东阿阿胶，做为一个非常典型的困境反转型企业，最近两年，不仅确认了企业经营状况已经走出了困境，而且股价表现也越来越好，并且在今年五月份，突破了历史最高点，达到了71.13元。
但是在年报分红之后，东阿阿胶的股价，一口气跌去了35%，到了46.01元。即使在最近公布了大手笔的中期分红之后，股价反弹仍然偏弱。在短短两个月，股价跌幅这么大，那么，市场究竟在担忧什么呢？
首先，我想谈谈我的关于股价的观点，一般来说，股价走势，和股票背后的企业基本面并不总是完全吻合的，今年上半年，东阿阿胶从股价46元，一口气涨到71元，涨幅高达50%以上，如果属于短期涨过头了，那么随后的下跌，就有可能跌过头，这是市场情绪的表现，很常见。
但是，我认为，对于短期幅度这么大的下跌，不能仅仅很肤浅的归咎于涨过头了（即使有这方面的原因），还是应该去看看基本面，是不是隐藏了什么经营上的不可持续性，让市场担忧。我找了一些资料，也看了年报，或许有下面三个方面值得讨论：
一、复方阿胶浆
2022年，复方阿胶浆重新进入医保，这是一个非常重要的事件。
也是在2022年，东阿阿胶给出了他们最新的研究结果显示：复方阿胶浆可以明显改善肺癌等3个癌种患者的疲乏状况。随后在2023年，疫情刚刚解封，复方阿胶浆又被推荐用于新冠造成的心脾两虚型睡眠障碍，神疲乏力。
重新被纳入医保，叠加东阿阿胶最新研究成果的背书，使得复方阿胶浆在2022、2023两年大幅放量，在2023年，复方阿胶浆的销售额为15亿元，而2023年东阿阿胶的营收为47.15亿元。复方阿胶浆收入已经占了三分之一。
但是2024年，到目前为止，复方阿胶浆尚未被发现可以应用于新的领域，或许市场担心复方阿胶浆的增长，难免放缓。
二、阿胶块
我在以前分析过东阿阿胶，我认为东阿阿胶走出困境的一个关键原因是：战略选择的彻底改变，从着重供给端，自己养驴，提供更多的阿胶块，转向着重需求端，着重根据用户的不同需求场景，创造出更多的产品形式，比如「东阿阿胶小金条，随时随地撒个胶」。这个功劳，应该归功于管理层。
但是即便如此，东阿阿胶的核心产品，依然是阿胶块，阿胶块因为价格较贵，其销售收入依然占营收比重50%以上。
但是，据媒体统计，东阿阿胶的阿胶块，近几年竞争力有所下滑，2019年的时候，东阿阿胶的阿胶块，在实体药店还有62%的市场份额，到了2021年，市场份额已经下滑到43%，市场占有率下滑了19%，而2022和2023两年，由于整体消费不景气，市场份额没有明显起色。
这可能是市场真正的担忧，担忧经营的可持续性不如想象中乐观。
三、促销投入巨大
我看东阿阿胶的2023年年报，发现2023年的经营活动现金流净额，同比2022年增长：-8.93%。而销售费用，2023年，同比2022年增长：12.78%。也就是说，东阿阿胶把大量的现金用于了商品促销。
就我个人的生活中的感受，和财报中反映的一致：最近空闲时间较多，我就追了追剧，主要看了【庆余年2】。我发现，东阿阿胶应该是【庆余年2】的主要赞助商。不仅在电视剧的开头和中间有广告，还在剧情中有嵌入广告，比如剧情中，皇子们送礼，都送的是「东阿贡品」。而且在35集，借用二皇子的嘴，还宣传了一下东阿阿胶。
【庆余年2】的演员阵容比较豪华，东阿阿胶在剧中这么大手笔的做广告，投入的资金体量可想而知，财报应该是反映了真实情况。
但经济的整体状况，目前仍然是不温不火，消费复苏不明显，东阿阿胶的产品，尤其是阿胶块，价格偏贵，属于准奢侈品。公司的大手笔促销，能否在销售收入上得到回报，确实值得谨慎观察。
四、我对于东阿阿胶后续发展的看法
根据上面的分析，似乎东阿阿胶以后还能否维持这么靓丽的业绩增长，确实是存在疑虑的。但我认为，看问题，还是应该回到根本问题上：既然2022-2023年，这么靓丽的业绩是现任管理层创造的，说明现任管理层的能力是值得肯定和值得信任的。那么，即使经营中存在一些隐忧，作为投资者，同时也是企业经营活动的局外人，不妨继续相信管理层的能力。
所以总的来看，我的观点是：有必要继续追踪基本面的发展，但是应该继续相信管理层，我对未来保持乐观。
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