中国银河证券股份有限公司谢芝优近期对乖宝宠物进行研究并发布了研究报告【宠食国货翘楚，乘风破浪突围】，本报告对乖宝宠物给出买入评级，当前股价为41.05元。
乖宝宠物
核心观点：
乖宝宠物：国产宠物食品龙头扬帆起航。公司深耕行业近20载，2013年以来着力由代工厂商向自有品牌转型。22年公司实现营收33.98亿元，同比+31.93%，为我国上市宠食企业规模第一。预计23年归母净利润4.1-4.4亿元，实现超预期增长，主要系公司自有品牌快速增长、高端产品线表现亮眼、23H2国外代工恢复较快等。公司盈利能力领先同行，经营管理能力较强。
宠物食品行业持续扩容，国产龙头替代大有可为。一方面，我国宠物数量增加、宠均消费提升趋势明显，有望共同驱动行业扩容。另一方面，我国宠物食品行业尚处早期发展阶段，集中度远低于发达国家水平，近年进口品牌市占率明显逐渐被国产品牌瓜分。预计随着国产品牌开拓高端市场、稳固中端市场优势，完善产品和渠道布局，龙头企业有望保持高增长。
公司核心竞争力：品牌、产品、渠道全方位优势，助力高弹性增长。（1）品牌：自有品牌+OEM/ODM双轮驱动。自有品牌业务主要以麦富迪品牌在国内销售，覆盖宠物食品全品类，并以弗列加特、Waggin Train构建多品牌矩阵。22年自有品牌收入20.46亿元，18-22年CAGR超42%，持续高增长；占主营收入的比超60%，未来将持续作为发展战略核心。OEM/ODM业务主要面向国外，规模和盈利能力均稳定向好。（2）产品：公司高毛利的主粮品类占比持续提升，22年主粮毛利率为41.92%，占主营收入比例提升至41.09%，是公司重要的利润增长点。此外，公司研发创新能力行业领先；募投项目和超募资金项目建设进展良好，投产后将大幅增加主粮和零食产能，助力长期成长。（3）渠道：原料端，公司供应商稳定可靠，成本优势突出。销售端，公司线上渠道优势显著，抖音等新兴平台表现亮眼，直销占比提升增强盈利能力。
投资建议：我们预计23-25年公司营收42.41、51.78、63.79亿元，同比增长24.81%、22.10%、23.20%；归母净利润4.14、5.26、6.48亿元，同比增长54.97%、27.13%、23.17%；EPS分别为1.03元、1.31元、1.62元。基于DCF、PE估值，我们认为公司尚有较大潜在空间。考虑国内宠物食品行业持续扩容，公司作为龙头企业未来业绩高弹性增长可期，首次覆盖，给予「推荐」评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；产品销量不及预期的风险；汇率波动的风险；贸易摩擦的风险。
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为52.74。
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