文：朱成成、 燕翔
核心結論
9月中旬以來A股為代表的中國權益資產在全球主要市場中大幅領漲。 截至10月10日，9月中旬以來，創業板指數短短半個多月時間累計漲幅達44.1%，在我們統計的主要市場中大幅領先，wind全A、滬深300等指數表現同樣亮眼。從一級行業看，9月中下旬以來申萬各一級全部收漲，其中電腦、非銀金融、美容護理和電子行業累計漲幅分別為42.6%、38.5%、36.7%和36.1%，表現大幅靠前。
2005年以來A股經歷四輪大漲行情（不包含本次），持續時間基本均在9個月以上，且在指數上漲過程估值貢獻多占據主導。 從wind全A走勢來看，A股基本每五年左右時間會啟動一輪大漲行情，例如最近一次為2019年1月-2021年2月，再往前分別是2005年7月-2007年10月、2008年11月-2009年8月和2014年4月-2015年6月。從時間上看，過去四次A股大漲行情持續時間長短不一，但持續時間基本均在9個月以上。從期間wind全A表現來看，漲幅中位數達178.2%，其中估值貢獻占據主導。
從歷次大漲行情中各板塊以及行業表現來看，我們可以簡單總結到以下幾點規律： （1）過去四次市場大漲行情中，申萬各一級行業基本全部收漲，僅第四次少數行業期間累計小幅下跌；（2）過去幾次A股大漲行情中主線板塊（持續久、漲幅大）往往並不一樣，且每一輪大漲中主線板塊均有重大政策利好刺激亦或是基本面存在顯著改善預期，例如2009年「四萬億」催化下周期板塊領漲、2015年「雙創」戰略推行後成長板塊領漲等等；（3）除主線板塊外，其他板塊往往會存在輪動，例如2005年-2007年市場大漲過程中，除金融板塊持續有亮眼表現外，成長、消費和周期等板塊分別在不同階段表現相對亮眼。
綜合來看，我們認為本輪A股行情依然存在繼續向上的空間。 一方面是從歷史經驗看，9月中下旬至今本輪行情無論是累計漲幅還是持續時間均未達到過去幾次大漲中樞水平。另一方面9月底以來國內各項重大利好政策頻繁出台，大幅提振市場信心，股市微觀流動性顯著改善，往後隨著市場信心的重估，公募基金、外資等具有順勢特征的微觀資金面有望繼續改善，並在一定程度上有助於和市場行情形成正向迴圈。
風險提示： 一是地緣政治風險； 二是宏觀經濟不及預期； 三是歷史經驗僅供參考； 四是海外市場大幅波動等。
報告正文
1 、9月中下旬以來中國資產全球領漲
9月中旬以來A股為代表的中國權益資產在全球主要市場中大幅領漲。 截至10月10日，9月中旬以來，創業板指數短短半個多月時間累計漲幅達44.1%，在我們統計的主要市場中大幅領先，wind全A、滬深300等指數表現同樣亮眼。從一級行業看，9月中下旬以來申萬各一級全部收漲，其中電腦、非銀金融、美容護理和電子行業累計漲幅分別為42.6%、38.5%、36.7%和36.1%，表現大幅靠前。
2 、過去四次A股大漲行情總體梳理
2005年以來A股經歷四輪大漲行情（不包含本次），持續時間基本均在9個月以上，且在指數上漲過程估值貢獻多占據主導。 從wind全A走勢來看，A股基本每五年左右時間會啟動一輪大漲行情，例如最近一次為2019年1月-2021年2月，再往前分別是2005年7月-2007年10月、2008年11月-2009年8月和2014年4月-2015年6月。從時間上看，過去四次A股大漲行情持續時間長短不一，但持續時間基本均在9個月以上。從期間wind全A表現來看，漲幅中位數達178.2%，其中估值貢獻占據主導。
3 、A股歷次大漲行情中板塊輪動規律
從歷次大漲行情中各板塊以及行業表現來看，我們可以簡單總結到以下幾點規律： （1）過去四次市場大漲行情中，申萬各一級行業基本全部收漲，僅第四次少數行業期間累計小幅下跌；（2）過去幾次A股大漲行情中主線板塊（持續久、漲幅大）往往並不一樣，且每一輪大漲中主線板塊均有重大政策利好刺激亦或是基本面存在顯著改善預期，例如2009年「四萬億」催化下周期板塊領漲、2015年「雙創」戰略推行後成長板塊領漲等等；（3）除主線板塊外，其他板塊往往會存在輪動，例如2005年-2007年市場大漲過程中，除金融板塊持續有亮眼表現外，成長、消費和周期等板塊分別在不同階段表現相對亮眼。
綜合來看，我們認為本輪A股行情依然存在繼續向上的空間。一方面是從歷史經驗看，9月中下旬至今本輪行情無論是累計漲幅還是持續時間均未達到過去幾次大漲中樞水平。另一方面9月底以來國內各項重大利好政策頻繁出台，大幅提振市場信心，股市微觀流動性顯著改善，往後隨著市場信心的重估，公募基金、外資等具有順勢特征的微觀資金面有望繼續改善，並在一定程度上有助於和市場行情形成正向迴圈。
4 、風險提示
一是地緣政治風險；二是宏觀經濟不及預期；三是歷史經驗僅供參考；四是海外市場大幅波動等。
本文來自華福證券研究所於2024年10月10日釋出的報告【A股大漲行情特征及規律】。
分析師：
朱成成， S0210523060003
燕翔， S0210523050003
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