近日，比特币(BTCUSD)价格再次飙升，涨幅高达1.21%，创下历史新高。然而，这一令人瞩目的涨势或许并不完全反映比特币的真实价值。事实上，这可能只是加密货币在公允价值附近的随机波动。
为了更深入地了解比特币的价值，我们采用了一个基于梅特卡夫定律的估值模型。该模型将比特币的价格与其用户数量的平方相关联，为我们提供了一个独特的视角来审视这种加密货币的价值。
来自TCW集团前大宗商品投资组合经理Claude Erb的数据，为我们展示了比特币过去十年中的实际价格与梅特卡夫定律的应用之间的对比。值得注意的是，Erb强调这一模型并非比特币估值的终极结论，而是「一种思考(比特币)价值的方式」。
尽管这一模型在过去已经证明了其有效性，但比特币价格的波动性仍然不容忽视。回顾历史数据，比特币的价格曾从2万美元飙升至6万美元以上，然后又大幅下跌至公允价值以下。这种波动表明，比特币在公允价值两侧的周期性随机波动是其价格行为的一个重要特征。
与其他资产相比，比特币相对于公允价值的波动并不更为极端。在过去十年中，比特币与公允价值的比率波动范围较大，最高时达到4.8比1，最低时仅为0.3比1。目前，这一比率为1.9比1。为了更好地理解这种波动性，我们可以将其与美国股市和黄金的相应比率进行比较。
美国股市的公允价值可以假设为其平均市盈率。基于这一假设，自1871年以来，股市与公允价值的比率波动范围也较大。同样地，黄金的公允价值可以通过其与美国消费者价格指数的历史平均比率来计算。这些比较表明，不同资产在公允价值附近的波动性是普遍存在的现象。
尽管比特币和黄金近期都创下了历史新高，但两者之间的低相关性使得它们难以作为通胀对冲工具。事实上，过去十年的数据显示，比特币和黄金的月回报率之间的相关系数仅为0.04，这在统计上与零没有显著差异。这表明，比特币和黄金的价格上涨可能受到不同因素的影响。
Erb认为，比特币自今年年初以来的上涨可能与比特币交易所交易基金(ETF)管理资产的增加有关。自美国证券交易委员会允许此类ETF存在以来，这些基金资产的增加似乎与比特币价格的上涨呈正相关。然而，Erb也指出，无法确定ETF管理资产的增加是否真的导致了价格上涨。
总体而言，梅特卡夫定律为我们提供了一种思考比特币公允价值的框架。尽管比特币价格在短期内可能出现大幅波动，但从长期来看，它仍有可能回归至公允价值附近。根据模型估算，比特币目前的公允价值约为3.5万美元。
