國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對乖寶寵物進行研究並釋出了研究報告【1Q業績表現靚麗，看好寵食龍頭加速品牌高端化】，本報告對乖寶寵物給出買入評級，當前股價為50.18元。
乖寶寵物
業績簡評
4 月 15 日公司披露 23 年業績及 24Q1 季報， 23 年收入 43.27 億元（同比+27.4%），歸母凈利 4.29 億元（同比+60.7%）。 23Q4 收入12.15 億元（同比+33.5%），歸母凈利 1.14 億元（同比+129%），每10 股派發紅利 1.7 元。 24Q1 收入 10.97 億元（同比+21.3%），歸母凈利 1.48 億元（同比+74.5%）， 1Q 業績超預期。
經營分析
自主品牌直營渠道高速增長， 主糧為主要成長驅動， OEM 穩健恢復。 1）分業務角度： 23 年自主品牌/OEM 業務收入 27.4/14.1 億元，同比+34.2%/+18%，公司以主品牌麥富迪為基礎，推出麥富迪BARF 系列等新品類，弗列加特定位高端貓品牌快速成長； 2）分渠道：直營+經銷雙線執行，敏銳捕捉直播電商風口，強勢入駐抖音等平台，憑借精準行銷與內容驅動，人群資產得以有效擴容， 23年直營/經銷收入 12.4/16.7 億元，同比+57%/+19.1%。 3）分品類：23 年主糧/零 食/保健品 營收 20.9/21.7/0.57 億 元 ，同比+50.4%/+10.9%/+54.4%。
產品升級加快品牌高端化行程、供應鏈數碼化建設顯著提振盈利能力。 23 年毛利率 36.8%（同比+4.3pct） ,預計主要受以下因素影響： 1） 成本端： 供應鏈最佳化改進+雞肉價格處於低位； 2） 產品升級加速： 先後推出麥富迪 Barf、 弗列加特大紅桶凍幹、烘焙糧等明星系列，躋身貓糧高端市場頭部品牌。 23 年主糧/零食毛利率36%/37.2%（+1.3/6.4pct）； 3）高毛利的直營渠道收入占比提升至 28.6% （ +5.4pct ）。 23 年銷 售 /管 理 & 研發 費 用率 同 比+0.6/+0.26pct 至 16.7%/7.5%，凈利率 10%（同比+2.1pct）。
24Q1： 收入同比+21.3%，毛利率 41.1%（+6.9pct） , 銷售/管理&研發費用率同比+2.9/+0.5pct 至 17.3%/7.1%，凈利率 13.6%（同比+4.1pct）。
國內寵食品牌領跑者，品牌布局完善，成長路徑清晰。 公司基於強消費者需求洞察力形成較強的產品創新叠代， 且憑借強大線上精細化營運力實作持續領先。 主品牌麥富迪針對細分營養功效推出系列新品，高端副牌弗列加特對標外資高端品牌積極破圈拓新，保持高速成長， 中期看好國貨優質自主品牌份額持續提升。
盈利預測、估值與評級
我們看好公司作為本土優質寵食品牌勢能提升、 產品升級渠道開拓提供持續成長動能， 預計公司 24-26 年歸母凈利分別為 6.05、7,64、 9.83 億元， 同比+41.1%/+26.2%/+28.7%,當前股價對應 PE分別為 32、 26、 20X， 維持 「買入」評級。
風險提示
原材料價格大幅波動導致毛利率波動的風險；市場競爭激烈導致毛利率下滑的風險；股東減持風險。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，華創證券雷軼研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.78%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利5.45億，根據現價換算的預測PE為35.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為52.74。
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