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業績「爆雷」
湯臣倍健（300146）的業績「玩砸了」。
最新財報顯示，今年前三季度，湯臣倍健的營收為57.34億元， 較上年同期下降26.33% ；歸屬於上市公司股東凈利潤8.69億元， 較上年同期下降54.31%。
聚焦到第三季度，數據更加慘淡：湯臣倍健營收11.2億元， 同比下降48.76% ；歸屬於上市公司股東的凈利潤-2241萬， 同比下降106.3% ；扣非凈利潤為-2415萬， 同比下降107%！
這份業績啥概念呢？數據顯示，這是湯臣倍健近10年以來，第三季度首次出現虧損。
征兆其實早已顯露。翻閱過往財報，湯臣倍健今年一季度的營收和利潤就出現雙雙下滑，二季度、三季度下滑振幅進一步擴大。
這個趨勢也體現在資本市場。截至2024年11月4日收盤，湯臣倍健的股價是12.80元/股，這個價格相比2021年的高點已經跌去：
64%。
東方財富網數據顯示，截至2024年9月底，湯臣倍健的股東人數(戶)為6.917萬，其中有近1萬人還是近一年買入的。
看著大跌的業績，不知這些股民做何感想？
遙想當年，湯臣倍健頂著「保健品第一股」的光環登陸資本市場，其曾以110元/股的發行價格和115倍的市盈率創下A股發行「雙過百」的紀錄。
這不禁令人感慨，湯臣倍健經歷了啥？
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銷售費用「居高不下」
答案同樣得從財報中尋找。
歐睿數據顯示，2023年中國維生素與膳食補充劑行業零售總規模達到2253億元，較上年增長約11.6%。同期，湯臣倍健的市場份額達到10.4%，穩居中國第一。
但在行業規模擴張之際，「保健品一哥」卻逐漸顯露疲態。
湯臣倍健旗下有「湯臣倍健」「健力多」「lifespace」等多個品牌，產品覆蓋蛋白粉、膠原蛋白、多種維生素等。財報顯示，今年前三季度：
「湯臣倍健」實作收入31.94億元，同比下降29.20%；
「健力多」實作收入6.98億元，同比下降29.90%；
「lifespace」國內產品實作收入2.71億元，同比下降29.55%。
再從渠道看，線下渠道實作收入31.09億元，同比下降 29.08%；線上渠道實作收入25.86億元，同比下降23.36%。
也就是說，全品牌、全渠道都出現了較大振幅的下滑！
值得一提的是，業績在全面下滑，湯臣倍健的銷售費用卻依舊「居高不下」。
財報顯示，2024年前三季度，湯臣倍健的銷售費用為24.27億元。今年上半年，湯臣倍健在廣告宣發上投入了5.22億元，該費用支出主要為提高品牌知名度、增加綜藝節目冠名及重點產品的資源投入，其中綜藝投放1.31億元，線上廣告費2.04億元，策劃制作費及其他共1.87億元。這事一度引發爭議。
拉長時間看，2020年至2023年，湯臣倍健的銷售費用分別為18.18億元、24.78億元、31.69億元、38.59億元，同比分別增長10.18%、36.3%、27.87%、21.77%。
短短四年，湯臣倍健的銷售費用占比從29.83%上升到41.02%。
同期，湯臣倍健的研發費用只有1.4億元、1.5億元、1.58億元、1.79億元，不到銷售費用的零頭。
試問一下，靠「燒錢」行銷驅動的業績，能長久嗎？
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時代變了
更深層次的答案，還在報表之外。
湯臣倍健是零售終端的受益者。憑借與零售藥店的深度捆綁，湯臣倍健實作了騰飛。數據顯示，早在2012年，湯臣倍健的零售終端就突破了3萬個。也正因此，線下渠道一直是公司的主要收入來源，占比接近50%。
但時代悄然生變，湯臣倍健曾引以為傲的零售終端，漸有衰落之勢。
2023年中國維生素與膳食補充劑渠道結構中，線上渠道占比56%，直銷渠道20.8%，藥店16.4%，現代商超1.4%，其他渠道 5.4%。
這背後，該行業的線上渠道占比從2010年的2.9%變成如今的56%，翻了20倍；藥店渠道則從原來的50%降到如今的16.4%，只有原來的1/3。
最近的數據是，今年1—8月，全國零售藥店膳食營養補充劑銷售額同比下滑20%——這也是近十年下滑振幅最大的一年。
一升一降之間，折射的是湯臣倍健在趨勢下的無奈。
線下萎縮，線上的競爭更加激烈。蟬魔術方塊數據顯示，2023年5月-2024年4月，抖音電商保健品行業TOP10品牌裏，湯臣倍健僅排第八。
在產品層面，天貓健康數據顯示，2023年90後消費者中最熱門的產品，是護肝片、輔酶q10、益生菌、葉黃素和魚油。
反觀湯臣倍健，產品主力依舊是「老三樣」：蛋白粉、鈣片、復合維生素。
渠道、產品、使用者——面對如今的市場，湯臣倍健該往哪裏發力？
實際上，渠道的不足完全可以透過產品創新來彌補，搞出幾個爆款單品，就有望線上上渠道打出一片天。遺憾的是，從銷售費用和研發費用的對比來看，湯臣倍健依舊沒有跳出原來的思維。
有意思的是，業績在下滑，股價腰斬，湯臣倍健高管的薪酬卻依舊很高。
年報顯示，2023年湯臣倍健17名董監高共領取稅前報酬3561.96萬元，這個數據，相比2022年15名董監高的稅前報酬多了1648萬元！其中，副董事長梁水生、總經理林誌成、董事湯暉的薪資，都迎來「翻倍式上漲」。
看著如今的業績曲線，不知道各位高管心裏，做何感想？
客觀來說，作為「保健品第一股」，湯臣倍健底蘊還是很深厚的。它的線下渠道積澱、它的品牌持久力，都值得研究。但如果不能迅速適應變化，再古老的護城河也將逐漸走向瓦解。還是那句老話：
在時代的變革面前，時間不一定有那麽多的朋友。
來源：經濟學博士
