編輯 | 李健
在最近舉行的2024年Fundsmith年會上，這家英國老牌投資公司的創始人泰利·史密斯(Terry Smith)以電影和股市趨勢為例，認為陽光下並無新鮮事。
電影情節被迴圈利用，例如【豪勇七蛟龍】（Magnificent Seven）翻拍自【七武士】（Seven Samurai）。
同樣，熱門選股也不是什麽新鮮事。 2023年的「七巨頭」股票類似於高盛在2000年挑選的「七強」股票，但這些股票接下來數年的表現並不理想。
以下是會議摘錄：
我們看過「七巨頭」的原版結局
我非常喜歡電影，我們可以從電影中學到很多東西。 如果你看足夠多的電影，你就會學到一件事，那就是不存在所謂的新的電影情節。
我認為，一切都會重演，目前市場給美股漲幅最強勁的七家科技公司起代號為「七巨頭」（Magnificent Seven），而這個名字來自1960年的同名電影【豪勇七蛟龍】。
我們之前看過這部電影嗎？ 你打賭我們看過。 因為1954年上映的【七武士】就是它的原版。 區別在於，【豪勇七蛟龍】的角色們戴著牛仔帽，手中拿著槍，而【七武士】的角色手中拿著劍。
所以，我們以前看過這部電影。 2000年4月7日，高盛選出了他們的「Super 7」，其中包括Oracle、Teradyne、PMC、EMC Squared、思科和戴爾。
它們後來的表現怎麽樣？ 如圖可見，並沒有太好的結果。
如圖表所示，在接下來5年和10年中，很多企業都衰落甚至失敗了。 歷史不會重演，但卻押著相同的韻腳。 我們未來會發現，「七巨頭」會上演一樣的續集，得到相同的結果。
杜林普當選對投資的影響微乎其微
在杜林普任總統期間，MSCI全球指數以12.5%的復合年增長率，比歷史平均水平高出約3個百分點。
所以杜林普上任並不會產生什麽影響，美國憲法的制衡機制充分，不必要太過於擔心。
沃倫·巴菲特曾被問到美國總統的角色是什麽？ 他的回答是，美國總統惟一的作用就是避免美國和其他國家陷入核對抗，除此之外，美國的發展將繼續。 所以影響可能微乎其微。
「可投資宇宙」
關於在股票池中會放入哪些公司？ 我用「可投資的宇宙」來做一個說明。 什麽是可投資宇宙？ 從我們的策略來看，我們關註哪些公司符合我們的標準？ 這個標準可以劃歸為「質素棱鏡」，包括公司利潤來源、簡單路徑、增長路徑等。
我們要做的第一件事，是瀏覽整個市場，在超過一定市值的公司中，尋找看起來像是符合標準的公司。 這些公司在經過所有常規的研究後，最終成為我們的「可投資領域」。
我們無所謂選中的公司是價值型、優質型還是成長型，我們的重點是發現好公司。
我們的分析師既要關註已經持有的公司的變化，也要花時間研究全球其他公司，看看是否有新的機會。 例如，有些公司剛剛IPO或者分拆上市，它們也符合我們認定的標準，那就納入股票池中。
關於是否會在公司變得便宜的時候，增加對其的關註？ 我們不傾向於這麽做。 因為，在尋找新機會的時候，我們關註的是，我們是否真的想擁有它？ 先不談估值，先看企業質素。
在過去的14年裏，有很多公司我們一直在關註，但從未買入過。 因為，從估值或其他因素來看，現在還不是購買它們的合適時機。 但我們的第一出發點是辨識。
試圖把握市場會遭遇困難
關於全倉投資，我們從沒有因此而感到困難。 假設1萬法郎投資於標普500指數，其中紅利進行再投資，持續了20年，年化回報是10.7%。
如果在這20年中，每兩年中有1天最好的漲幅你沒有享受到，你的收益就會減半。 如果每一年有1天最大漲幅沒有享受到，收益又會減半。 如果20年中，你錯過了40天，也就是每年錯過2天，你的年化收益會變為負值。
所以事實上，如果你試圖把握市場時機，進進出出，那麽你大概率會失敗。 你不需要錯過很多好日子，就能把回報率拉下來。
而且，我們也沒有預測市場的能力，也不認為我們認識的其他人有這個能力。 當你覺得估值有吸重力的時候，可以加倉的時候，市場往往經過了一段時間的下跌。 通常這個時候，投資者不會想著「我要買一點」，而是感到非常恐慌。
多年以來，我們總是聽到人們說，我現在不想買基金，我想等指數回撤的時候再買，我們還在等待機會。 但總是沒有機會。
踏空亞馬遜和「放棄完美」
實際上，我們必須得說，賣出亞馬遜之後，它上漲了很多。 我喜歡愛爾蘭隊教練安迪·法雷爾的那句話： 你必須能夠應對比賽的高潮和低谷。 有時候，比賽的輸贏與完美無關，做投資也一樣，我們無法做到完美，但我們能做的是，當出現問題的時候，能做出更好的反應。
因此，我們關註我們持有的科技公司，其中兩個發展順利，另外兩個表現糟糕。 實際上，我們可以更早的賣出阿裏和雅詩蘭黛，並讓我們的凈值增長。
但現實情況是，如果倉位中一半表現好，一半表現差，我們該怎麽辦？ 我們能做的，只有清楚認識到，造成這樣結果的原因是什麽？ 去年「七巨頭」表現突出，指數上漲也主要由「七巨頭」推動。 所以，當我們認為，「七巨頭」估值超過合理水平時，我們換倉到估值更有吸重力的公司上。
我認為，從根本上看，我們賣出Adobe和亞馬遜的分析是正確的。 處於宏觀和估值等很多原因，它們面臨利好，即使可能是虛假的利好。 但先什麽都別做，先坐一會兒。
你必須這麽做，這是我們學到的一件大事。 當我們賣股票的時候，請先等一會兒。 這就是我認為我們從結果中汲取的直接教訓。
人工智能在舒適圈裏
我們定義一家好公司的方法是，看公司的數據，看公司是如何賺錢的，以及賺錢的方式我們能否理解，即是否為簡單的增長。
因此舒適區不是不能有任何改變。 我相信在座很多人40年前可能會經營一家小企業，當時會用鞋盒來收納票據。 20年前，人們開始用Excel記賬，方式變得很先進。 在我們看來，這並沒有超出舒適區，因為我們知道，隨著人們越來越懂技術，越來越有條理，小企業可能會想要使用Quickbooks產品。
所以人工智能也沒有超過我們的舒適圈。 雖然人工智能有很多工作原理是我們不了解的，但別管什麽是AI，別管它是怎麽工作的，電腦圖形是怎麽形成的？ 它們最終和Excel或Quickbooks一樣，是提供生活和工作便利的。
就和清潔劑的作用是一樣的，我們不用了解表面活性劑的化學反應原理，但我們知道有一種基本產品，能夠提供清潔的幫助。 我們不理解背後的原理，但深刻的知道它有效，對它的工作原理很有信心，並且認識生產它的人。 這就足夠我們去關註人工智能，並且對其中優勢的公司進行投資。 這沒有超出我們的舒適圈。
（文章僅代表作者觀點，不代表本刊立場。文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）
