今天和大家講解一只逆變器龍頭 -德業股份605117
摘要：
看點一、老牌家電企業，晉升為戶用光儲賽道頭部玩家
看點二、家電基因賦能成本壁壘，毛利率行業第一
看點三、全球化布局，錯峰競爭新興市場
看點四、戶用儲能：亞洲市場增勢強勁
看點五、如何看本輪新興市場增長共性及持續性？
正文
看點一、老牌家電企業，晉升為戶用光儲賽道頭部玩家
戶用光儲賽道頭部玩家，新興市場實力突出。德業股份成立於2000年，公司從傳統家電行業切入逆變器行業，兼具產品優勢及成本費用優勢。主營業務涵蓋新能源和家電兩大板塊，新能源產品主要包括儲能逆變器、光伏組串式逆變器和微型逆變器，以及儲能電池；家電產品主要包括熱交換器和除濕機。
特別是逆變器業務，公司全面覆蓋儲能、組串、微型逆變器產品矩陣，是行業內少見的實作三類產品協同增長的逆變器企業 ；戶用儲能逆變器為公司競爭力較強的產品之一，在東南亞、南非等新興市場實力突出。
看點二、家電基因賦能成本壁壘，毛利率行業第一
公司轉型前期專註家電代工業務，積累大量結構件制造經驗賦能逆變器環節，大幅提高產品自制比例，期間費用率從2020年的8.30%至2023年的9.88%均低於同行業企業。產品上，公司主推高價效比和高可靠性產品，差異化布局定位清晰。成本端和產品端的雙重優勢驅動公司逆變器快速放量，利潤率高於同行，2023年公司組串式逆變器毛利率在40%以上，比同行高 5-10pcts，穩居行業第一。
看點三、全球化布局，錯峰競爭新興市場
公司在市場策略上錯峰競爭，避開歐洲等國內其他龍頭的優勢區域，將逆變器的海外布局集中在了南非、巴西、中東等新興市場 ，並透過簽約獨家銷售協定、貼牌等多種路徑與當地較大經銷商形成較強繫結，從而實作較高的市占率，出貨量迅速提升。根據公司公告，公司2022年全球使用者側套用儲能逆變器出貨量份額約12.8%，排名全球第二。
看點四、戶用儲能：亞洲市場增勢強勁
全球戶儲需求分化，新興市場表現更優。2023年全球戶儲裝機10.4GW，較2022年翻倍增長，主要由於歐洲和南非市場增長強勁。2024年，歐洲市場受補貼退坡等因素影響，出現下滑；南非上半年大選之前商業活動節奏受到影響，導致戶儲出貨下降。
不過， 2024年亞洲地區戶儲需求快速崛起，成為全球市場新的增長點，東南亞（菲、緬、越）、南亞（巴基史坦、印度）市場表現亮眼。戶儲新興市場電力缺口大、輸電設施薄弱，電力保供需求、政策補貼驅動戶儲需求增長。
看點五、如何看本輪新興市場增長共性及持續性？
透過分析復盤南非、巴西、巴基史坦、印度各市場情況，可得出結論，電網建設落後疊加極端天氣引發的缺電剛需以及電價上漲、政策出台、利率下降帶來的光儲系統經濟性提升是最重要的兩大增長原因。
往後看，碳中和疊加光儲降價背景下，全球光儲裝機需求確定性向上，且光儲系統有望從高收入國家向中等收入國家下沈滲透；從逆變器出口分布來看，中等收入國家人口占比70%，但僅占逆變器出口額的30%，在具備購買能力基礎後，電價上漲及政策出台有望持續驅動新興市場需求釋放。
風險提示：技術升級叠代風險、貿易政策及境外銷售風險、原材料價格波動風險、匯率波動風險、限售股解禁風險（ 20241226）。
參考資料：
20240724-平安證券-德業股份-605117-亞非拉光儲爆發，領軍者行穩致遠
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