出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
上周，華鋒股份釋出公告，擬將持有的深圳清研電子科技有限公司（以下稱「清研電子」）1.235%股權以481萬元對價出售給深圳市力合創業投資有限公司。本次股權轉讓完成後，公司仍持有清研電子12.49%的股權。
華鋒股份表示，本次轉讓參股公司股權，有利於推動公司非核心業務資產的投資結束，收回投資資金，進一步聚焦主營業務的發展。
事實上，從目前華鋒股份已陷入困境的經營狀況看，公司上市後轉型新能源的戰略的確是一次重大失策。
2017年，華鋒股份上市次年，便開始籌劃轉型新能源，2018年以8.27億對價收購北京理工華創電動車技術有限公司（以下稱「理工華創」），溢價高達10倍。
然而，收購完成後的第二年，理工華創就未達到承諾業績，承諾期最後一年則直接轉虧。標的業績屢屢低於預期，也讓華鋒股份不得不兩次大額計提商譽減值，吞下高溢價收購和盲目轉型的苦果。
完成收購的華鋒股份，負債率也不斷走高，有息負債遠高於貨幣資金，收現比持續低位徘徊，回款不暢，資金多年入不敷出。
值得註意的是，也正是從華鋒股份轉型起，公司部份主要股東和高管就開始實施減持，至今累計套現約4.2億，占比達到公司目前市值的四分之一。特別是今年1月市場極度低迷之際，公司仍在推進新的減持計劃，轉型新能源的真實意圖令人生疑。
10 倍溢價收購轉型新能源 5年後商譽仍在減值
華鋒股份此次出售的清研電子主業為新能源儲能材料和超級電容等電子元器件相關材料。2023年，清研電子實作營收1038萬元，同比增長238%，但凈利潤為-285萬元，虧損同比擴大2.8倍。
華鋒股份表示，轉讓清研電子股權，有利於推動公司非核心業務資產的投資結束，收回投資資金。
然而，清研電子對華鋒股份業績和資金的影響實際上無足輕重，公司上市後轉型新能源才是最大戰略失誤。
2016年7月，華鋒股份在中小板掛牌，上市之初主營業務為鋁電解電容器原材料電極箔的研發、生產及銷售。
上市不到半年，2016年12月，華鋒股份便停牌籌劃重大資產重組，收購主業為電動汽車電控及驅動系統的理工華創，以此轉型新能源汽車賽道。
根據交易方案，理工華創100%股權的預估值為8.27億元，收購溢價高達10倍，形成商譽高達6.85億。
同時，理工華創原股東承諾，2017年至2020年實作的凈利潤分別不低於2050萬元、4000萬元、5200萬元和6800萬元，累計承諾凈利潤為1.8億元。該項收購最終於2018年9月完成。
值得註意的是，2017年和2018年，理工華創「踩線」完成業績承諾，而收購完成後的第二年，也就是2019年，理工華創就未達到當年5200萬元的承諾業績，2020年對賭期的最後一年，理工華創則直接虧損5660萬元，四年承諾期內累計盈利僅5075萬元，完成率還不到30%。
由於業績嚴重不及預期，2020年，華鋒股份計提2.05億資產減值，其中1.95億為理工華創的商譽減值，直接導致公司當年虧損超3億。
業績承諾期後，理工華創業績仍在低位徘徊，在2021年和2022年合計實作5000萬元凈利潤後，2023年上半年凈利潤又大幅回落至323萬元，同比下滑達60%。
由於理工華創業績再度低於預期，華鋒股份2023年度業績預告顯示，擬對收購理工華創100%股權形成的商譽計提減值準備約2.2億-2.8億元。計提後，華鋒股份來自理工華創的商譽余額仍有2.1億-2.7億元。
受理工華創的持續拖累，2023年，華鋒股份收入規模與2018年收購前相差無幾，業績更是由盈轉虧，吞下高溢價收購和盲目轉型的苦果。
財務狀況逐步惡化 大股東董監高套現從未停止
收購理工華創、轉型新能源後，華鋒股份不僅業績持續受到拖累，財務狀況也逐步惡化，公司負債率不斷走高，資金多年入不敷出。
財報顯示，截至2023年三季度末，華鋒股份短期借款1.55億，長期借款和應付債券3.1億，有息負債遠高於同期貨幣資金。在定增和發行可轉債融資後，仍顯著高於收購理工華創前的負債率。
此外，自收購轉型以來，華鋒股份除2020年外，資本開支均大幅高於同期經營現金凈流量，疊加收現比逐年震蕩走低，2023年三季度末降至僅44%的歷史低位，主業長期回款不暢進一步加劇了公司資金緊張程度。
需要註意的是，也正是從華鋒股份宣布對外收購並轉型新能源起，公司部份主要股東和董監高就開始了持續多年的減持。
Wind數據顯示，2019年3月至2023年8月，華鋒股份主要股東廣東省科技創業投資有限公司、肇慶市匯海技術咨詢有限公司，以及公司實控人譚幗英、總經理林程、董事盧峰等，先後多次減持公司股份，累計套現約4.2億，占公司目前17億市值的四分之一。
值得一提的是，今年1月在國內二級市場陷入低迷之際，華鋒股份仍在推進新的減持計劃，其主要股東之一廣東省科技創業投資有限公司在三個月內減持不超過378.82萬股，為總股本的2%。
一方面是轉型熱門賽道多年無果，另一方面公司大股東和董監高們又持續減持套現，華鋒股份到底意欲何為？
