中國銀河證券股份有限公司石金漫,秦智坤近期對伯特利進行研究並釋出了研究報告【釋出可轉債預案擴建核心業務產能，在手訂單充裕支撐產能向業績高效轉化】，本報告對伯特利給出買入評級，當前股價為62.87元。
伯特利(603596)
核心觀點：
事件：公司釋出【向不特定物件發行可轉換公司債券預案】，擬發行可轉債募集資金總額不超過人民幣28.32億元，扣除發行費用後，募集資金凈額將用於：1）墨西哥年產720萬件輕量化零部件及200萬件制軔鉗計畫（10.3億元）；2）補充流動資金（8.5億元）；3）高強度鋁合金鑄件計畫（3.1億元）；4）年產100萬套線控底盤制軔系統產業化計畫（2.26億元）；5）年產100萬套電子駐車制軔系統（EPB）建設計畫（2.26億元）；6）年產60萬套電子機械制軔（EMB）研發及產業化計畫（1.89億元）。
點評：
輕量化+線控底盤擴產，新產能帶動公司業績保持較快增速。輕量化方面，多內+海外，多計畫多地擴產在即。除本次募資投產外，公司2023年11月釋出公告將2021年可轉債募投計畫由「原有1萬噸汽車配件鑄鐵件生產線升級改造」變更為「威海伯特利汽車安全系統有限公司底盤結構件輕量化升級改造計畫」，並將剩余募集資金9,420.81萬元用於新設計畫建設，補充額外產能支撐訂單量產交付。另外，公司本次可轉債募資擬擴建墨西哥輕量化工廠產能，以滿足包括通用、沃爾沃、Stellantis、福特等在內的北美及歐洲客戶需求。2022年美國汽車制造商生產的車型油耗水平達到歷史新低：平均每加侖行駛裏程達26英裏，但距離美國「企業平均燃料經濟性標準（CAFE）」要求的2026年52英裏目標值仍有顯著差距，北美客戶對輕量化部件具有顯著長期需求，公司北美客戶覆蓋面廣，2023年繼續積累在手訂單，墨西哥產能擴建有望激發公司輕量化業務增長潛力。
線控底盤方面，公司EPB與WCBS兩款制軔產品的效能與銷量位居國內龍頭地位，截止2023年9月末，公司WCBS產品在研計畫70項，EPB產品在研計畫54項，1-9月，WCBS產品新增定點計畫42項，EPB產品新增定點計畫27項，在手訂單充裕，客戶認可度逐漸提升，獲取訂單能力強，公司新一代線控制軔產品WCBS2.0將於今年上半年量產，有望繼續支撐公司計畫拓展，充裕在手訂單有望支撐新產能繼續貢獻業績增量。
橫向&縱向市場拓展，客戶黏性有效提升。根據公司公告，2023年公司與奇瑞發生的關聯交易額預計為31.2億元，預計2024年將增長至41.7億元，公司深度繫結奇瑞，並在傳統制軔產品之外持續匯入EPB、WCBS、ADAS等新產品，單車價值量顯著提升。公司大客戶奇瑞2023年銷售汽車188.13萬輛，同比增長52.6%，出口93.7萬輛，同比增長101.1%，取得亮眼表現。2024年奇瑞將在保持出口競爭力的同時以高端產品進軍新能源市場，近期釋出星紀元ES、智界S7等產品，國內外雙引擎有望推動2024年銷量繼續增長，帶動公司業績向上。基於「大客戶」戰略取得的市場聲譽，公司近年來與吉利、長安、上汽、北汽、東風、廣汽、江淮、長城、比亞迪、理想、蔚來、小鵬、賽力斯等國內頭部主機廠建立了深厚的合作關系，客戶品質與結構持續最佳化，並依托包括傳統制軔產品、線控制軔產品、轉向產品、輕量化產品等在內的多產品線繫結核心客戶，伴隨自主品牌市場份額繼續上漲，新能源市場頭部效應凸顯，公司有望受益於自身的優質客戶結構，取得業績良好表現。
投資建議：我們預計公司2023~2025年營業收入分別為78.40/102.59/130.35億元，歸母凈利潤分別為9.02/11.50/14.60億元，對應攤薄EPS分別為2.08元、2.65元、3.37元，維持「推薦」評級。
風險提示：1、產品銷量不及預期的風險；2、新技術、新產品研發量產進展不及預期的風險；3、行業競爭格局加劇的風險。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，信達證券陸嘉敏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.92%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.11億，根據現價換算的預測PE為29.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級22家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為93.35。
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