硬需求，還得看醫藥！
無論經濟環境好不好，無論貧窮還是富有，有了病就得看病、吃藥，除了預防疾病，真的是一點辦法都沒有。
2023年的醫保基金支出情況於上月公布了，其中僅統籌帳戶便支出了22043.12億元，再創新高，但這還不包括無法報銷的醫藥費用，醫藥行業總量比醫保實際支出還要多得多。
所以從需求來講，醫藥行業從不缺大單品， 尤其是抗腫瘤和免疫調節劑、呼吸系統、骨骼肌肉系統、消化道和新陳代謝等領域。
大適應癥成就醫藥龍頭，這也是恒瑞醫藥、華潤三九穩坐醫藥龍頭，以及百濟神州、榮昌生物等創新藥龍頭、眾生藥業、博瑞醫藥等減肥藥研發藥企備受關註的原因。
不過歷史經驗告訴我們，有的藥品雖然本身沒有那麽大的需求，但憑借獨家優勢彌補市場的空白，也能獲得較大的銷售額。
比如說長春高新，一家主要生產和銷售生長激素的藥企， 2022年僅依靠三款不同劑型的生長激素，就為企業貢獻了約102億元的收入， 這個銷售額估計比醫藥行業百分之99的醫藥單品都要誇張。
根據統計數據，大多數藥企主要是因為醫藥批發（商業）營收規模大，單純看制藥業務，長春高新已經排到前十了，比太極集團、國藥現代，甚至同仁堂的制藥規模還高。
（醫藥制藥公司按營收排名，且制藥業務收入占比>50%）
僅憑一個主要在院外銷售的生長激素，長春高新就成了生物藥領域除HPV疫苗外的第一大單品。
2022年公司總實作營收126.27億元，生長激素銷售占比達到了80.91%。
這份增長當然不是一蹴而就的， 生長激素粉針劑型最早於1998年上市，之後水劑及長效生長激素分別在2005年和2014年上市，之後主要是在省外地區開啟渠道，公司業績才獲得了明顯增長。
但就在其他地區營收都在增長的同時，長春高新公司所在地 東北地區（吉林長春）的營收卻沒有增長 ，反而是下滑的。
東北地區營收的問題，首先讓人擔憂的是未來是否會在其他地區重演，主要是因為生長激素面對的主要需求群體是兒童，而東北地區長期存在人口結構的問題。
另外，其他地區倒是增長很快， 不過相比於產品驅動來說，增長原因卻明顯和「行銷」關系更大， 但靠行銷驅動的產品真的有競爭力嗎？
截至2022年，長春高新旗下銷售人員占比達34.06%，共3011個銷售人員，並且年報中還提到，生長激素市場行銷團隊及配套服務人員實際有約4100人。
（數據來源於長春高新2022年年報）
那麽，長春高新未來還能實作增長嗎？
1、集采擴容背景下，長春高新腹背受敵
看一家公司未來到底行不行，首先我們必須了解這家企業的行業。
最近幾年，長春高新基本面發生的最大變化便是 醫藥行業集采 ，集采面臨著產品大幅降價，對產品單一的公司非常致命。
生長激素自2022年初開始正式被集采，目前已相繼在廣東11省聯盟、河北、福建、浙江省中標。
所以從區域上來說， 未來擴充套件到全國也並不意外 ，這將會直接導致更多地區的產品銷售受到影響。
另外，從產品種類來說，集采一開始主要涉及的是銷售占比較低的粉針劑型，對營收影響更大的水針劑型還未完全在全國展開集采。
但經歷過多年的市場獨占，金賽藥業（長春高新生長激素主營子公司）的唯一上市優勢也在逐漸消失，水針劑型目前已有3家上市企業，長效劑型也有兩家公司進度較快， 未來競爭格局的變化將不僅影響公司的市場份額，還將直接促使集采的擴容。
所以，長春高新的集采風險並沒有解除，而且將要面臨的市場競爭情況也存在不確定性。
2、業績增長問題被掩蓋，近幾年存貨明顯增長
因為距離首次集采已經過去差不多兩年了，大家可能會疑惑為什麽長春高新的業績沒有受到影響？甚至2022年以及2023年最近兩個報告期營收還在快速增長。
那麽關於業績增長問題，我們可以發現其原因基本不是來自生長激素，而是源於疫苗業務、中藥業務等其他業務的增長，由長春高新其他子公司負責生產經營，其中上市公司百克生物就是公司的疫苗子公司。
截至2023年上半年，百克生物營收同比增速為26.93%，公司中成藥業務收入增速為16.20%， 但金賽藥業（也就是生長激素業務）的營收增速卻僅有3.57% 。
長春高新的生長激素營收增速在2023年上半年下滑非常明顯，而且增速下滑似乎已經成為了一個趨勢。
那麽2024年增長壓力會變小嗎？
透過存貨這一個指標我們就會發現，公司業績增長壓力並不一定會變小， 因為隨著營收的增長，存貨增長速度更快，很難讓人不擔憂未來產品的銷售甚至減值的問題。
截至2023年三季報，長春高新的總存貨達到了50.71億元，雖然其中有較大比例是房地產計畫，但最近幾年房地產的情況大家也都知道，公司對於房地產業務自2021年後沒有再擴張，與房地產有關的存貨便基本保持了不變。
（2023年半年報長春高新的存貨數據）
而除房地產計畫外，其它存貨便和生長激素等核心業務相關了， 最近幾年同比增速明顯比公司整體營收以及生長激素營收都要快 。
再配合上應收賬款來看，甚至讓人懷疑公司之前的銷售還有向下遊「壓貨」的原因，而最近壓不動了。
應收賬款同樣也有其他業務的擾動，不過只要減去金額較高與疫苗業務有關的應收賬款，就可以算出來「應收賬款差額」作為生長激素業務的反映， 可以看到至少在2022年三季報中，應收賬款差額明顯發生了大幅增加的情況。
不得不說，雖然生長激素業務的增長、甚至存貨和應收賬款的增長都被「掩蓋」了起來，但見微知著，我們還是能發現一些銷售問題，生長激素業務銷售到達了一定的瓶頸。
最後，做個總結。 長春高新的核心大單品生長激素曾為公司貢獻了不小的業績，但目前來看，因為集采和競爭格局的變化，公司的增長暗含隱憂，未來公司要想獲得突破是否還能依賴銷售渠道，我們不得而知。
