有小伙伴发来一只基金——嘉实低价策略。
表现异常勇猛~
熊市中跑赢了，
2021年春节后，基金只跌了17.37%，跌幅约是偏股混合型基金指数的一半。
牛市中也跑赢了，
2019年、2020年上半年，和偏股混合型基金指数不相上下。
2020年下半年到2021年春节前，核心资产狂飙的时候，这只基金飙的更猛，硬生生拉开了50多个点的距离。
有意思，
熊市抗跌，牛市中不仅不落后，还突飙猛进。
今天来拆解下这只「神奇」的基金~
01
为什么熊市中跑赢？
基金合同是这么定义「低价」的：
1）PE后1/4的股票
2）PB后1/4的股票
3）PS后1/4的股票
4）股价后1/4的股票
符合上述4个条件之一，就可以纳入股票池。
不用多猜，这只基金大概率是偏价值的，赶上了过去几年的价值占优行情。
看PE的话，基金十大重仓股的平均PE还不到同类平均水平的一半。
PB也一样，十大重仓股的平均PB不到同类平均水平的一半。
02
为什么牛市中还能跑赢？
这和基金一次成功的调仓有关。
我们把沪深300的PE、PB也加上去。
红框圈出的是2022年之前的情况，基金十大重仓股的平均PE明显高于沪深300。
绿框圈出的是2022年之后的情况，十大重仓股的平均PE又明显低于沪深300。
PB也是一样的变化，2022年之前高于沪深300，2022年之后低于沪深300。
也就是说， 基金在2022年初做了一次比较成功的调仓，从「略偏成长」变成了「略偏价值」。
在2021年年报中，基金经理这么预判2022年的行情：
1）美国进入加息缩表的金融紧缩周期，将给美股以及全球风险资产带来较大压力，国内股票市场也难以独善其身。
2）政府积极出台各种措施稳增长，关注顺周期，即和宏观经济关注度高、且估值处于低位的板块或公司。
所以，看2022年一季度的调仓，
高估值的立讯精密（PE47.94倍）、贵州茅台（PE51.36倍）、永创智能（PE31.15倍）被调出，
换成了估值相对较低的中国建筑（PE4.42倍）、国投电力（PE18.49倍）、江苏银行（PE5.29倍）。
减持了成长板块的电子、食品饮料，增持了顺周期方向的建筑、公用事业、银行。
03
哎，说实话有点失望。
深扒这只基金之前，我特意拿它和「嘉实研究阿尔法」做了对比。
就是下面这张图，完胜嘉实研究阿尔法。
之前写过 ，
https://mp.weixin.qq.com/s/zErDx8mc0eA92MpADotrtA
「嘉实研究阿尔法」是嘉实基金的一次尝试，想把嘉实研究团队的选股能力外化成一只公募基金。
选股上，「嘉实研究阿尔法」不依赖基金经理，个股来自于研究员的模拟组合，还把这点写进了【基金合同】。
行业配置上，则基本遵循中证800的行业配置比例。净值走势体现的是研究团队的集体智慧，而非基金经理的个人决策。
这个尝试相当成功，「嘉实研究阿尔法」基本复制了「偏股混合型基金指数」的走势。
「嘉实低价策略」是嘉实基金的另一次尝试，选择估值低，或股价低的股票。
基金成立于2015年7月27日，从时间点也能看出来，吸取了2015年疯牛行情的教训。
基金公司当时的宣传稿是这么说的：
「为什么股市会暴跌？是因为一些价高的股票PE过高，普遍达到几百甚至上千倍。根据价值投资理论，高估值、高价股存在明显泡沫，一旦投资会有极高的风险」。
这才有了「嘉实低价策略」，聚焦低估值股票、低价股。
从历史业绩看，这次尝试也相当成功。2016-2023年，除了2018年，每年都能排进前50%。
单看2019年以来的业绩，基金涨了151.81%，最大回撤是28.47%。
放眼全市场，2019年以来，收益超过150%，最大回撤不超过30%的基金，一共就31只。
这个表现，无论如何都算是优秀了。
但可惜的是，这份优秀，有「低价」策略贡献的一部分，也有基金经理主观决策贡献的一部分。
而基金经理的主观决策，可能对，也可能错，过去对不代表将来也对。
04
最后说下这只基金的基金经理，
2020年10月18日之前归李帅管，之后归栾峰管。
李帅 风格偏成长，看重行业景气度，在他任内，基金有成长股，也有价值股，特别是对食品饮料、医药、电子、新能源的持仓，让这只基金没错过核心资产牛市。
栾峰 偏价值一些，希望在好的价格找到好的公司，持仓更偏价值一些。
这在基金风格变化上体现的非常明显，2019、2020年逐步加大了对大盘成长股的配置比例，2021年后以大盘价值股为主。
具体看调仓，
李帅在任的2020年三季度，基金重仓新能源，隆基绿能、璞泰来、宁德时代、通威股份都被买进了十大重仓股。
栾峰接手后，换成了招商银行、平安银行、中国平安、太阳纸业等价值股，不过也把茅台买进了十大重仓股，保证了基金在2021年之前的收益。
总的来说，
这是一只「策略型」基金，买低价，或者低估值的股票，历史业绩也挺好的，但这和基金经理的关系更大一些~
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