全文摘要
在市场下跌后，专家预期将迎来牛市第二波上涨，降息被视为关键推动因素，尤其对科技板块有利。不 同地理区域和降息周期阶段，投资科技面临的风险和机会各异。降息初期可能引发市场波动和分化，但 新兴市场科技股随后可能表现优异。建议投资者关注降息预期变化和实际影响，同时警惕风险。降息能 加快资本流动，影响科技领域不同环节的受益程度，预计全球主要央行降息将对经济产生深远影响。中 国科技股因逆周期宏观调节、芯片产业实力增强、全球资金流向变化等因素，展现出更大投资价值。美 国大选对科技板块影响有限，内因如A股成交量更为关键。半导体行业因其投资性价比高、市场预期反 转等因素，被专家看好。封测行业、数字芯片设计领域以及光刻机国产化，均被视为增长潜力所在。特 斯拉Robotaxi发布市场反应冷淡，显示市场对自动驾驶技术的预期管理关注。讨论还涉及了AI技术未来 方向，包括大模型突破、技术路线和安全问题。面对挑战，华为的工作经历对理解投资理解有启发，强 调了从产业视角、竞争格局和风险因素考虑的重要性。消费电子板块、政府业务表现、信创和政府信息 化项目，四季度可能带来投资机会。
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● 00：00 科技投资：风险与机会并存
在经历了一段时间的市场下跌后，专家认为可能会迎来牛市的第二波上涨。降息被看作是推动市场向 好、提振科技板块表现的关键因素之一。投资科技领域在不同的地理区域和降息周期的不同阶段，面临 的风险和机会各不相同。起初，降息可能带来市场下跌或分化，波动性增加，但随后新兴市场的科技股 往往会表现出色。专家建议，投资者应关注降息的预期变化和实际实施对不同市场、不同阶段的影 响，以把握投资机会，同时警惕可能出现的风险。
● 03：58 降息对全球经济和投资的影响
降息可以加快资本流动并改变方向，导致基本面因素减弱，宏观和估值因素增强，引起市场波动和分 化。降息刺激全球需求增长和经济体投资热化，特别是产业投资，从而影响科技领域的不同环节受益程 度。降息周期刚开始，预计将延续到美国利率降到历史中枢水平为止。全球其他主要央行也已开始降 息，美国的降息幅度可能更大，对全球经济有深远影响。
● 07：14 中国科技股投资机会大于海外
从交易对行情和产业结构两个角度分析，认为中国科技股具有更大的投资价值。首先，中国科技股在最 近三个季度与全球科技股走势出现明显分化，显示出逆周期宏观调节和投资结构等因素对中国科技股的 利好。其次，中国科技产业，特别是芯片产业，在全球贸易中的占比和出口数据持续增长，显示出中国 科技行业的实力增强。再者，全球资金流向显示，由于美国降息、地缘冲突等因素，资金正从其他地区
流入中国香港和中国大陆，表明投资者对中国市场的信心。最后，中国的战略威慑力和投资环境的稳定 性，吸引全球资金抄底和避险。
● 10：18 美国大选对我国科技板块影响分析
讨论了美国大选对我国科技板块的潜在影响，指出尽管不同总统可能采取不同的政策手段，但中美关系 及中国科技发展的总体趋势不会因此发生根本性变化。强调了内因，如A股成交量，对科技板块影响的 重要性。同时，对于半导体和芯片的分类进行了澄清，并分析了半导体板块领涨的原因，包括投资性价 比高和市场预期反转等因素。
● 16：48 半导体行业分析及投资建议
专家认为半导体行业值得投资，当前估值提供更高性价比。过去五个季度芯片产业景气度复苏，尽管一 度回调至复苏前水平，但复苏趋势未变。本轮上涨显示市场人气，但涨幅已恢复至年初水平，表明复苏 仍在初期。牛市中科技股为主线，受益于宏观预期改善、利率下调及资本安全性提升，科技股估值有望 继续走高。建议投资者理性看待后续涨幅，预计涨幅将持续但不会重现短期内的极端波动。
● 20：45 中国封测公司未来增长潜力探讨
封测行业被视为半导体产业中景气度较高的部分，尽管行业竞争激烈，但部分企业有望实现显著增长。封测环节技术含量高，对人力资源要求大，因此在行业复苏时能够快速响应。尽管存在增长潜力，但需 要注意周期性波动和行业泡沫化风险。数字芯片设计领域被看好，因其技术含量高，成本结构有利，未 来创新将带动新产业生态的发展。对于光刻机国产化，持乐观态度，认为技术路径清晰，市场需求和投 资意愿强劲，预期光刻机概念炒作将随国产化进展而淡化。
● 27：50 特斯拉Robotaxi亮相及其对股市影响的深度剖析
尽管特斯拉最近发布了其Robotaxi， 市场反应冷淡，甚至导致股价下跌。分析认为，这可能源于市场对 于特斯拉自动驾驶汽车技术的预期管理不善。此外，讨论指出美国在智能驾驶技术上落后于中国，部分 原因是由于中国在法律、充电设施、道路数据采集和产业生态等方面的优势。特斯拉的未来发展方向更 倾向于人工智能的研发，特别是通用AI，而非仅仅专注于自动驾驶技术。CEO马斯克的注意力可能更多 地放在了其他事情上，这可能解释了产品曝光较少的原因。最后，讨论还涉及了AI技术的未来方向，包 括大模型的突破、新的技术路线、以及AI的安全问题。这些话题展示了市场对AI技术发展的关注点，以 及这些技术如何影响未来投资决策和市场估值。
● 39：03 华为经历对投资视角的影响
讨论了华为的工作经历如何影响对投资的理解和决策，强调了从产业视角、竞争格局和风险因素考虑的 重要性，以及在逆境中成长和自我革新的心态。指出与消费电子行业相比，关注半导体和苹果的创新趋 势更加重要。
● 45：31 四季度消费电子板块看好，华为鸿蒙概念或为投资重点
随着中国科技产业在面对挑战后创新力和迭代速度的提升，以及东风31AT效应逐渐打开海外贸易壁 垒，四季度消费电子板块开始显现看点。特别地，安卓品牌新旗舰机型的发布，预期将推动消费电子产 品增速超过苹果，尤其是华为的旗舰机发布后。此外，投资华为概念股需关注华为的产业链变化和市场 情绪，特别是在成交量放大的情况下，看好华为概念和鸿蒙相关投资机会。
● 51：41 软件开发板块及科技投资策略分析
在四季度，尽管软科技基本面未见显著改善，但政府业务（To G）表现有望大幅好转，与宏观逆周期调 节及财政政策调整相关。To G业务改善，尤其是信创和政府信息化项目，可能带来突增订单，为相关企 业创造良好的投资时机。此外，投资策略调整中，先关注芯片产业，再转向软件产业，最后考虑全球芯 片QD，反映对科技股投资前景的乐观预期和对波动性的管理。
问答回顾
发言人 问：在当前的宏观环境下，您觉得科技投资的风险更大还是机会更大？
发言人 答：这要分两个方面来看，一是美国和其他地区的科技表现不同；二是降息周期刚开始时和降 息趋势形成后的时间区别。在降息刚开始的时候，美股会出现下跌或分化，波动率会急剧增大；而在降 息之后，新兴市场的科技股可能会表现非常好，弹性较大。
发言人 问：美国的降息周期何时开始，未来还会持续多久？
发言人 答：美国的降息周期实际上已开始，且预计将持续较长一段时间。由于高利率导致大量资金流 入金融地产等其他领域，经济风险加剧，美国不得不降息以应对经济问题，且未来可能还会进行多次降 息。
发言人 问：全球其他主要央行是否已经开始降息，这将如何影响美国科技股？
发言人 答：全球其他主要央行确实早已经开始降息，这与美国的降息形成共振。尽管目前降息幅度可 能不大，但只要美国继续降息，将不可避免地带来全球市场的变化。即使有降息预期调整，只要美国持 续降息，降息周期将不可改变。
发言人 问：为什么在不同的时间段科技股会有不同的表现呢？
发言人 答：这是因为降息开始时会导致资本流动加快和方向改变，基本面因素减弱，宏观和估值因素 增强，这会加大波动并形成分化。降息中后段，随着连续降息，市场趋于稳定，投资主线逐渐形成，体 现为技术路线或局域热点的受益。
发言人 问：您认为海外科技股和国内科技股哪个更具配置价值？
发言人 答：在国内，科技股更具备配置价值。首先，过去三个季度中国科技股与全球其他地区出现明 显走势分化，同时逆周期宏观调节力度大且晚于美国降息，此外散户较多的投资结构使得A股科技股可 能先补涨再增强趋势更强。其次，从产业结构角度看，中国在全球贸易中的份额和科技出口数据持续增 长，显示中国科技行业实力变强，但股价表现不佳，存在较大的补涨空间和增强趋势。
发言人 问：科技板块受到哪些主要资金流动因素的影响？
发言人 答：科技板块受到多个因素影响，包括美元降息时资金从美国流出，日本应对不当导致的资金 流出，地缘冲突下欧洲、中东的资金回撤，以及现在明显向中国香港和中国大陆涌入的现象。
发言人 问：东风31AG的成功发射如何影响全球资金流向A股市场？
发言人 答：东风31AG的成功发射显示了中国在西太平洋地区的战略威慑力，确保了该地区是最安全稳 定的投资环境和营商环境，从而吸引了全球资金抄底和避险，使得A股的投资机会大于境外市场。
发言人 问：美国大选对我国科技板块的具体影响有多大？
发言人 答：美国大选对我国科技板块的影响并不大，因为无论谁当选总统，中美关系的走势、中国科 技发展的趋势和节奏都不会改变。虽然可能存在不同总统采取的不同斗争手法，但这主要会影响与出口 相关的板块，而非纯科技板块。关键影响因素是A股市场的成交量，当成交量较大时，出口板块受冲击 可能会促进科技股估值提升。
发言人 问：芯片和半导体在分类上是否存在差异？
发言人 答：在学术和产业层面上，芯片（集成电路）的类别小于半导体。集成电路是将各种半导体综 合集成在一起，而半导体涵盖了数字、模拟电子元器件，以及泛半导体（如激光、光伏、传感器和面板 等）。在A股投资范围内，芯片和半导体的投资标的或指数表现几乎一样。
发言人 问：当前半导体行业的估值情况如何，是否值得购买？
发言人 答：当前非常值得购买，从基本面角度看，过去五个季度芯片产业景气度逐渐复苏，虽因宏观 因素导致估值下杀，但回调至复苏前位置甚至更低，表明其投资性价比更高。
发言人 问：为什么半导体在近期反弹中领涨？
发言人 答：半导体领涨有两方面原因：一是三季度是过去几年和未来几年投资性价比最高的时期；二 是这轮反弹基于对未来预期的反转，引发人气提升和估值提升，而半导体因国产替代、芯片封锁等相关 话题备受关注，因此成为反弹领涨板块。
发言人 问：这一轮科技股上涨的逻辑是什么？
发言人 答：这一轮科技股上涨的逻辑基于几个主要原因：中国的宏观预期改善，美国利率下调，以及 中国金融资本圈的安全性优势。这些因素共同推动了科技股估值的上升，而非下降。
发言人 问：科技股后续上涨的空间和节奏如何？
发言人 答：科技股后续大概率会上涨，但涨幅可能不如9月24日至10月9日那段时间那样猛。市场涨幅 应理性、温和且有节奏地波浪式上涨，回到大家熟悉的科技股牛市节奏。涨幅会更大，但涨速不会像之 前那样疯狂。
发言人 问：中国封测公司未来上涨空间有多大？
发言人 答：封测公司在半导体产业中是一个利润弹性相对较小的环节，行业格局分散且业绩容易受周 期影响。尽管整体封测行业涨幅可能在市场确认半导体复苏时快速上涨至合理估值上限，但并非所有上 市公司都会涨得很好。因此，封测公司的涨幅可能不会很大，尤其是相较于之前疯狂的涨幅。
发言人 问：为什么数字芯片设计公司在半导体行业具有牛市特征？
发言人 答：数字芯片设计公司在半导体行业中具有牛市特征，原因在于其轻资产性质，人力资本和IP研 发采购成本占比较大，且技术含量高，成本前置，使得利润弹性极大。此外，在每轮周期轮换过程 中，新的创新主线往往由数字芯片驱动，形成新的产业生态，具有无限的成长空间。
发言人 问：如何看待光刻机概念及其发展？
发言人 答：光刻机概念的发展与光刻机的实际制造能力是两回事。我们坚信光刻机可以实现国产 化，因为光刻机是由全球产业链供应商组成的，物理原理相同，只要通过不断调试良率，就能实现组 装。目前关键性突破尚未到来，但中国有强大的投资意愿和市场需求，因此相信光刻机概念将得到持续 炒作，直到关键部件实现国产化并量产。
发言人 问：光刻机概念突破对半导体板块有何影响？
发言人 答：光刻机概念突破对半导体板块的走势影响很小，因为其上涨下跌并不改变整个板块的基本 面，它更像是一个独立的主题炒作，与化妆品、生物医药等其他主题相似，对板块本身走势的影响有 限。
发言人 问：对于特斯拉robot taxi亮相后股票下跌，您是怎么看待这次事件？
发言人 答：我们认为这次特斯拉的自动驾驶汽车亮相没有达到预期，股价下跌是出于不出预期的情 况。另外，美国在智能驾驶领域全面落后于中国，不仅体现在技术水平上，还涉及综合配套如法律、充 电设施、道路数据采集以及相关产业生态等方面。特斯拉目前的战略重点不在robot taxi上，更多精力集 中在人工智能的研发上，尤其是在通用AI的突破和应用上。
发言人 问：特斯拉的自动驾驶系统FSD及机器人技术在机器人形态上与国内有何不同？
发言人 答：特斯拉想让机器人进入生活场景，因此倾向于设计成人形机器人，这样可以更好地与人类 互动，学会人类社会并发展人机交互技术，进而推动火星殖民等长期目标。而目前的技术含量方面，国 内语数科技已经展现了相似功能，但特斯拉追求的是更人性化、能真正融入人类生活的机器人形态。
发言人 问：关于AI领域，目前还有哪些值得关注的方向？
发言人 答：目前有三个值得关注的重点方向。首先，大模型是否能实质性突破，例如ChatGPT5能否实 现进一步商用或拓展新的业态；其次，是否有新的技术路线出现以解决大模型功耗比不经济、数据量和 模型参数量及算力需求增大等问题，以及是否能够延续斯干林路线；最后，是否存在能够降低成本、提 高效率的新技术路线，这是AI领域当前的关键关注点。
发言人 问：在投资领域中，AI当前阶段的涨幅是否已经消化，以及估值与业绩的匹配度如何？发言人 答：目前AI涨幅较大，但考虑到国产算力产业链还未完全体现其潜力，估值会随着业绩上升而有 所下降。此外，AI应用方向已回到前期低点，而关注的技术突破点，如GG ChatGPT5等新技术和AI安全 等，可能引发新的投资机会和估值变化。
发言人 问：华为的工作经历对您管理基金有哪些帮助？
发言人 答：华为的工作经历帮助我在产业视角、产业周期视角和竞争格局视角等方面具有更深入的理 解，能够从更接地气的思维方式去看待科技赛道，同时始终保持对风险因素和变局可能性的考虑，这与 卖方和部分买方的线性思维有所不同。此外，华为经历过的艰难岁月锻炼了我的坚韧心态，这在投资决 策中也起到了重要作用。
发言人 问：对于华为和苹果近期新品的评价，华为的折叠屏散热屏有何亮点？
发言人 答：华为的3折雷屏技术令人眼前一亮，快速推出并表现出优秀效果。相比之下，苹果的折叠屏 产品从研发到进展都慢于预期，苹果产品创新逐渐落后，导致其市场份额受到华为等竞争者的影响。华 为的折叠屏技术可能使得苹果在这一领域难以跟进。
发言人 问：对于苹果未来发展的看法是什么？
发言人 答：认为过去将苹果视为创新标杆的时代已过，华为在技术创新上表现出色。若苹果未能实现 真正的创新突破，可能在未来逐渐失去竞争优势。苹果除了手机之外的产品线也未能展现出显著的吸引 力。同时，苹果的AI和基带芯片等方面的落后情况，使其在后续发展中面临更大压力。总体而言，在逆
境中，中国企业经受住挑战后，其创新力和迭代速度将进一步提升，而海外公司在某些领域可能会不堪 一击。
发言人 问：在四季度，消费电子市场有哪些值得关注的看点？
发言人 答：四季度消费电子市场的主要看点是安卓机厂商将在十月中下旬发布新一代旗舰机，这些机 型相比上一轮定价更高、性能提升显著，尤其在潜望式镜头和超声波指纹识别等方面的应用更广。这一 轮机型的创新有望带动安卓机增速超过苹果机增速。从十月份和国庆期间的数据来看，华为的增速尤其 突出。
发言人 问：在投资消费电子板块时，应关注哪些公司和产业链？
发言人 答：建议投资者关注那些在做过苹果和华为验证了自己的产品、产业产能和品质，并且主要客 户是安卓的公司，这些公司在本轮消费电子行情中可能表现更好。同时，要注意市场情绪和成交量对华 为概念股的影响，因为它们的估值与市场情绪密切相关。
发言人 问：华为概念股的质地与其估值之间有何关系？
发言人 答：华为概念股的质地与其估值之间存在紧密联系。今年三季度，由于华为服务器产业链出现 分化，导致部分公司的质地变差。而鸿蒙在反弹中成为最强主线，其开放生态和研发合作伙伴的增加是 推动概念股价值的关键。不过，市场情绪和成交量是决定华为概念股估值变化的主要因素，尤其是在没 有业绩支撑的情况下。
发言人 问：对于软件开发板块，您在四季度的看法有何改变？
发言人 答：对于软件开发板块，尽管基本面在六七月份表现不佳，但随着市场可能的反转或反弹，软 科技将成为弹性最大的板块。其中，政府业务（To g）将在四季度大幅度改善，主要原因是地方财政政 策调整，以及之前受预算限制而推迟的政府信息化项目会得到恢复。
发言人 问：创金合信创新核心芯片产业、软件产业以及全球芯片三个产品的投资策略是怎样的？
发言人 答：创新核心芯片产业主要投资A股硬科技，软件产业主要投资软科技和港股互联网，而全球芯 片则在全球范围内投资，其中对A股的仓位控制在20%至50%之间。在过去一个季度，推荐投资顺序调整 为芯片产业、软件产业、全球芯片，这反映出牛市开启后，创新核心芯片产业因政策支撑和基本面因素 更具性价比，而软件产业由于A股市场低估且牛市开启，具有极大弹性。
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