（报告出品方/分析师：光大证券 刘宇辰 刘凯 颜燕妮）
1、中科星图一一国内领先的空天大数据系统与服务提供商
1.1 国内数字地球领军企业
中科星图股份有限公司（简称：中科星图）是中国科学院空天信息创新研究院投资的国有控股高新技术企业。
作为国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业，中科星图将大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术、地理信息技术与航空航天产业深度融合，自主研发了覆盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节的 GEOVIS 数字地球产品，面向政府、企业、特种及大众领域用户提供软件销售和数据服务、技术开发服务、数字地球一体机和系统集成，致力于成为全球领先的空天大数据系统与服务提供商。
中科星图前身为航天星图科技（北京）有限公司，成立于 2006 年 1 月 20 日。2018 年经中国科学院电子学研究所批准，由有限责任公司整体改制为股份有限公司，并更名为「中科星图股份有限公司」。2020 年 7 月公司成功在上海证券交易所科创板上市。
1.2 实控人为中科院空天院，下设多家专业子公司
公司控股股东为中科九度（北京）空间信息技术有限责任公司（简称：中科九度），实际控制人为中国科学院空天信息创新研究院（简称：空天院）。
2020 年，中科院电子所、中科院遥感所和中科院光电院整合组建为空天院。
空天院依托下属研究机构的核心竞争力，聚焦国家战略需求，以重大产出和支撑国家实验室建设为目标，已基本形成了空天信息领域高起点、大格局、全链条布局的研究方向。
1.3 专注数字地球，业务由线下向线上拓展
公司作为国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业，长期专注数字地球行业，持续研发数字地球相关产品和核心技术，陆续推出 GEOVIS 数字地球基础软件系列产品，在此基础上，形成以特种领域、航天测运控、智慧政府、气象生态、企业能源、线上业务六大板块业务为核心的 GEOVIS 数字地球应用软件系列产品，为特种领域、政府、企业等用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务。
通过 GEOVIS Earth 星图地球系列在线数字地球产品和服务研发，实现数据上云、计算上云和应用上云，稳步推进传统线下业务向线上业务转型，开拓更广泛的业务应用场景与市场增长空间，形成了在线数字地球的服务运营模式。
1.3.1 线下数字地球产品
公司经过多年的技术积累，已建立并完善了一套完整的面向线下交付的产品体系。
这一体系包括一体化云资源管理及数据服务底座、基于北斗网格引擎的数字地球基础平台、大数据共性应用中台以及多个行业应用系统。
公司通过不断优化，进一步提升了 GEOVIS 数字地球产品体系的开放性和兼容性，为数字地球在 toB 和 toG 领域的应用以及产品生态系统的构建奠定了坚实的技术基础。
基于共性基础设施及基础平台，结合各行业的业务特点，公司整合构建了一系列行业应用中台。
这些中台分别面向特种领域、航天测运控、智慧政府、气象生态、企业能源等行业的应用需求，为业务系统的快速构建提供了强有力的支持。
在此基础上，针对典型场景和细分业务需求，延展出了一系列丰富的应用系统产品体系。这种持续的产品扩展使得公司能够更好地适应不断变化的市场需求，为客户提供更加个性化和专业化的解决方案，推动行业的发展和创新。
面向特种领域应用，构建集成特种领域通用数据、调度控制、业务生产服务和试验训练业务于一体的 GEOVIS+特种领域中台，实现了特种应用环境中不同类型数据信息的统一汇聚、时空关联、组织管理、融合分析、共享分发、可视化表达等功能。
在电磁信息处理领域，构建了从电磁基础硬件至信号大数据融合分析处理全流程的产业能力，覆盖电磁数据采集感知、处理、承载、展示、应用等全生命周期。
依托电磁观探测网络，聚焦电磁活动感知与安全，融合多元数据，打造并持续迭代电磁活动智能标记系统（E-AIMS），为用户提供围绕高价值信息的装备、数据应用与服务。
面向航天测运控系统与服务领域，形成了「洞察者」系列产品，包括洞察者基础平台和天路、天控、天感、天仿等多个洞察者应用平台。
其中洞察者基础平台是系统级的空间任务全周期分析软件，为航天任务设计、测试、发射、运行和应用提供专业的信息计算分析，支持空、天、地、海一体化的体系分析与业务系统研发；天路应用平台是以智能调度系统为指挥中枢的测控地面系统，支持对火箭、卫星等航天器的跟踪测量、遥测遥控以及业务数据的收发和预处理；天控应用平台是集卫星遥测处理、遥控发令、轨道确定与控制、任务规划与调度、健康管理、态势展示等多功能为一体的卫星测控管理系统；天感应用平台是集外测数据处理、空间目标发现、识别、编目定轨、碰撞预警、陨落预报等多项功能于一体的太空态势感知服务系统；天仿应用平台是集卫星轨道设计、星座组网设计、航天装备数字化模型设计、场景想定编辑、态势推演、系统效能评估、态势展示等多功能于一体的仿真验证与效能评估应用平台。
面向气象、海洋、生态、空间天气等行业应用，依托多源卫星遥感反演和处理、可变分辨率自适应天气预报、人工智能气象短临预报、气象预测大模型中期预报等核心技术，以及自主研发的「eTAPES」多领域综合气象技术平台（以下简称「eTAPES」），与 GEOVIS+气象应用中台无缝衔接，可结合用户个性化的业务需求和不同的应用场景，为用户提供定制化技术开发与服务。
eTAPES 定位于提供基础通用的气象技术开发框架，融合通用、专用结合的算法模型，以及集成应用服务框架，构建了涵盖气象数据引接、综合治理、融合同化、监测分析、预报预警、解释诊断、辅助决策、集成应用等全链的技术体系，支撑起覆盖气象行业全产业链的业务能力。
产品面向「气象+」农业、能源、交通、应急等广泛的行业应用服务，并基于气象行业积累的相关技术、业务模式、市场渠道等资源拓展至海洋、生态、空间天气、人工影响天气、双碳等领域，为特种领域、政府和企业用户提供气象装备以及气象、海洋、生态等行业的技术开发与服务。
面向应急、水利、自然资源、农业、林草、大交通和智慧城市等行业应用，持续研制夯实的 GEOVIS+智慧应用中台，通过打造时空数据治理和存储体系、时空信息智能分析和计算体系、数字孪生场景表达和决策体系，为新型政府治理和新型数智城市建设提供坚实的时空底座支撑和智慧决策支持。
面向智慧城市，基于 AI+、CIM 基础模型及可计算数字地球打造数智城市全域治理平台，实现了城市智能监管、城市数据治理、AI 遥感监测分析、实景三维表达等业务能力；面向应急管理，研制综合态势与智能指挥调度系统，构建应急能力提升体系，实现了平时推演和战时指挥相统一，实现了预案动态优化和三级联动指挥；面向水利，研发 GEOVIS iWater 智水平台，构建了水利时空数据底板，形成了四预模型计算，水利数字孪生、核心业务应用等关键能力体系；面向自然资源和林草，研发了 GEOVIS iNature 时空底座产品，重点解决大自然资源领域时空数据共享问题和提高数据利用价值；面向低空经济战略新兴产业，探索运营模式，服务交通、物流、农业、巡检、救援和旅游等应用领域。
面向企业应用，基于新一代数字地球产品构建了 GEOVIS 企业数字孪生平台，结合自研 GPDM 模型，构建了「平台+数据+算法+组件」的企业数字底座，融合数字孪生、人工智能、大数据、PIM 等先进技术，为石油、天然气、矿山、化工、电力和新能源园区、金融等企业提供全生命周期服务，覆盖生产管控、智能调度、生产运营、安全环保、资产管理、应急管理等各个环节，形成了精准映射、虚实交互、数据驱动、灵敏感知、智能干预的一体化解决方案，助力企业数字化转型升级和智能化发展。
1.3.2 线上数字地球产品
在国家大力发展数字经济的背景下，公司全面开启生态化建设，通过加大研发投入快速推进 GEOVIS 在线数字地球建设，着力打造第二增长曲线。
公司依托 GEOVIS Earth 在线数字地球产品体系，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。
公司通过在线数字地球能力打造第二增长曲线，上游引接合作伙伴卫星数据，下游联合生态企业，围绕在线数字地球平台进行生态化建设，面向开发者提供空天信息、AI 能力，助力空天信息在数字经济时代产业升级，为推动数字经济高质量发展持续赋能。
1.3.3 产品形态
（1）技术开发与服务
技术开发与服务，是基于数字地球相关产品和核心技术，针对特定用户的定制化需求，公司通过采购第三方插件、与第三方软硬件进行适配等，为用户提供满足其需求的定制化应用系统。
（2）专用设备及系统集成
专用设备主要为一体机产品销售，是针对客户对数字地球产品的软硬件一体化需求，通过将数字地球软件产品装载在专用硬件产品中，为用户提供快速交付的一体机产品。系统集成，主要为维系部分客户业务，公司提供基于第三方软硬件的系统集成业务。
（3）软件销售与数据服务
软件销售与数据服务，包含数字地球基础软件平台、数字地球应用软件平台和数据产品。其中，数字地球基础软件平台是公司核心软件产品，其以遥感测绘数据为基础框架数据，基于统一的时空基准重建三维虚拟地球框架模型，为各类行业应用提供基础数据支撑和共性服务支撑；同时，根据行业需求，承载融合各行业空间信息、扩展行业应用，打造行业专属的应用软件平台，直接为用户销售成套软件产品；数据服务，是公司依靠自主研发的处理软件将基于原始数据处理后的数据产品销售给用户。
1.4 近年营收、净利润实现快速增长
公司近年营业收入实现持续高速增长。2023 年，在公司集团化发展的推动下，实现了对各细分市场的渗透，进而扩大业务规模，实现收入 25.16 亿元，同比提升 59.54%，2018 年-2023 年 CAGR 为 47.17%。
随营收增长，公司近年归母净利润也实现较快速增长。2023 年公司实现归母净利润 3.43 亿元，同比增长 41.11%，2018 年-2023 年 CAGR 达到 30.92%。
2、数字地球行业：随下游行业信息化、数字化趋势快速发展
2.1 数字地球广泛应用于特种、政府、企业等应用领域
「数字地球」是对真实地球及其相关现象的统一性的数字化重现与再认识，它利用遥感卫星、航空摄影等多种对地观测手段和数字技术、地理信息技术等，对时间、空间数据按照地球的坐标加以整理，构成一个全球的数字模型，其特点就是运用海量地理信息数据对地球进行多分辨率、多尺度、多时空和多种类的三维描述。
数字地球与遥感技术、导航定位技术、地理信息系统技术、互联网技术等密切相关。经过二十余年的技术发展和产品升级，数字地球已开始在国家安全、政府管理、企业经营和大众消费等众多行业领域得到应用。随着新一代信息技术和地理信息技术的快速发展，数字地球涉及的技术领域已扩展到大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术，应用场景也日益丰富。
世界上所有可被获取的数据中，80%以上数据信息都和空间位置相关，数字地球通过时空关联能够非常方便地将不同行业、不同用户的数据融合到一起进行分析、挖掘。
因此，数字地球和相关产业的关联度大、粘合性强，能够成为面向「数字经济」、「智慧城市」、「精准扶贫」等国家重大需求的重要新兴软件平台。数字地球被广泛地应用于特种领域、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等众多领域。
数字地球是大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术、地理信息技术与航空航天产业深度融合构建的数字化的地球。数字地球行业属于软件行业和地理信息产业，均为国家重点支持和鼓励发展的行业。
软件行业作为国家基础性、战略性产业——信息产业的核心组成部分，在促进国民经济和社会发展、转变经济增长方式、提高经济运行效率、推进信息化与工业化融合等方面具有重要的地位和作用，是国家重点支持和鼓励的行业。而数字化转型、开放式创新、技术与业务深度融合是新时期软件行业发展的重要特点。
大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术涌现，为软件行业注入了新的活力。
当前，中国的 IT 需求已从基于信息系统的基础构建应用转变成基于自身业务发展构建应用，伴随着这种改变，连接应用软件和底层操作软件之间的软件基础平台产品呈现出旺盛的需求。
近年来，随着国产软件基础平台的产业链和应用生态环境的不断健全，国家对信息安全的高度重视，国有软件基础平台产品逐步成熟并赶超国外品牌。
地理信息产业，同样呈现与新一代信息技术快速融合、加快进口替代赶超国外品牌的发展态势。
地理信息产业是以现代测绘和地理信息系统、遥感、卫星导航定位等技术为基础，以地理信息开发利用为核心，从事地理信息获取、处理、应用的高技术服务业。
地理信息产业与大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术的融合和创新，催生了各种地理信息新应用、新产品和新服务。
中国地理信息产业目前已经初具规模，具备了良好的数据、人才和技术基础，市场需求旺盛，在信息技术变革和国民经济快速增长的带动下，我国地理信息产业正在进入产业高速发展期。
2022 年我国地理信息产业总产值 7787 亿元，同比增长 3.5%，增速较上年降低 5.7PCT。
我国地理信息产业总产值 2012-2017 年复合增长率为 20.97%，2017-2022 年复合增长率为 8.49%。可以看出，产业增速呈前高后低、逐渐趋稳的发展态势。
据印度地理信息媒体与通讯集团估算，2021 年全球地理信息市场价值已达到 3950 亿美元，较 2020 年的 3650 亿美元增长 8.2%。地理信息技术对全球经济的影响在 2021 年估计在 2.2 万亿美元至 5.4 万亿美元，到 2025 年将扩大至 5.4 万亿美元至 10.2 万亿美元。
产业链方面，数字地球的上游行业主要包括：（1）航空航天遥感：遥感卫星及其载荷制造业，无人机及其遥感载荷制造业；（2）卫星导航：导航定位卫星制造业，以及以导航卫星应用为基础的位置数据服务业。
数字地球的下游行业包括，以特种领域、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等行业以及石油、电力、建筑等企业为主的最终用户，以及为最终用户提供定制系统服务的增值开发商。
2.2 新技术支撑，政策助推，行业迎来发展机遇
我国在民用航天和商业航天等多个方向都得到较快发展，使得无论是遥感卫星、导航卫星，还是遥感无人机都呈现出快速发展的态势，信息获取能力大幅提升，为数字地球行业发展打下了坚实的基础。
在大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术支撑下，航空航天遥感数据服务和以物联网为基础的地基应用数据服务业不断壮大，为数字地球行业的发展提供了可靠的保障。
随着新一代信息技术和地理信息技术的融合发展，数字地球的下游需求正从传统的国土、农业、林业、水利、交通等行业，向数字经济及智慧城市、电子政务、电子商务等多个领域渗透，形成了特种领域、政府、企业和大众等多主体、多层次、多行业的应用格局。
特别是随着「一带一路」等国家重大战略的实施，数字地球的需求进一步扩大，不仅涉及国民经济的诸多领域，还将走出国门，服务于「一带一路」沿线国家乃至全世界。
数字地球行业发展面临较好的机遇：
（1）新一代信息技术上升为国家战略
2015 年 5 月，国务院正式印发【中国制造 2025】，将新一代信息技术产业作为战略领域，大力推动其发展。
2016 年 11 月，国务院正式印发【「十三五」 国家战略性新兴产业发展规划】，提出到 2020 年将新一代信息技术产业及其他战略性新兴产业发展成为产值规模 10 万亿元级的新支柱。
国家发改委、自然资源部、科技部等部委一系列政策及配套产业布局，新一代信息技术与地理信息技术加速融合，都将为数字地球等高端软件行业带来新的发展机遇。
大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术成为提升国家创新实力、推动社会经济发展和提高竞争力的重要引擎。
在国家和地方的「十四五」规划中，大量国家战略、规划目标、重点任务、重大工程，都为地理信息技术提供了巨大的应用市场，为地理信息产业描绘美好蓝图。
在【中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要】中，有多个章节对地理信息技术和应用提出了明确的要求。
（2）空间基础设施建设进入新阶段
2022 年，中国航天完成 64 次发射任务，占全球航天发射次数 34%，共发射 188 颗卫星，其中遥感卫星 105 颗，占比超过 50%。
2023 年 7 月中国遥感应用协会发布【中国遥感应用事业发展蓝皮书(2023)】，截止 2023 年 6 月底，中国各型遥感卫星发射近 300 颗、在轨运行 200 颗，已经形成了完整的地面基础保障设施，与遥感相关政策措施、应用推广等都取得长足进步。
「十四五」期间，中国计划将持续完善国家空间基础设施，推动通信、导航、遥感卫星融合发展，加快提升泛在通联、精准时空、全维感知的空间信息服务能力。
同时，强化卫星应用与行业区域发展深度融合，强化空间信息与大数据、物联网等新一代信息技术深度融合，深化陆地、海洋、气象遥感卫星数据综合应用。这与数字地球的应用不谋而合。
数字地球整合卫星数据，高效的传输到 B 端、C 端，拉近了大众与卫星之间的距离，降低使用门槛。
（3）经济社会结构性调整创造巨大市场空间
近年，我国 GDP 总量稳居世界第二。伴随经济增长，数字地球在资源环境、生态保护、应急减灾以及全球观测等领域的应用潜力初步显现；「数字经济」、「智慧城市」的蓬勃发展推动空天大数据需求不断扩大；新型感知能力不断提出新需求；各行业数据量的大量增加对数据处理需求快速增长。
国内旺盛的应用需求和巨大的市场空间，将为行业创新提供强大驱动力，我国数字地球领域将继续保持高速增长势头，行业企业将迎来新的发展机遇。
2.3 美国领先，中国快速发展的行业格局
「数字地球」在 1998 年由美国首先提出，借助美国在遥感对地观测和全球卫星定位导航等领域的先发优势，美国谷歌公司的谷歌地球（Google Earth）成为发展最早和最为成熟的数字地球产品，也是国际数字地球技术的领头羊。
由于数字地球系统平台涉及到大量国家重要设施的高精度目标信息，出于国家安全和产业安全的考虑，世界上许多国家对谷歌地球的使用进行了不同程度的限制。法国、俄罗斯、欧盟等航空航天大国都在研制本国的替代性产品，追赶并试图超越谷歌地球。
除了谷歌公司外，目前世界范围内开展数字地球业务的主要公司包括：美国数字地球公司（DigitalGlobe），美国环境系统研究所公司（ESRI），法国信息地球公司（INFOTERRA）和俄罗斯联邦航天国家公司（ROSCOSMOS）等。
我国在数字地球理论研究方面处于世界前列，有中国科学院电子学研究所、中国科学院遥感与数字地球研究所等多个科研院所从事数字地球理论和基础技术研究工作。随着我国高分辨率对地观测系统和北斗卫星导航系统的逐步建成，以及新一代信息技术在我国的快速发展，我国自主可控的数字地球产品的发展进入了快车道。
国内主要有航天宏图、超图软件、世纪空间、中科星图等企业涉及数字地球业务。
航天宏图基于自主研发的 PIE-Engine 时空云计算平台，构建了数字地球形态的空天信息孪生体，汇聚航天航空遥感、北斗导航、气象水文等多领域地球观测科学数据，面向各级政府部门、特种行业用户、大中小型企业等不同类别、不同层级、不同区域，不同需求的客户，提供时空信息多时相、全频谱、诸要素的综合分析与应用服务。
超图软件主要围绕地理信息软件（GIS）基础软件业务、GIS 应用软件业务和 SaaS 应用业务开展。
当前，公司在跨平台 GIS 技术、新一代三维 GIS 技术、分布式 GIS 技术、云原生 GIS 技术、边缘 GIS 技术等方面确立了全球领先地位，在人工智能 GIS 技术、空间区块链技术、AR 地图技术方面不断创新，形成了独特竞争优势。
世纪空间公司将通过新一代卫星技术与人工智能、云计算、高速移动互联技术的深度融合，统筹全球主要的对地观测数据，研发构建空间信息大数据应用平台，为国家治理体系和治理能力现代化、资源环境监测管理、国家安全等国家重大需求和国民经济建设提供空间信息综合应用服务。
中科星图长期专注数字地球行业，持续研发数字地球相关产品和核心技术，陆续推出 GEOVIS 数字地球基础软件系列产品，并在此基础上，形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块业务为核心的 GEOVIS 数字地球应用软件系列产品，为政府、企业、特种领域及大众用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备及系统集成等业务。
通过 GEOVIS Earth 星图地球系列在线数字地球产品和服务研发，逐步实现应用上云、数据上云和计算上云，在稳步推进传统线下业务向线上业务转型的同时，拓展教育、文旅、新闻等数字地球新的应用领域和形态，积极探索公司新的业务增长曲线，初步形成了在线数字地球业务的服务运营模式。
3、三条增长曲线，资本市场助力公司高速发展
3.1 集团化、生态化、国际化战略指引公司快速发展
面向「十四五」和新的发展阶段，中科星图坚定不移地深化集团化、开启生态化、布局国际化。公司通过集团、子集团和赛马机制，培养更多的优质子公司走向资本市场，确保第一增长曲线；全面推进生态化建设，大力发展在线数字地球业务和相关新业态，以云服务商业模式打造第二增长曲线；通过「天临空地海」一体化布局，补齐产业链短板，推进多圈层观测体系覆盖，以国际化孕育第三增长曲线。
（1）集团化战略、赛马机制确保第一增长曲线
至 2023 年底，公司已形成以特种领域、航天测运控、智慧政府、气象生态、企业能源、线上业务六大板块为核心的集团化发展态势。
在公司发展过程中，持续遴选产品创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团「赛马」公司进行重点培养，支持其高速发展，实现自身发展目标愿景，从而以赛马机制为核心驱动力持续确保公司第一增长曲线平稳较快发展。
目前，星图测控、星图维天信两家子公司可以作为赛马公司的成功案例。
公司于 2020 年 9 月 7 日出资 1800 万元收购星图测控（原名「西安四方星途测控技术有限公司」）60.00%的股权，开始控股星图测控。
星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家高新技术企业。
依托航天器高精度轨道、姿态、控制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理及测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，研发了具有完全知识产权、国产自主可控的洞察者系列产品。
星图测控业务发端于航天特种领域，凭借核心技术团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航天工程任务所积累的技术优势，至 2023 年已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。
通过公司的赋能，2023 年星图测控已实现营业收入 2.29 亿元，归母净利润 0.63 亿元。
公司于 2021 年 5 月 31 日出资 2925 万元收购中科星图维天信（北京）科技有限公司（原名「北京维天信气象设备有限公司」）65%的股权，开始控股维天信。
维天信是专门从事气象科技服务的高新技术企业，依托多源卫星遥感反演和处理、可变分辨率自适应天气预报、人工智能气象短临预报、气象预测大模型中期预报等核心技术，以及自主研发的「eTAPES」多领域综合气象技术平台，形成了行业领先的技术优势和全方位的技术开发和服务能力。
维天信业务范畴覆盖气象行业全产业链，以及「气象+」农业、能源、交通、应急等广泛的「气象+」行业应用服务，并基于气象行业积累的相关技术、业务模式、市场渠道等资源拓展至海洋、生态、空间天气、人工影响天气、双碳等领域，为特种领域、政府和企业用户提供气象装备以及气象、海洋、生态等行业的技术开发与服务。
通过公司的赋能，2023 年维天信已实现营业收入 3.82 亿元，归母净利润 1.06 亿元。
（2）生态化建设、在线业务打造第二增长曲线
在星图地球产品线上化转型的过程中，通过产业结构的升级，扩大产业布局，建设产业生态。
研制数字地球开放平台，搭建围绕空天信息的产品和服务的交易场，使得信息更加透明、服务更加扁平、资源更加融通，通过联合产业链上下游的生态合作伙伴，共同为广大的用户提供各种个性化的服务，在提升产业效率的同时，扩大产业规模，实现持续稳定的增长。
在供给侧，通过投资、合作、采购等多种形式，引入丰富的产品和服务供给，规范为资源、接口、工具、业务等标准形态，实现供给的聚集。
在需求侧，通过线上线下一体化运营，实现更广泛的客户触达和更高效的商机获得，同时基于人工智能等技术，实现更精准的需求匹配和更低门槛的人机交互，实现需求的聚集。
结合打造数字地球产业联盟和数字地球产业基金等多种手段，构建起围绕数字地球的综合性服务体现，满足长尾用户需求，促进空天信息触达大众，并为千行百业赋能。
在生态化布局下，通过高效的资源聚合和价值传递，形成稳定发展的循环体系，打造公司的第二增长曲线。
（3）天临空地海多圈层覆盖，国际化孕育第三增长曲线
目前，公司已成功布局航天测运控领域，收购了星图测控，将产业链从中下游向上游延伸，初步实现纵向上产业链上中下游联动发展。
空天信息产业链的上游还包含天、临、空、地、海在内的多圈层全方位地球观测体系。
下一步公司将基于差异化布局，结合我国具体技术领域的优势，瞄准产业链的薄弱环节，通过投资或自建的方式，补齐行业短板，通过天临空地海一体化布局，推进多圈层观测体系覆盖，夯实数字地球全息观测数据基础，构建具备国际竞争力的核心技术优势。
同时通过配合高分北斗的融合应用和国际交流推广，进一步丰富产品矩阵，强化线上化服务转型，结合自身特点优势，服务于「一带一路」发展、全球治理和推动构建人类命运共同体，着力实现海外市场突破和拓展，以国际化孕育公司第三增长曲线。
3.2 激励提振效率，产能有序扩建
3.2.1 多种激励机制充分调动核心团队积极性
为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注和推动公司的长远发展，2020 年公司开展了股权激励计划。
激励计划采用的激励工具为第二类限制性股票，涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票。
计划首次授予的限制性股票的授予价格为每股 35.86 元，即满足授予条件和归属条件后，激励对象可以每股 35.86 元的价格购买公司向激励对象增发的公司 A 股普通股股票。
激励计划首次及预留授予部分的激励对象考核年度为 2021-2023 年 3 个会计年度，每个会计年度考核一次，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一，各年度对应归属批次的业绩考核目标如下：
公司于 2020 年 12 月 7 日首次以每股 35.86 元的价格向 170 名激励对象授予 220 万股限制性股票；2021 年 11 月 19 日将预留的 55 万股以每股 37.53 元的价格向 82 名激励对象授予限制性股票。经测算，两次限制性股票激励成本合计为 6959.7 万元，2020 年-2024 年限制性股票成本摊销情况如下。
股权激励之外，公司还设置有「星图合伙人」计划。
该计划是在集团和各控股子公司中，每年遴选优秀的中青年员工作为星图合伙人，通过持股激励、教育激励、晋升激励和优化福利待遇等激励机制实现公司和合伙人的成果共享。
为进一步深化贯彻公司发展战略，公司提出了集团化的赛马机制，培养打造更多的优质子公司走向资本市场。「星图合伙人」计划是公司实施赛马机制的前提、是第一增长曲线稳定增长的基石。
至 23 年 3 月上旬，「星图合伙人」计划已评选两期，共发展数百位合伙人，作为榜样力量，一直活跃在公司各条战线上，保障公司、子公司及赛马公司业务长久稳定发展。
3.2.2 资本运作助力产能扩建
IPO 至今，包括 IPO 在内公司共进行过 2 次募资。
2020 年 7 月公司 IPO 发行 5500 万股，募集 7.0 亿元用于 GEOVIS6 数字地球项目、空天遥感数据 AI 实时处理与分析系统项目、基于 GEOVIS 字地球的 PIM 应用项目等。
2022年7月公司增发2526.1万股，募集资金15.5亿元，用于GEOVIS Online 在线数字地球建设项目等。
为进一步实现公司组织结构和管理模式战略转型，保持经营业绩平稳增长，公司也积极推进子公司进入资本市场。
其中航天测运控板块子公司星图测控已于 2023 年 2 月 28 日成功在新三板挂牌，并于 2023 年 6 月 13 日成功进入新三板创新层，成为集团内首家挂牌公司；另外气象生态板块子公司星图维天信已于 2023 年 6 月 27 日完成股份制改造，开启步入资本市场的步伐。
4、盈利预测、估值水平与总结
4.1 关键假设及盈利预测
对公司的主营业务按照下游行业智慧政府、特种领域、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务和其他进行拆分。
结合当前情况以及公司的规划，对各项业务在未来的营业收入以及毛利率作出假设：
（1）智慧政府
智慧政府领域主要用户为各类政府部门和事业单位，从国家部委到省级、市级、县级单位。用户群体庞大，应用需求持续增长。
考虑国家持续推进「数字中国」建设，「十四五」规划和 2035 远景目标纲要明确了数字经济的目标、任务和政策部署，提出了与数字地球技术密切相关的云计算、大数据、物联网、工业互联网、区块链、人工智能、虚拟现实和增强现实等数字经济七大重点产业以及智能交通、智慧能源、智慧农业和水利、智慧教育、智慧文旅、智慧社区、智慧政务等十大数字化应用场景。
公司智慧政府业务有望抓住发展机遇持续受益。
假设公司智慧政府领域业务 2024-26 年营收增速分别为 60.00%、50.00%、40.00%。考虑到智慧政府领域业务价格体系相对稳定，我们假设公司智慧政府领域业务 2024-26 年毛利率保持在 48.95%。
（2）特种领域
公司在特种领域目标客户为各特种单位。该领域公司的数字地球产品应用市场成熟，而 2023 年受下游需求阶段性波动影响，营收增速有所放缓。
考虑到该领域信息化程度提升需求具有长期性，该业务已经具有一定的基础规模，其后续的营收增速或转而趋稳，我们假设公司特种领域业务 2024-26 年营收增速分别为 20.00%、18.00%、16.00%。
考虑受采购策略调整影响，特种领域业务 21、22 年毛利率已出现明显下调，23 年相比 22 年已开始企稳，后续年份毛利率水平有望保持稳定，我们假设公司特种领域业务 2024-26 年毛利率保持在 38.66%。
（3）气象生态
气象生态领域业务主要由子公司星图维天信开展。维天信公司的并表时间为 2021 年 5 月 31 日，主要业务为面向特种领域、政府和企业用户提供气象装备，以及气象、海洋、生态等行业的技术开发与服务。
由于气象对于航空、公用事业、海运、航运、石油天然气、农业、媒体、零售、可再生能源和保险业等行业的发展发挥着越来越重要的作用，天气预报服务市场有望持续快速增长，具有竞争力的企业有望受益行业发展。
结合子公司维天信的营收数据及变化趋势，我们假设公司气象生态领域业务 2024-26 年营收增速分别为 80.00%、60.00%、45.00%。
气象生态领域客户为特种领域、政府、企业用户，价格策略相对稳定，我们假设公司气象生态领域业务 2024-26 年毛利率与 2023 年相当，保持在 57.09%。
（4）航天测运控
航天测运控领域业务主要由子公司星图测控开展。星图测控的并表时间为 2020 年 9 月 7 日，业务发端于航天特种领域，已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。
近年来特种领域的航天特种装备以及商业航天领域高速发展，航天测运控业务的需求有望实现较快增长。
结合子公司星图测控的营收数据及变化趋势，我们假设公司航天测运控领域业务 2024-26 年营收增速分别为 40.00%、35.00%、30.00%。
航天测运控领域客户为特种领域、工业企业、商业航天等领域用户。考虑公司该业务已开始形成一定规模，客户结构或将逐渐趋于稳定；国内商业航天持续推进，相关业务的价格水平也有望趋于稳定。我们假设公司航天测运控领域业务 2024-26 年毛利率稳定在 52.16%。
（5）企业能源
企业能源业务目标市场为石油、石化、电力等大型能源企业，公路、铁路、航运等大型交通企业，以及建筑、航空、航天等众多大型企业。
公司该业务起步时间不长，规模有限，而随着募投项目数字地球 PIM 应用的逐渐成熟及推广， 预计在大型企业客户端有望产生可观的实际应用需求。
结合公司 23 年营收增速情况，我们假设公司企业能源领域业务 2024-26 年营收增速分别为 50.00%、45.00%、40.00%。
企业能源领域客户主要为能源、运输等领域的大型企业，若业务得到有效推广我们认为利润水平可能相对稳定。假设公司企业能源领域业务 2024-26 年毛利率稳定在 58.93%。
（6）线上业务
对于线上业务的发展，公司计划结合平台研发、生态运营、产业投资等多种手段，构建起围绕数字地球的综合性服务体系，满足长尾用户需求，促进空天信息触达大众，并为千行百业赋能。
考虑线上业务处于起步阶段，体量较小，我们假设 2024-26 年营收增速分别为 40.00%、30.00%、25.00%。线上业务对公司公共资源占用较少且技术通用性较强，我们假设 2024-26 年毛利率与 2023 年持平保持在 86.18%。
（7）其他
在集团化战略下，细分赛道布局数量及广度持续提升，同时公司生态化、国际化战略下，线上业务及海外业务有效拓展，其他领域业务规模有望进一步提升。
我们假设公司其他领域业务 2024-26 年营收增速分别为 30.00%、26.00%、22.00%，毛利率维持在 50.74%左右。
结合公司历史费用率的情况、变化趋势，以及公司注重研发投入的实际情况，对 2024-26 年各项费用率进行预测：随着公司下游领域民用的比例持续提升，用于营销的费用有可能增加，假设销售费用率出现小幅提升。
管理方面公司讲求提质增效，假设管理费用率相比 2023 年保持不变。随公司营收规模增大，产品的持续发展，投入研发的费用可能同步增长。假设研发费用率保持与 2023 年相当。
我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 36.71、51.60、69.23 亿元，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.81、6.81、9.36 亿元，对应 EPS 为 1.32、1.87、2.57 元。
4.2 相对估值
公司主营业务为 GEOVIS 技术开发与服务、GEOVIS 软件销售与数据服务、专用设备及系统集成等业务，下游客户主要为特种领域、政府、企业等。我们选取 PE 进行相对估值。
相对估值的可比公司选择业务、产品类别与公司相近的上市公司航天宏图、超图软件、久远银海。
目前公司 2024 年 PE 高于可比公司平均值，2024 年 PEG 估值低于可比公司平均值。
考虑中科星图新布局的航天测运控、气象生态、企业能源等领域此前规模基数较小，处于快速增长阶段，可以较好的拉动公司利润水平的增长。因此结合利润增速，我们认为公司 PE 估值高于可比公司平均值，PEG 估值低于可比公司平均值具有一定合理性。
4.3 绝对估值
关于基本假设的几点说明：
（1）长期增长率：由于公司所处软件和信息技术行业，考虑下游多个行业领域提升信息化水平的需求长期存在，故假设长期增长率为 2.00%；
（2）β值选取：采用申万三级行业分类-计算机 IT 服务行业β作为公司无杠 杆β的近似；
（3）税率：我们预测公司未来税收政策较稳定，结合公司过去几年的实际税率，假设公司后续年份税率稳定在 11%。
根据以上几种绝对估值方法，得到公司每股价值区间为 68-69 元。
4.4 估值结论
根据相对估值结果，目前公司 2024 年 PE 高于可比公司平均值，2024 年 PEG 估值低于可比公司平均值。根据绝对估值结果，公司的每股合理价值高于当前股价。
我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.81、6.81、9.36 亿元，当前股价对应 PE 分别为 41X、29X、21X。
围绕产业发展规律，公司制定「集团化、生态化、国际化」发展战略，从产业布局、商业模式、生态构建、产品研发、企业管理等多维度聚焦发展战略，多条增长曲线有机衔接，致力于将公司打造成为一流的具备全球竞争力的空天信息产业集团。
近来，卫星发射数量的高速增长及其产生的丰富的卫星数据，进一步夯实了数字地球行业发展的基础；地理信息技术加速与新一代信息技术深度融合，在促进数字地球行业服务模式变革的同时，为数字产业化发展和产业数字化转型持续赋能，使得以数字地球为代表的空间信息产业成为数字经济蓬勃发展和数字中国建设的新引擎。公司作为国内数字地球行业龙头，有望实现快速发展。
5、风险分析
（1）经营风险
随着公司总体经营规模进一步扩大，公司在战略规划、组织机构、内部控制、运营管理、财务管理等方面提出更高的要求。如果公司管理层不能持续有效地提升管理能力、优化管理体系，将导致公司管理体系不能适应公司业务规模的快速发展，可能对公司未来的经营和持续盈利能力造成不利影响。
（2）相关政策变化风险
公司所处行业与国家宏观经济政策以及产业政策有着密切联系，国民经济发展的周期波动、国家行业发展方向等方面政策变化可能对公司的生产经营造成影响。
（3）财务风险
如果公司主要客户的财务经营状况发生重大不利变化，将加大本公司坏账损失的风险，进而对公司财务状况产生不利影响。
（4）下游领域需求增长不及预期的风险
公司主要下游客户集中在特种、政府、航天、企业等领域，如果某一领域政策或市场形势发生变化，存在需求波动，增长不及预期的风险。
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