撰文| Erin
9月10日一早，美國眾議院最終以306比81的結果，將【生物安全法】推進至下一個立法階段的訊息，就登上了業界熱搜，與法案直接相關的藥明系、華大系成為議論的焦點。
然而，或許是發酵已久，這一訊息在今天的二級市場並未濺起多大水花。截至9月10日下午收盤，藥明康德A股下跌5.38%、H股下跌10.43%，藥明生物下跌3.88%，而華大系兩家上市公司——華大基因和華大智造跌幅僅在2%左右。
不過，看似情緒穩定的二級市場，卻釋放出可能更加寒冷的訊號，市場對於CXO的預期，是否已經跌至谷底？
畢竟，伴隨中報季的結束，國內CXO行業再難掩頹勢。藥明康德、凱萊英、泰格醫藥三家頭部公司紛紛交出營收凈利雙下滑的答卷，曾經的明星公司美迪西、博騰股份凈利潤水平甚至跌到行業末流。A股30家CXO上市公司的整體市值相距年初，已經蒸發1800多億元。
靴子落地後，市場冷淡的反應與CXO深陷泥沼的業績，不管是因【生物安全法】還未到立法的最後一步，還是已經失望至極，都提醒CXO公司們，不在沈默中爆發，就在沈默中滅亡，必須從「清醒夢」中睜眼，回歸現實，低品質、卷價格式發展必不能長久，長期永續發展離不開持續夯實核心競爭力。
業績谷底
二級市場對於CXO行業的低落情緒，其實與今年上半年CXO企業交出史無前例的最差業績不無關系。
E藥經理人根據同花順財經數據統計，A股30家CXO上市公司，半數企業交出了營收同比下滑的答卷，其中美迪西、凱萊英、博騰股份下滑振幅超過40%。如果從凈利潤角度來看，境況則更加慘烈，僅有8家企業實作了正向增長，甚至還有8家企業出現虧損。
跌至谷底的業績情況，讓悲觀情緒彌漫整個CXO板塊，截至今日下午收盤，今年以來這30家CXO公司總市值蒸發了1800多億元。年初還有人哀嘆藥明康德成A股最後一家千億市值CXO公司，如今看著總市值僅剩1085億元的藥明康德，卻只能祈求其別再跌出千億市值俱樂部。
而如果分賽道來看，無論CRO、CDMO，無論國內國外，無論大中小企業，說業績集體敗退可能過於苛刻，但似乎都遇到了繞不開的困境。
A股市值最高的四家CXO，無一逃過營收下滑的命運，凱萊英的收入下滑振幅甚至超過了40%，凈利潤降幅更是達到了70%。藥明康德、泰格醫藥凈利潤降幅也達到20%和64%。僅有康龍化成的歸母凈利潤實作增長41.63%。
但康龍化成的整體毛利率也有所減少，上半年為33.39%，同比下降約3個百分點，其最「傷」的大分子與GCT服務，毛利率為負數，也就是虧本營運。
CDMO龍頭九洲藥業，即使因GLP-1多肽概念在上半年創下無數高光時刻，也並未遭遇凈利虧損，但其難逃營收、凈利雙雙下滑的境遇，其中，營業收入為27.64億元，同比下降15.07%；凈利潤4.75億元，同比下降23.62%。
值得一提的是，境外收入占比超70%的藥明康德、康龍化成、凱萊英、九洲藥業，其境外收入在今年上半年也都呈現出不同程度的下滑。
頭部企業尚且如此，一地雞毛的業績同樣出現在各賽道腰部的上半年財報裏。
在CRO賽道，曾經被稱為「科創板CRO第一股」的美迪西，業績慘烈程度堪比管理層動蕩的睿智醫藥，甚至交出了上市以來最差半年報，營業收入5.21億元，同比下降40.23%；歸母凈利潤虧損約7023萬元，同比下降142.27%。
昭衍新藥的業績同樣如此，上半年營收8.49億元，同比減少16.08%，歸母凈利潤虧損1.72億元。
在CDMO賽道，博騰股份則成為CXO板塊凈利潤虧損最多的公司，上半年虧損面高達1.7億元。
追溯CXO行業業績「集體敗退」的原因，國內生物醫藥投融資承壓，募投管退的艱難，成立已久的創新藥企「降本增效」，新成立的生物技術公司需求不夠，每家CXO似乎都將自身業績困境，歸咎於另一賽道的訂單不足。
然而，外因固然可怕，內因才是解決問題的根本邏輯。
這一點從多家CXO的財報數位上也不難窺得。就像康龍化成整體毛利率的小幅下滑，美迪西的2023年年報中也釋放出同樣的資訊——兩大業務「藥物發現與藥學研究」和「臨床前研究」的客單價分別下降36.81%和23.59%。
客單價下滑意味著盈利能力的減弱，最終呈現的結果就是美迪西中報業績下滑的原因是「醫藥行業競爭加劇，訂單價格下降，部份訂單延遲執行，導致收入和利潤下降。」
不僅是美迪西，頭部如凱萊英，腰部如昭衍新藥，「競爭加劇導致銷售訂單的利潤空間被壓縮」也幾乎是大中小型CRO、CDMO企業共同面臨的困境。值得一提的是，就連在CGT CDMO領域的和元生物，都直言「市場訂單價格處於較低水平」，難掩發展困境。
其實簡單來說這也是過往CXO行業「價格戰」，內卷嚴重導致的必然結果。在行業景氣時，訂單需求旺盛，人人都可分一杯羹；然而進入市場下行周期，頭部CXO企業，尚且能透過積累的黏性客戶不愁生存，但營收、凈利必然不復從前；腰部企業維持存量已是艱難，新訂單難能可貴；尾部，價格成本、技術皆輸，最終只能虧的虧、死的死。
但行業也必須直面一個共性問題：低品質、卷價格式發展必不能長久，長期永續發展離不開持續夯實核心競爭力。如今的艱難處境有幾分來自曾經未能「居安思危」？
另一方面則是內憂外患，國內融資環境持續低迷，來自國內的訂單增量已經到達天花板，國際形勢復雜多變，【生物安全法】的「黑天鵝」事件未來只多不少，CXO們必須尋找的增量空間，在哪？
CXO自救邏輯
但也可以看到，CXO行業中不乏好學生。半路轉型的ADC CDMO東曜藥業，上半年成功扭虧，其CDMO/CMO 業務收入達人民幣1.14億元，同比增長144%。同在ADC CDMO賽道的藥明合聯，上半年也實作營收16.65億元，同比增長67.6%，凈利潤4.88億元，同比增長175.5%，其毛利增幅更是達到133.4%。
兩家企業成績單的背後，其實是難以打破的專業壁壘。
據悉，不僅是大規模生產能力，和滿足世界各地的GMP標準的品質管理體系，東曜藥業還搭建了一地化·端到端的抗體、ADC服務平台。針對XDC計畫，東曜藥業能夠將從抗體DNA序列至IND申報的標準行業時間平均至＜15個月。2023年，東曜藥業還曾與糖嶺生物達成合作，共同開發GL-DisacLink ADC糖定點偶聯技術平台，提升其CDMO服務能力。2024年上半年，東曜藥業新增計畫20個，其中17個為ADC計畫。
藥明合聯同樣繼承了藥明康德CRDMO的風格，不僅采取「All-In-One」的後期開發策略，即擁有全球範圍稀缺的ADC/XDC同園區一站式生產基地，還不斷進行技術叠代，針對新靶點、新連線子、新載荷分子類別型布局各類技術平台。同時，藥明合聯還推進「全球雙廠生產」戰略，在新加坡布局生產基地，滿足客戶全球供應鏈需求。據統計，截至今年上半年，藥明合聯已累積遞交71份IND申請，累積早研計畫數538個，實作11000個分子的早期開發等裏程碑，當前進行中的綜合計畫達167個，後期計畫（臨床II期、III期）29個，形成了接力布局。根據其目前訂單完成周期計算，將保證未來兩年至少大雙位數增長。
有意思的是，藥明合聯在業績電話會上還表示，目前沒有看到有客戶因為生物安全法的原因轉單，公司也在持續與客戶溝通現狀，使客戶清楚事件的動態變化。
兩家企業的例子告訴行業，在核心業務領域「精細化、細分化、專業化」，有精耕明星生物技術賽道的實力與經驗，也能逆勢獲得高增長業績與股價。甚至面對美國【生物安全法】這樣的「黑天鵝」事件，也不失風險抗衡的能力。
當然，諸如美國【生物安全法】的危機已經發生，還有CXO企業選擇「曲線救國」，不再局限於美國，拓展更廣泛的海外市場。
例如在今年五月，凱萊英宣布取得輝瑞位於英國的Sandwich Site工廠，完成第一個歐洲研發生產基地布局。另一家龍頭康龍化成，雖然歐洲市場在上半年收入中僅占到16.87%，但歐洲客戶（含英國）收入增長10%，去年增長24.4%，成為新的業績亮點。
當然，全球巨頭的發展路徑也值得借鑒。在2023年，國際巨頭徠博科就將旗下臨床開發業務Fortrea分拆上市，這一舉措不僅最佳化了集團內部管理鏈條，也讓Fortrea的發展更具敏捷性。
此外，也可以看到國內制藥行業的投融資仍然艱難，但政策端已經發力。前有證監會釋出「科創板八條」，國務院常務會議審議透過【全鏈條支持創新藥發展實施方案】鼓勵投融資，後有科技部印發【「創新積分制」工作指引（全國試行版）】，為中小企業拓寬融資渠道。近期，【廣東省科技創新條例】【湖北省國有企業容錯免責事項清單（2024年版）】也相繼出台，探索「不以國有資本保值增值作為主要考核指標」，為國資的風險投資「松綁」。
不管是精耕實力，還是拓寬市場，亦或是尋找敏捷性，條條大路通羅馬。對於深陷業績泥沼的CXO企業來說，雖然短期內跳出困境並不容易，但真正的企業經營之道，需要在安穩度日中「居安思危」， 夯實競爭力，在市場波動周期中，穩步前行，即使偶遇「黑天鵝」降臨，也能用戰略眼光與硬實力，打敗開槍的人。
