引言： 隨著市場估值來到歷史底部區間，投資者普遍關註在全球視角下A股市場是否已經足夠便宜，是否已經成為全球「價值窪地」？ 本篇報告，我們將從全球視角出發，借助PE-G與PB-ROE兩套估值框架，考察制造業各細分領域的海內外上市龍頭公司估值水平，試圖回答以下問題： 當前A股制造業龍頭的估值水平如何？與全球制造業龍頭相比是否顯著便宜？哪些細分領域被明顯低估？
在海內外制造業龍頭公司篩選方面，基於GICS分類，共選擇28個制造業相關的GICS子行業，並根據子行業內容歸納為制造業7大領域： 電力裝置與新能源、機械、汽車、輕工制造、TMT、家用家裝、其他 。
在指標選取方面，估值指標使用 PE_TTM 與 PB_LF ， 凈利潤增速 與 凈資產收益率 均使用未來12個月彭博一致預期。此外，為保證海內外公司財報季的相對統一， 數據截止時間均為2023年12月31日 。
1 、電力裝置與新能源
1.1 、電氣部件與裝置
從PE-G角度看，A股龍頭PE低於海外龍頭，未來12個月凈利潤增速接近，PE-G下有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值低於海外龍頭，A股龍頭整體估值位於6-12倍區間，而海外龍頭估值整體位於18-24倍區間，個別海外龍頭估值位於50-70倍之間。 在G方面， 除個別公司增速較快，A股龍頭與海外龍頭預期增速接近。 PE-G結合看， A股龍頭更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB低於海外龍頭，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下有優勢。 在PB方面， A股龍頭估值低於海外龍頭，A股龍頭估值位於1-4倍區間，而海外龍頭整體估值位於2-6倍區間，個別海外龍頭公司位於9-11倍之間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平高於海外龍頭。 PB-ROE結合看， A股龍頭更具優勢。
1.2 、重型電氣裝置
從PE-G角度看，A股龍頭平均PE與海外龍頭水平接近，未來12個月凈利潤增速較高，PE-G下有優勢。 在PE方面， A股龍頭PE分布較為分散，整體平均估值與海外龍頭水平接近，A股龍頭估值位於5-35倍區間，而海外龍頭估值整體位於10-30倍之間。 在G方面， A股龍頭預期增速在20%-100%區間，高於海外龍頭公司。 PE-G結合看， A股龍頭更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭平均PB與海外龍頭水平接近，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下有優勢。 在PB方面， A股龍頭整體估值與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於0.5-4倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-3倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平高於海外龍頭。 PB-ROE結合看， A股龍頭更具優勢。
2 、機械
2.1 、建築機械與重型卡車
從PE-G角度看，A股龍頭PE與海外龍頭接近，未來12個月凈利潤增速較高，PE-G下有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭整體估值位於7-25倍區間，而海外龍頭估值整體位於9-28倍區間，海外個別龍頭估值偏高，在40倍以上。 在G方面， A股龍頭預期增速整體高於海外龍頭公司。 PE-G結合看， A股龍頭更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB低於海外龍頭，未來12個月ROE水平較低，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭估值低於海外龍頭，A股龍頭估值位於0.6-3倍區間，而海外龍頭整體估值位於0.7-3.5倍區間，個別海外龍頭公司在6倍以上，主要系ROE水平相對較高。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平低於海外龍頭。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
2.2 、工業機械
從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭偏高，未來12個月凈利潤增速中等，PE-G下相對偏貴。 在PE方面， A股龍頭估值較海外龍頭偏高，A股龍頭整體估值位於30-40倍區間，而海外龍頭估值整體位於25-35倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速與海外龍頭公司接近。 PE-G結合看， A股龍頭相對偏貴。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平較為接近，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於2-8倍區間，而海外龍頭整體估值位於2-10倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平與海外龍頭接近。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
2.3 、航天航空與國防
從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭偏高，未來12個月凈利潤增速中等，PE-G下相對偏貴。 在PE方面， A股龍頭估值較海外龍頭偏高，A股龍頭整體估值位於20-100倍區間，而海外龍頭估值整體位於15-30倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速平均水平與海外龍頭公司接近。 PE-G結合看， A股龍頭相對偏貴。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平較低，PB-ROE下相對偏貴。 在PB方面， A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於1.6-8倍區間，而海外龍頭整體估值位於1.8-8倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平較海外龍頭公司偏低。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對偏貴。
3 、汽車
3.1 、機動車零部件與裝置
從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭偏高，未來12個月凈利潤增速中等，PE-G下相對偏貴。 在PE方面， A股龍頭估值較海外龍頭偏高，A股龍頭整體估值位於15-40倍區間，而海外龍頭估值整體位於10-25倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速較為集中，與海外龍頭公司相比接近。 PE-G結合看， A股龍頭相對偏貴。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏高，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭估值較海外龍頭估值偏高，A股龍頭估值位於1-6倍區間，而海外龍頭整體估值位於3倍以下。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平高於海外龍頭。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
3.2 、橡膠與輪胎
從PE-G角度看，A股龍頭PE水平與海外龍頭接近，未來12個月凈利潤增速偏高，PE-G下有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值與海外龍頭較為接近，A股龍頭整體估值位於15-40倍區間，而海外龍頭估值整體位於10-25倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速較海外龍頭公司相比偏高。 PE-G結合看， A股龍頭更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏高，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭估值較海外龍頭估值偏高，A股龍頭估值位於1-2.5倍區間，而海外龍頭整體估值位於0.5-1.5倍區間，少數公司PB估值偏高。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平高於海外龍頭。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
3.3 、汽車制造
從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭接近，未來12個月凈利潤增速接近，PE-G下估值相對合理。 在PE方面， A股龍頭估值與海外龍頭較為接近，其中新能源車企與傳統車企分化明顯，傳統車企整體估值位於4-9倍區間，而新能源車企估值整體位於15倍以上。 在G方面， A股龍頭預期增速較海外龍頭公司相比接近。 PE-G結合看， A股龍頭估值較為合理。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB水平較海外龍頭接近，未來12個月ROE水平接近，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭估值與海外龍頭比較較為接近，新舊車企分化仍然明顯，新能源車龍頭估值位於4倍以上，而傳統車企龍頭整體估值位於2倍以下。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平與海外龍頭接近。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
4 、輕工制造
4.1 、商業印刷
從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭偏低，未來12個月凈利潤增速中等，PE-G下有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值與海外龍頭較為接近，A股龍頭整體估值位於15-20倍區間，而海外龍頭估值整體位於15-30倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比接近。 PE-G結合看， A股龍頭更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏低，未來12個月ROE水平較低，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭估值較海外龍頭估值偏低，A股龍頭估值位於1-2.5倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-8倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平低於海外龍頭。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
4.2 、辦公服務與用品
從PE-G角度看，A股龍頭PE水平與海外龍頭接近，未來12個月凈利潤增速偏低，PE-G下估值較貴。 在PE方面， A股龍頭估值與海外龍頭較為接近，A股龍頭整體估值位於15-25倍區間，而海外龍頭估值整體位於10-30倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏低。 PE-G結合看， A股龍頭估值較貴。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於1-5倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-8倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平與海外龍頭相差不大。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
4.3 、紙制品
從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭相對偏高，未來12個月凈利潤增速較高，PE-G下有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值較海外龍頭相對偏高，A股龍頭整體估值位於10-25倍區間，而海外龍頭估值整體位於5-25倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。 PE-G結合看， A股龍頭估值更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於0.3-1.6倍區間，而海外龍頭整體估值位於0.3-2倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益平均水平與海外龍頭平均水平相差不大。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
5 、TMT
5.1 、半導體產品
從PE-G角度看，A股龍頭PE高於海外龍頭，未來12個月凈利潤增速偏高，PE-G下估值相對偏貴。 在PE方面， A股龍頭估值高於海外龍頭，A股龍頭整體估值位於20-160倍區間，而海外龍頭估值整體位於15-60倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。 PE-G結合看， A股龍頭估值較貴。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏低，未來12個月ROE水平較低，PB-ROE下相對偏貴。 在PB方面， A股龍頭估值較海外龍頭估值偏低，A股龍頭估值位於1-10倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-10倍區間，個別海外龍頭估值位於15倍以上。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平低於海外龍頭。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對偏貴。
5.2 、半導體裝置
從PE-G角度看，A股龍頭PE高於海外龍頭，未來12個月凈利潤增速偏高，PE-G下估值相對合理。 在PE方面， A股龍頭估值高於海外龍頭，A股龍頭整體估值位於35-120倍區間，而海外龍頭估值整體位於20-70倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。 PE-G結合看， A股龍頭估值相對合理。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏低，未來12個月ROE水平較低，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭估值較海外龍頭估值偏低，A股龍頭估值位於3-10倍區間，而海外龍頭整體估值位於7-30倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平低於海外龍頭。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
5.3 、消費電子產品
從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭偏高，未來12個月凈利潤增速偏高，PE-G下估值有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值較海外龍頭偏高，A股龍頭整體估值位於10-40倍區間，海外龍頭估值整體位於7-25倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。 PE-G結合看， A股龍頭估值更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB水平與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭PB水平與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於1.5-4倍區間，而海外龍頭整體估值位於0.7-4倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平與海外龍頭接近。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
5.4 、電子元件
從PE-G角度看，A股龍頭PE與海外龍頭接近，未來12個月凈利潤增速偏高，PE-G下估值有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭整體估值位於10-40倍區間，海外龍頭估值整體位於10-40倍區間，個別海外龍頭估值位於40倍以上。 在G方面， A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。 PE-G結合看， A股龍頭估值更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB水平與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭PB水平與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於1-6倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-7倍區間，個別海外龍頭估值位於10倍以上。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平與海外龍頭接近。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
5.5 、電子裝置與儀器
從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭相對偏低，未來12個月凈利潤增速較高，PE-G下估值有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值較海外龍頭相對偏低，A股龍頭整體估值位於15-35倍區間，而海外龍頭估值整體位於20-45倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。 PE-G結合看， A股龍頭估值更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於1-8倍區間，而海外龍頭整體估值位於2-6倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益平均水平與海外龍頭平均水平相差不大。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
5.6 、通訊裝置
從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭相對偏高，未來12個月凈利潤增速較高，PE-G下有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值較海外龍頭相對偏高，部份A股龍頭估值位於10-20倍區間，光模組龍頭估值位於40倍以上，海外龍頭估值整體位於10-40倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。 PE-G結合看， A股龍頭估值有一定優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。 在PB方面， A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於1-6倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-5倍區間，個別海內外龍頭估值在10倍以上。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益平均水平與海外龍頭平均水平相差不大。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
5.7 、電腦硬體
從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭相對偏高，未來12個月凈利潤增速整體較為接近，PE-G下估值相對偏貴。 在PE方面， A股龍頭估值較海外龍頭相對偏高，A股龍頭整體估值位於30-60倍區間，而海外龍頭估值整體位於10-40倍區間。 在G方面， A股龍頭預期增速水平與海外龍頭公司較為接近。 PE-G結合看， A股龍頭估值相對偏貴。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏高，未來12個月ROE水平中等偏低，PB-ROE下相對偏貴。 在PB方面， A股龍頭PB較海外龍頭偏高，A股龍頭估值位於2-4倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-3倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益平顯著低於海外龍頭。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對偏貴。
6 、家用家裝
6.1 、家用電器
從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭平均水平相對更低，未來12個月凈利潤增速中等，PE-G下相對合理。 在PE方面， A股龍頭估值較海外龍頭平均水平相對更低，A股龍頭整體估值位於5-25倍區間，而海外龍頭估值整體位於15-25倍區間。 在G方面， 除個別公司增速較快，A股龍頭與海外龍頭預期增速接近。 PE-G結合看， A股龍頭更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下有優勢。 在PB方面， A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於1-4倍區間，個別龍頭公司估值位於6倍以上，而海外龍頭整體估值位於1-3倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平高於海外龍頭。 PB-ROE結合看， A股龍頭更具優勢。
6.2 、家庭裝飾品
從PE-G角度看，A股龍頭PE與海外龍頭平均水平較為接近，未來12個月凈利潤增速偏高，PE-G下估值有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值與海外龍頭平均水平較為接近，A股龍頭整體估值位於10-15倍區間，個別公司位於20倍以上，而海外龍頭估值整體位於10-25倍區間。 在G方面， A股龍頭較海外龍頭預期增速更高。 PE-G結合看， A股龍頭更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下有優勢。 在PB方面， A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於2-3倍區間，而海外龍頭整體估值位於2-5倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平高於海外龍頭。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
7 、其余
7.1 、建築產品
從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭平均水平相對偏低，未來12個月凈利潤增速中等，PE-G下估值有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值較海外龍頭平均水平偏低，A股龍頭整體估值位於10-20倍區間，個別公司估值位於30倍以上，而海外龍頭估值整體位於10-30倍區間。 在G方面， A股龍頭與海外龍頭預期增速較為接近。 PE-G結合看， A股龍頭更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏低，未來12個月ROE水平偏低，PB-ROE下估值較為合理。 在PB方面， A股龍頭估值較海外龍頭偏低，A股龍頭估值位於1.5-4.5倍區間，而海外龍頭整體估值位於1.5-8倍區間，個別龍頭估值位於10倍以上。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平與海外龍頭較為接近。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
7.2 、環境與設施服務
從PE-G角度看，A股龍頭PE整體低於海外龍頭，未來12個月凈利潤增速中等，PE-G下估值有優勢。 在PE方面， A股龍頭估值低於海外龍頭，A股龍頭整體估值位於10-20倍區間，個別公司位於30倍以上，而海外龍頭估值整體位於20倍以上。 在G方面， A股龍頭與海外龍頭預期增速較為接近。 PE-G結合看， A股龍頭更具優勢。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB整體低於海外龍頭，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下有優勢。 在PB方面， A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於0.7-3倍區間，而海外龍頭整體估值位於2.5-10倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平與海外龍頭接近。 PB-ROE結合看， A股龍頭更具優勢。
7.3 、醫療保健裝置
從PE-G角度看，A股龍頭PE與海外龍頭平均水平較為接近，未來12個月凈利潤增速偏低，PE-G下估值較貴。 在PE方面， A股龍頭估值與海外龍頭平均水平較為接近，A股龍頭整體估值位於10-60倍區間，海外龍頭估值整體位於20-40倍區間個別龍頭估值位於80倍以上。 在G方面， A股龍頭較海外龍頭預期增速偏低。 PE-G結合看， A股龍頭估值較貴。
從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下有優勢。 在PB方面， A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於2-10倍區間，而海外龍頭整體估值位於2-10倍區間。 在ROE方面， A股龍頭公司預期凈資產收益水平與海外龍頭較為接近。 PB-ROE結合看， A股龍頭估值相對合理。
8 、總結
對比全球制造業龍頭估值水平，可以發現在經過過去三年的估值壓縮後，當前A股制造業龍頭在全球視角下已處於較低水平。 從所劃分的大類行業來看， 電力裝置與新能源、TMT、家用家裝估值優勢顯著，汽車、輕工制造行業與海外整體估值水平接近。
從PE-G角度看，GICS子行業中估值有優勢的的行業包括， 電氣部件與裝置、重型電氣裝置、建築機械與重型卡車、輪胎與橡膠、商業印刷、紙制品、消費電子產品、電子元件、電子裝置與儀器、通訊裝置、家用電器、家庭裝飾品、建築產品、環境與設施服務。
從PB-ROE角度看，GICS子行業中估值有優勢的的行業包括， 電氣部件與裝置、重型電氣裝置、家用電器、家庭裝飾品、環境與設施服務。
風險提示
僅為歷史數據分析報告，不構成對行業或個股的推薦及建議。
註：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開釋出研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告： 【 全球龍頭估值比較一：制造業篇 】
對外釋出時間：
2024年2月8日
報告釋出機構： 興業證券股份有限公司（已獲中國證監會授權的證券投資咨詢業務資格）
本報告分析師 ：
張啟堯 SAC執業證書編號：S0190521080005
程魯堯 SAC執業證書編號： S0190521120004
研究助理： 耿安川
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使用本研究報告的風險提示及法律聲明
興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。
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投資評級說明
報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告釋出日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。
行業評級：推薦-相對表現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；回避-相對表現弱於同期相關證券市場代表性指數。
股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
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