由閆希軍家族創立的民營中藥大廠天士力(600535.SH)控股權變更方案終於敲定，華潤系擬入主，天士力將成為國資背景藥企。
閆希軍的另一重身份還是貴州國台數智酒業集團股份有限公司(曾用名：貴州國台酒業集團股份有限公司，以下簡稱「國台酒業」)的創始人。盡管天士力與國台酒業無直接股權關系，但國台酒業今年完成了掌門人的新老更替及管理層的變動，在外界看來，閆希軍家族此舉意在「棄藥從酒」。
證券之星註意到，國台酒業早就覬覦資本市場，其在2018年曾公開上市計劃，但時至今日仍未能圓夢。而國台酒業的上市腳步仍未退卻，在【貴州省2024年度上市掛牌後備企業名單公示】中仍有國台酒業的身影。
但當前A股對白酒企業沒有機會視窗，上市前景仍不明朗。相比之下，港股對消費類企業較為友好。隨著市場逐漸飽和及消費者理性回歸，醬酒市場不可避免的受到沖擊，估值等方面也存在各種各樣的挑戰。
閆希軍家族巨額套現
根據公告，華潤三九擬受讓天士力集團及其一致行動人(天津和悅、天津康順科、天津鴻勛、天津通明、天津順祺、天津善臻)合計持有的4.18億股，占天士力總股本的28%，轉讓價款合計約62.12億元。同時，天士力集團擬透過協定轉讓的方式向國新投資轉讓天士力5%的股權，轉讓價款約為11.09億元。
相關公告資料顯示，天士力集團及其一致行動人的實控人均為閆希軍及其家族成員。此次權益變動完成後，天士力控股股東將由天士力集團變更為華潤三九，實控人將由閆希軍家族(閆希軍、吳迺峰、閆凱境、李畇慧)變更為中國華潤。天士力集團及其一致行動人合計持有天士力股份比例降至17.5%，擁有12.5%股份對應的表決權。
目前，天士力業務涵蓋了現代中藥、化學藥、生物創新藥等領域，產品主要用於治療心腦血管、消化代謝、腫瘤三大型別疾病。
據公開資料，1994年閆希軍、吳迺峰夫婦創立天士力，並以復方丹參滴丸開拓市場，2002年該公司在滬市主機板上市。2014年，閆凱境接替父親閆希軍成為天士力新一任董事長，此後十年間推行多項改革，包括逐步剝離醫藥商業業務，專註醫藥工業等。天士力營收從2014年的125億元上漲至2019年的190億元。此後，天士力的收入規模下滑，2023年86.74億元的營收已不足巔峰時期的一半。
在行業人士看來，本次收購受多方面因素影響。一方面在於宏觀層面，受集采政策影響，心腦血管藥品集采後對中成藥企業影響巨大，企業轉型遇到困難，急需要國資助力。另一方面，天士力面臨產品結構單一的問題，被收購看似更有利於企業未來發展。此外，這位「藥二代」執掌近十年的經歷看，天士力的努力似乎並未收到預期的效果，現在這環境下選擇套現結束也情理之中。於閆希軍家族而言，此翻交易將完成巨額套現。
「棄藥從酒」猜測甚囂塵上
證券之星註意到，天士力的易主，還引發市場對閆希軍家族「棄藥從酒」的猜測。
據公開資料，閆希軍、吳迺峰夫婦2001年創立了貴州國台酒業有限公司，並在2019年整體變更為股份公司，2024年7月正式更名為貴州國台數智酒業集團股份有限公司。
天眼查股權結構顯示，國台酒業的控股股東是天士力數智健康產業集團有限公司，股權穿透後其實控人為閆希軍家族。
證券之星註意到，從今年開始，閆希軍就已經在國台酒業的架構和戰略上布局頻頻。今年5月，國台酒業審議透過閆希軍辭去國台酒業集團董事長等職務，閆凱境接任，並確認閆希軍、吳迺峰夫婦為國台酒業創始人。彼時就有聲音認為閆凱境將把重心放在國台酒業。
隨之而來的還有管理層的變動。6月，國台酒業老將、總經理張春新休假，被傳「退隱」。隨後有訊息稱，天士力大健康前副總經理、國台酒業副董事長葉正良接替張春新擔任國台酒業總經理，國台酒業銷售公司常務副總湯旭接替張春新擔任國台酒業銷售公司總經理。
閆凱境提到，釀酒行業數智化發展是不可逆轉的趨勢，力爭盡早讓國台進入中國智慧產業第一梯隊。國台酒業也提出「中國新名酒」目標，試圖躋身中國一線白酒企業和醬香型白酒主流品牌。
分析指出，雖然此次天士力易主與國台酒業沒有直接股權關系，但是客觀上能讓實控人將更多資源聚焦在國台酒業。然而，對於「棄藥從酒」的猜測，目前並未有相關方的明確表態。
上市熱情不減夢難圓
國台酒業專註於醬香型白酒的研發、生產和銷售，三個釀酒基地均位於仁懷市茅台鎮，是茅台鎮第二大釀酒企業。仁懷市素有「中國酒都」之稱；茅台鎮具有悠久的釀酒歷史，是中國醬香型白酒傳統核心產區。
證券之星註意到，國台酒業對於資本市場的野心早已顯現。2020年5月，國台酒業曾遞交招股書，擬登陸在滬市主機板上市，想成為繼茅台之後貴州第二家白酒上市企業。2021年6月，國台酒業終止審查，彼時閆希軍公開表示，「計劃調整完，最晚10月底再報(IPO材料)」。
2021年7月，國台酒業再次披露首次公開發行股票並上市輔導備案材料，在披露四期上市輔導工作進展後，IPO又無下文。
有分析認為，國台酒業籌劃上市的幾年裏，公司頻繁的關聯交易和繫結經銷商的銷售模式被質疑為業績異常增長背後的推手。
2016年，國台酒業曾推出了一個名為「股權激勵，廠商聯盟」的計劃。根據國台酒業方面的說法，只要持股經銷商能在未來幾年內完成一定的銷售業績，國台酒業上市後就可以分到公司的股份。在利益的誘惑之下，大量經銷商股東囤貨。從結果來看，當時國台酒業的策略是有效的。
據此前招股書，國台酒業的產品主要透過經銷商銷售，2020年1-6月經銷模式收入占主營業務收入的比例達96.18%，2017年這一銷售占比為87.06%，占比較大且呈上升趨勢。
2017至2019年及2020年1-6月，國台酒業的持股經銷商貢獻的收入占公司當期經銷收入的比例分別為57.4%、55.7%、38.04%、31.94%。占比有所下降，但仍在30%以上。
對應的收入規模也不斷攀升，2021年國台酒業含稅銷售額達到百億規模。不過，2022年、2023年，國台酒業沒有公布年度營收數據，僅在經銷商大會上透露其2023年主要經濟指標有明顯增長。其中，國台「國標酒」銷量同比增長54%，國台「十五年」銷量同比增長18%。
在行業人士看來，醬香型白酒市場經歷了一輪高速增長，隨著市場逐漸飽和及消費者理性回歸，如今醬酒市場早已不是兩年前了。而珍酒李渡的上市，一定程度上也給國台酒業的發展帶來沖擊。
誠然，上市預期的落空和醬酒市場的整體降溫，經銷商手中的庫存積壓嚴重，市場價格倒掛嚴重。
作為國台酒業核心大單品，53度500ml國台「國標酒」官方建議零售價為699元。今日酒價數據顯示，8月13日國標2017、2018的價格分別為275元、265元。
有報道稱，今年6月，國台酒業再次出現在貴州省釋出的「貴州省2024年度上市掛牌後備企業公示名單」中。
行業人士看來，A股已放緩IPO節奏，食品、白酒等「紅燈行業」的公司想要在A股上市著實艱難。但不排除國台酒業港股上市的可能，不過從珍酒李渡港股上市案例來看，市盈率、流動性等與A股不可相提並論。(本文先發證券之星，作者|劉鳳茹)
