【投资者网】特约国金证券财富领航员 毛锐
周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数持续震荡走低，临近中午才稍有回升。午后，指数继续回升并一度先后翻红，尾盘阶段又逐渐震荡走弱。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌1.02%、跌1.13%、涨0.79%报收。盘面上，涨停股（剔除ST）17家、跌停股（剔除ST）1280家，显示市场情绪极度恐慌；个股涨跌比378：4704，个股平均涨幅-8.01%，亏钱效应显著，两市成交额8774亿，较前一交易日增量8.9%。北上资金净流入逾12亿。
在神秘资金奋力护盘之下，昨天大盘从盘中低位回升了两个百分点，最后仅跌1.02%，创业板指甚至从盘中一度跌超4%给拉到了收盘时反涨0.79%。但指数的探底回升掩盖不了个股的崩溃，昨天平均股价近8%的跌幅以及剔除ST后1280只跌停股，均创出2020年2月3日之后的最高记录，可见市况之惨烈。
从最近股票型ETF大幅流入、权重股竭力支撑大盘指数来看，神秘资金的护盘不可谓不努力，但为何市场杀跌动能不减反增，抛盘是越来越汹涌？在昨天的早评中，锐叔认为这主要是源于市场的「负反馈」，一是亏钱效应引发的情绪上的「负反馈」，二是流动性上的「负反馈」，这更多是一些被动性平仓和主动性套利所带来的。其中包括雪球产品的「爆仓」、杠杆资金和股权质押的平仓、指数和股指期货之间的套利等。而从最近外围市场富时中国A50指数期货、纳斯达克中国金龙指数、港股恒生指数等表现平稳或相对明显更小的跌幅来看，A股自身的流动性「负反馈」对市场的影响更为严重。
目前来看，由于相关指数已经跌破雪球产品集中敲入区域，雪球产品「爆仓」带来的抛压洪峰已过；而融资盘平仓恐怕已上升为市场的最大抛压，1月30日至2月2日两市融资余额分别减少79.69亿、193.87亿、114.63亿、291.36亿，现在尚看不到昨天的数据，不过上千股跌停的局面下，估计昨天融资余额降得更多，由此可见其平仓压力越来越大，这里面可能有被强制平仓的，可能也有因亏损快速扩大而避险性平仓的；至于股权质押，根据昨天午后证监会的相关回应，今年以来股票质押违约强平金额合计为2740.32万元；此外，由于最近指数期货跌得更猛，使得期现基差拉大，如昨天中证500指数期货主力合约低于中证500指数近两个百分点，中证1000指数期货主力合约低于中证1000指数近三个百分点，中间就形成了较大套利空间，部分资金选择在期货上做多、指数ETF上融券做空来进行对冲套利，从而对现货形成打压。
针对以上情况，监管部门已开始采取相应措施，证监会昨天晚间回应称，从实际平仓数据看整体风险可控，并将引导证券公司全方位做好客户服务，通过延长追保时间、动态下调平仓线，保持平仓线弹性，以减少强平风险和市场压力。不过，锐叔以为后续还可以在遏制流动性风险扩散及限制做空方面采取一些举措。
一方面，昨天千股跌停的局面如果延续下去，势必会进一步增大融资盘和股权质押平仓风险，一定要尽快遏制。事实上，在2015年A股市场流动性危机期间，我们曾有过类似经验可以借鉴。当年7月6日"国家队"正式入场，主攻大盘特别金融股，银行股涨幅均超5%，7月7日中国平安从近跌停到涨停，到7月9日大盘开始企稳。在大盘企稳后，「国家队」开始发力买小盘，7月9日至7月14 日连续「千股涨停」，让整体市场企稳态势得以延续，也暂时遏制了市场流动性风险进一步扩散。
另一方面，在昨天的早评中，锐叔曾提到，去年11月初韩国金融监督院就曾宣布重启全面禁止卖空股票的禁令，结果韩国KOSPI指数此后从2368一路涨到了今年2月1日时的最高2675。其实，我们自己在这方面也有过往的经验可以借鉴。如2015年市场流动性危机期间，8月26日，中金所将沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金由合约价值的10%提高到12%，9月7日起这一数字上升至40%；对客户在单个股指期货产品、单日开仓交易量超过600手的认定为「日内开仓交易量较大」的异常交易行为，此后逐步将股指期货日内过度交易行为的监管标准降至10手；将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准调整为按成交金额的万分之一点一五收取。自9月7日起，这一数据提升至万分之二十三收取。而在这些举措陆续实施后，当年8月下旬开始，大盘也迎来了一波持续近三个月800点左右的大反弹。
总之，当前市场的持续大跌更多是源于流动性「负反馈」所带来的风险，需要尽快采取相应措施进行遏制。与此同时，也需要明白，当前市场的持续大跌与经济和市场基本面显著背离，一旦市场的「负反馈」得以终结，报复性反弹随时可能降临。如上一次千股跌停的2020年2月3日的第二天开始，大盘就迎来了一波强劲反弹，短短14个交易日就涨了370多点。而基于日历效应、技术分析等多个维度来看，以及随着近期各类稳增长、稳市场政策频频出台，上市公司年报有条件强制预披露结束后业绩的扰动暂时告一段落，锐叔依然相信春季行情虽迟必到。在相应的操作层面上，目前也继续建议轻仓者逢低加仓、重仓者耐心持股待涨。
板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，仅银行逆势收涨，软件服务、文教休闲、运输设备等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，无明显活跃板块。
在整体市场大跌的背景下，昨天市场还是基本上没有明显活跃的板块。不过，昨天代表成长方向的创业板指和科创50的逆势收涨还是值得注意的，这或预示着未来反弹的主攻方向。而在成长方向上，结合政策定位、超跌和景气度趋势，今天锐叔想谈一下半导体。政策方面，近日重磅集体学习再次强调推动新质生产力加快发展。目前，新质生产力已经成为地方两会热词，多个省市宣布向「新质生产力」发力，多地政府工作报告提出，2024年将锚定培育新兴产业、未来产业，聚焦以科技创新引领经济发展，促进形成新质生产力，培育强劲新动能，北京市、天津市、广东省、江苏省、四川省、河北省、山西省、辽宁省相继提出，「加快」发展新质生产力。新质生产力相较于传统生产力，其「新」体现在培育战略性新兴产业和未来产业，其「质」体现在高质量发展。因此，发展新质生产力在于发展新产业，培育战略性新兴产业和未来产业。而以半导体为代表的硬科技制造，则是打造新质生产力抓手。硬科技制造即硬科技赋能高端制造，其正引领着新一轮产业升级，重构全球价值链中制作环节的创新功能、增值能力和要素投入，进而提高制造环节在全球价值链中的地位。科技赋能制造正推动我国走向高质量发展道路：从工业增加值视角看，近年来我国中高端产业增加值比重逐年增长，工信部数据显示，我国高技术制造业占规模以上工业增加值比重从12年的9.4%提高到22年的15.5%；从出口视角看，过去20年我国制造业在部分中高端、技术密集型产品的出口竞争优势明显提升。同时，作为硬科技制造产业的代表——半导体又兼具周期和成长双重属性。从周期的视角来看，一方面，当前全球半导体周期或已见底回升，新一轮向上周期正开启。目前全球半导体销售额当月同比已于23/04的低点-21.6%回升至23/09的-4.5%，已连续五个月回暖；半导体龙头企业台积电营收当月同比由23/03的低点-15.4%震荡复苏至23/10的15.7%，A股相关板块盈利也已出现复苏的迹象，数据显示，截至1月29日，共有11家半导体设备公司发布2023年业绩预告。其中8家公司预计去年营收、净利均实现增长。另一方面，借鉴历史经验看，以ChatGPT为标志的人工智能2.0时代将对关键半导体元件带来更高需求，同时人工智能加快落地应用，或带来智能终端需求的增长，将进一步推动半导体周期向上。从成长的视角来看，展望未来，随着政策支持和本土企业加大研发投入和技术突破，我国硬科技制造领域国产替代或将提速。一方面，当前我国硬科技制造产业成长已具备基础条件：从技术基础看，我国科创能力提升明显，根据WIPO，2022年我国创新能力综合排名较2012年相比一共跃升了23位，同时我国专利规模也有显著提升，以华为产业链为代表的硬科技制造企业正不断实现技术突破；从政策基础上看，科创已经成为国家发展的战略支撑，目前我国科创制度环境正不断健全；从人才红利看，工程师红利对于经济增长的积极作用将逐渐显现。另一方面，以半导体代表的硬科技制造领域国产化率仍较低，国产替代空间广阔。
由于近期国内中东部地区迎来持续性且大范围雨雪天气，对交通物流产生显著不利影响。受此因素支撑，本月初，猪价高歌猛进，华东多地猪价涨入「9元时代」。从今天（2月5日）最新反馈来看，外三元猪价涨至14.87元/公斤，相比上一日上涨了0.52元，在山东、安徽、河北、河南、江苏等地，多地猪价直接「起飞」，涨幅超1元/公斤。本轮猪周期行业亏损时间和幅度均创历史新高，当前阶段养殖行业也面临前所未有的现金流压力，无论是头部上市集团还是行业中小养殖场，资金压力以及疫病防控是决定能否度过本轮猪周期的两大核心要素。2023年以来，集团养殖企业在产能扩张方面分化明显，头部养殖企业扩张逐步放缓，部分中型养殖企业则增长明显。生猪养殖行业的本质是优胜劣汰，高成本的养殖产能或将逐步淘汰。当前时点，从母猪和仔猪饲料数据拟合来看，2024年上半年商品猪供给或仍然充裕，本轮周期行业持续亏损时间或超过1年。当前时点，无论是行业现金流还是亏损的时长都反映出养殖行业正经历着底部出清，而养殖产能去化或进入加速阶段。展望未来，短期猪价虽有所反弹，但趋势上的中长期拐点应该还未到来，但随着高成本、高负债与低猪价对于行业部分参与者的打击不断深入，产能去化与周期反转将不断确认。与以往周期产能去化总幅度比较，当前去化节奏在向半程靠近。而历史上市场对于猪肉板块的炒作往往领先2~3个季度，在猪价上涨之前就启动对产能去化的提前布局。在此阶段，个股层面的出栏量、成本伴随着前期产能加速调减的热情逐步被定价，板块有望迎来阶段性配置窗口。
操作策略：
虽然在神秘资金奋力护盘之下，昨天指数方面总体呈现探底回升之势，但个股方面千股跌停的局面，反映市场流动性风险进一步扩散。短线来看，一方面，针对当前市场的市场流动性风险，监管部门已开始采取相应措施出手遏制；另一方面，也需要明白，当前市场的持续大跌与经济和市场基本面显著背离，同时基于日历效应、技术分析等多个维度来看，以及随着近期各类稳增长、稳市场政策频频出台，上市公司年报有条件强制预披露结束后业绩的扰动暂时告一段落，一旦市场的「负反馈」得以终结，报复性反弹随时可能降临。拉长时间来看，「政策底」、「经济底」、「估值底」已相继出现，上市公司三季报反映「业绩底」也已初步显现，再加上年初资金面改善之下，市场往往会出现「春季躁动」行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以耐心持股待涨为主。
（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）
