東阿阿膠，做為一個非常典型的困境反轉型企業，最近兩年，不僅確認了企業經營狀況已經走出了困境，而且股價表現也越來越好，並且在今年五月份，突破了歷史最高點，達到了71.13元。
但是在年報分紅之後，東阿阿膠的股價，一口氣跌去了35%，到了46.01元。即使在最近公布了大手筆的中期分紅之後，股價反彈仍然偏弱。在短短兩個月，股價跌幅這麽大，那麽，市場究竟在擔憂什麽呢？
首先，我想談談我的關於股價的觀點，一般來說，股價走勢，和股票背後的企業基本面並不總是完全吻合的，今年上半年，東阿阿膠從股價46元，一口氣漲到71元，漲幅高達50%以上，如果屬於短期漲過頭了，那麽隨後的下跌，就有可能跌過頭，這是市場情緒的表現，很常見。
但是，我認為，對於短期振幅這麽大的下跌，不能僅僅很膚淺的歸咎於漲過頭了（即使有這方面的原因），還是應該去看看基本面，是不是隱藏了什麽經營上的不永續性，讓市場擔憂。我找了一些資料，也看了年報，或許有下面三個方面值得討論：
一、復方阿膠漿
2022年，復方阿膠漿重新進入醫保，這是一個非常重要的事件。
也是在2022年，東阿阿膠給出了他們最新的研究結果顯示：復方阿膠漿可以明顯改善肺癌等3個癌種患者的疲乏狀況。隨後在2023年，疫情剛剛解封，復方阿膠漿又被推薦用於新冠造成的心脾兩虛型睡眠障礙，神疲乏力。
重新被納入醫保，疊加東阿阿膠最新研究成果的背書，使得復方阿膠漿在2022、2023兩年大幅放量，在2023年，復方阿膠漿的銷售額為15億元，而2023年東阿阿膠的營收為47.15億元。復方阿膠漿收入已經占了三分之一。
但是2024年，到目前為止，復方阿膠漿尚未被發現可以套用於新的領域，或許市場擔心復方阿膠漿的增長，難免放緩。
二、阿膠塊
我在以前分析過東阿阿膠，我認為東阿阿膠走出困境的一個關鍵原因是：戰略選擇的徹底改變，從著重供給端，自己養驢，提供更多的阿膠塊，轉向著重需求端，著重根據使用者的不同需求場景，創造出更多的產品形式，比如「東阿阿膠小金條，隨時隨地撒個膠」。這個功勞，應該歸功於管理層。
但是即便如此，東阿阿膠的核心產品，依然是阿膠塊，阿膠塊因為價格較貴，其銷售收入依然占營收比重50%以上。
但是，據媒體統計，東阿阿膠的阿膠塊，近幾年競爭力有所下滑，2019年的時候，東阿阿膠的阿膠塊，在實體藥店還有62%的市場份額，到了2021年，市場份額已經下滑到43%，市場占有率下滑了19%，而2022和2023兩年，由於整體消費不景氣，市場份額沒有明顯起色。
這可能是市場真正的擔憂，擔憂經營的永續性不如想象中樂觀。
三、促銷投入巨大
我看東阿阿膠的2023年年報，發現2023年的經營活動現金流凈額，同比2022年增長：-8.93%。而銷售費用，2023年，同比2022年增長：12.78%。也就是說，東阿阿膠把大量的現金用於了商品促銷。
就我個人的生活中的感受，和財報中反映的一致：最近空閑時間較多，我就追了追劇，主要看了【慶余年2】。我發現，東阿阿膠應該是【慶余年2】的主要贊助商。不僅在電視劇的開頭和中間有廣告，還在劇情中有嵌入廣告，比如劇情中，皇子們送禮，都送的是「東阿貢品」。而且在35集，借用二皇子的嘴，還宣傳了一下東阿阿膠。
【慶余年2】的演員陣容比較豪華，東阿阿膠在劇中這麽大手筆的做廣告，投入的資金體量可想而知，財報應該是反映了真實情況。
但經濟的整體狀況，目前仍然是不溫不火，消費復蘇不明顯，東阿阿膠的產品，尤其是阿膠塊，價格偏貴，屬於準奢侈品。公司的大手筆促銷，能否在銷售收入上得到報酬，確實值得謹慎觀察。
四、我對於東阿阿膠後續發展的看法
根據上面的分析，似乎東阿阿膠以後還能否維持這麽靚麗的業績增長，確實是存在疑慮的。但我認為，看問題，還是應該回到根本問題上：既然2022-2023年，這麽靚麗的業績是現任管理層創造的，說明現任管理層的能力是值得肯定和值得信任的。那麽，即使經營中存在一些隱憂，作為投資者，同時也是企業經營活動的局外人，不妨繼續相信管理層的能力。
所以總的來看，我的觀點是：有必要繼續追蹤基本面的發展，但是應該繼續相信管理層，我對未來保持樂觀。
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