9.18-2024.10.11
數據來源：Wind
02
A股修復到哪裏了？
經歷近期波動後，A股估值水平雖快速修復，但仍低於歷史均值，或具備向上修復空間。
► A股主要寬基指數估值快速修復，但仍低於歷史均值。
Wind數據顯示，截至10月11日，偏大盤的滬深300指數前向市盈率11.2倍，相比此前階段低點（9.5倍和）回升19%左右，但仍明顯低於2005年以來的均值。
偏成長的創業板指前向市盈率為21.9倍，相較此前階段低點反彈33.8%，但仍較歷史均值（29.1倍）低。
►多數行業估值還在修復過程中，超七成申萬一級行業估值仍位於近十年來50%分位數以下。
►投資者風險偏好雖有回升，但股債相對吸重力仍存，股票資產仍有相對吸重力。
股債收益差
數據來源：Wind、小程式A股溫度計
03
為何近期波動較大？
A股本輪急漲主要得益於政策預期及資金面正反饋效應。
本輪行情初期在政策催化下，踏空資金透過ETF或組合方式一攬子買入，市場呈現普漲特征，其中前期超跌的品種展現出更大彈性。鑒於A股仍以個人投資者占主導，這樣的市場結構特征在一定程度上放大了波動率。
短期看，股市很難一直處於亢奮高漲狀態，脈沖式上漲後的調整或較難避免。
從A股歷史看， 快速大漲後的調整並不少見。
比如A股1999年519行情，以及上一輪牛市即2019年的牛市行情。519行情開啟後，市場進入震蕩期間（99/6/30-99/12/27），上證指數最大跌幅為-23.6%， 回吐前期漲幅的一半。
2019年初，第一波上漲後的震蕩期間（19/04/08-19/08/06），上證指數最大跌幅為-16.9%， 回吐前期漲幅的65%。
隨著情緒趨於理性，市場終將逐漸回歸到由基本面、政策和產業趨勢驅動的相對更加理性和正常的狀態。
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哪些板塊或更有機會？
上周六（10月12日）， 財政部在國新辦新聞釋出會上宣布了一攬子增量政策舉措， 包括支持地方化債、補充銀行資本金、支持地產止跌回穩、加大重點群體保障力度等，並表示中央財政仍有舉債和提升赤字的空間。
中金公司指出，考慮到財政規則和程式，具體政策細節需由人大常委會審議決定，但釋出會上諸如「擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務」、「允許專項債券用於土地儲備」、「將用好專項債券來收購存量商品房」等表述也回應了投資者關切， 提升了市場對後續財政政策加碼的預期。
此背景下，市場在經歷前期調整後 有望重拾信心，短期有望止跌企穩。 需要留意的是，回升斜率較國慶日前可能放緩，未來需重點關註人大常委會對具體財政方案的審議情況。
中長期看，需經濟基本面進一步改善的訊號。
在市場回到理性合理水平位置之後，持續發力的政策有望推動經濟企穩回升，市場也有望持續回到上行通道， 投資機會可能將逐步從β轉向α，投資結構的選擇很關鍵。
從宏觀視角來看，大國賽局與科技革命交織，「深化改革」的政策框架中，科技創新主體地位及科技工作的優先級明顯提升。產業周期向上疊加中短期事件催化，科技領域有望演繹主線行情，或具備更高彈性。
在科技領域中， 央企把科技創新作為「頭號任務」， 在基礎研究、重大戰略計畫、「卡脖子」技術領域肩負重大使命，在實作高水平科技自立自強中發揮著「頂梁柱」、「壓艙石」的作用，「科技創新」也是央企估值重塑的排頭兵和重要抓手。
據國務院國資委數據，十三五期間，中央企業的研發投入年均增長14.5%，並且2022年和2023年兩年的研發投入都超過了1萬億。另據國務院國資委數據，2024年國有資本金用於支持科技創新的比例已達83%，國有資本在2024年甚至在未來很長一段時間，主要投資方向就是科技創新，且是真金白銀的投入。
而且央企科技龍頭公司多經營規範、實力強勁，研發投入大、研發能力強，不乏政策引導和支持，長期配置價值突出。
感興趣的投資者或可借助 央企科創ETF（程式碼159335） 等指數基金，一鍵布局科技創新「國家隊」的長期發展機會。
該ETF基金跟蹤 中證誠通央企科技創新指數。
該指數是從國務院國資委下屬央企上市公司中，選取業務涉及半導體、電子、電力裝置、非金屬材料、機械制造等行業的 50 只上市公司證券作為指數樣本。
從歷史看，截至今年10月10日，中證誠通央企科技創新指數自基日（2019.12.31）以來上漲41%，大幅優於同期A股主要寬基指數及中證科技指數、中證TMT指數等科創類指數。
部份科創類指數表現
20191231-20241010
數據來源：Wind
註：中證誠通央企科技創新指數的基日為2019年12月31日，2020年-2023年完整自然年度的漲幅表現分別為：28.56%、28.45%、-25.42%、3.95%，2024年上半年的漲幅為0.47%。
主要參考資料：
中金公司：「大底」形成走到哪一步了？20241013
海通證券：震蕩期中如何選結構 20241012
