開源證券股份有限公司陳雪麗近期對乖寶寵物進行研究並釋出了研究報告【公司資訊更新報告：利潤保持高速增長，盈利能力顯著上行】，本報告對乖寶寵物給出買入評級，當前股價為54.97元。
乖寶寵物
國內寵物食品龍頭，2024Q1歸母凈利潤超預期，維持「買入」評級
公司2023年營收43.27億元，同比+27.36%；歸母凈利潤4.29億元，同比+60.68%。2024Q1營收10.97億元，同比+21.33%；歸母凈利潤1.48億元，同比+74.49%。基於公司自有品牌銷量高增，高端產品貢獻擴大，我們上調2024-2025年盈利預測，新增2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤分別為5.65/7.20/8.82億元（2024-2025年原值分別為5.33/7.17億元），EPS分別為1.41/1.80/2.20元，當前股價對應PE分別為37.3/29.3/23.9倍，維持「買入」評級。
原料降價、匯兌收益疊加精進管理，公司毛利率持續上行
（1）2023年原料降價、匯兌收益疊加最佳化管理擴大盈利空間。2023年雞胸肉、鴨胸肉等原料價格回落驅動成本下降，匯兌收益擡升海外代工業務毛利率，疊加公司最佳化管理及供應鏈，期間費用率23.82%，毛利率/凈利率同比+4.25pct/+2.13pct至36.84%/9.95%。（2）2024Q1盈利能力顯著上行。2024Q1銷售/管理/研發/財務費用率分別為17.30%/5.54%/1.56%/-0.55%，同比+2.92pct/+0.73pct/-0.26pct/-0.89pct，最終毛利率/凈利率同比+6.94pct/+4.08pct至41.14%/13.56%。
麥富迪、弗列加特驅動自有品牌營收大增，高端產品貢獻持續擴大
透過線上線下全覆蓋、使用者需求整合、品效協同運作、品牌人群積累等，公司自有品牌實作營收27.45億元，同比+34.15%，占比63.44%，同比+2.89pct。目前麥富迪國內市占率居前，位居多個電商平台銷量第一，2023年以BARF系列為代表的高端品類銷量同比高增，弗列加特已躋身國內高端貓糧頭部品牌。
零食品類盈利能力大幅提升，銷售優勢強化驅動全渠道增長
（1）分產品：公司堅持品質領先，最佳化產品組合並驅動品類創新，2023年零食/主糧營收21.66/20.87億元，同比+10.86%/+50.35%，毛利率37.19%/36.00%，同比+6.43pct/+1.28pct。（2）分銷售模式：公司兼顧直銷與經銷，一方面直接觸達消費者強化品牌力，一方面透過線上經銷商網絡拓寬市場，2023年經銷/OEM&ODM/直銷營收16.68/14.07/12.36億元，同比+19.11%/+18.01%/+57.02%。
風險提示：原材料（雞胸肉）價格波動，產能擴張不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，華創證券雷軼研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.78%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利5.87億，根據現價換算的預測PE為35.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為54.06。
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