文 | 胡墨
編輯 | 楊旭然
不久前有一則新聞，大概內容是說由於中國生產的光伏元件實在太便宜，歐洲人已經開始用光伏元件替代院墻、圍欄。當元件價格跌到六毛一瓦時，光伏成本的確比欄桿還要便宜。
所謂外行看熱鬧，內行看門道，就是別人以為這是段子，但對於光伏行業內的人士來說，卻是無比紮心的真實寫照。
縱觀本輪光伏的深度回呼，所有環節都有大量過剩產能難以化解，所有企業都在經歷深度內卷，這是光伏產業從未面對過的場景。
目前，矽料、矽片、電池、元件的開工率分別為56%、49%、54%、50%，而且大多環節正在面臨現金虧損。今年上半年，光伏龍頭公司隆基、TCL中環、通威的凈利潤分別為-52.57億元、-31.76億元、-36.4億元。
最近資本市場上光伏板塊突然活躍，隆基、通威、TCL中環在最近一個月股價都反彈了50%以上，「光伏行業即將築底反彈」的論斷開始不斷在市場上被提及。
【巨潮WAVE】認為，在光伏板塊已經經歷了一輪深度回呼的背景下，短期股價的反彈主要反映了資金的博弈，以及對未來預期的修正。但是，短期過剩的產能難以被有效消耗，頭部公司追求一體化發展，也會拉長行業探底的時間。在這些問題被真正改善之前，光伏在產業層面的拐點，應該還需要再等一段時間。
從過往周期來看，政策、技術和資金的合力，是拉動光伏板塊的關鍵。目前產能過剩的背景下，政策和資金的拉動作用有限， 技術變革或許會成為開啟光伏產業下一輪周期的關鍵。
01 暴漲
和很多股市行情一樣，光伏板塊刺激反彈的直接因素來源於「小作文」的傳播。
傳聞稱光伏行業將出台限制能耗政策，若落地有望使產能出清加快，緩解產能過剩問題，提升產品價格。雖然無法證實訊息的準確性，但客觀來講這種傳聞具有一定的產業基礎。
今年7月份，工信部在【光伏制造行業規範條件（2024年本）】（征求意見稿）中，針對多晶矽、矽錠、矽棒、多晶矽片、P型晶矽電池、元件等環節的現有專案、新建專案的能耗進行了詳細規定，其中要求多晶矽現有、新建綜合電耗小於每千克60kwh、57kwh，晶矽元件、薄膜元件專案平均綜合電耗小於2.5萬千瓦時/MWp、40萬千瓦時/MWp。
更嚴格的能耗政策有利於倒逼產能出清。目前的政策趨勢依舊是重視光伏產業各環節降低能耗，落後產能的淘汰有望成為主旋律，產能加快出清也有利於光伏產業「抗通縮」，讓各環節產品價格重回合理區間。
同時在今年10月份，中國光伏行業協會測算了當前元件的成本，結論是在不計折舊，矽料、矽片、電池片在不含稅的情況下，最終元件含稅生產成本為0.68元/W。
這意味著，光伏元件低於0.68元/W投標，如果中標將涉嫌違法。
其實，【中華人民共和國招標投標法】中已經明確規定，中標合約價格必須高於成本。只不過，此前一直沒有權威機構界定光伏各產業鏈的成本價格，也使得法律難以真正實施。
如今中國光伏行業協會規範成本價格之後，元件報價開始逐步上漲，如中節能2024年度光伏元件框架協定采購開標中，共13家企業參與2.5GW的N型TOPCon雙面元件投標，專案投標均價0.694元/W，相較9月中旬有一定振幅上漲。
監管層對於能耗的把控、協會促進投標健康化發展，都將有望改善光伏行業的無盡內卷。
其次在國際政策層面，據美國聯邦官方網站訊息，美國商務部已啟動變更情況審查，正在考慮部份撤銷中國晶體矽光伏電池的反傾銷稅和反補貼稅，所涉產品為某些小型、低瓦數、離網晶矽光伏電池，並邀請相關各方發表意見。
全球的光伏市場中，美國市場不僅是藍海，而且「多金」，元件價格甚至能達到中國組市場的兩倍以上。只不過由於政策風險，國內許多企業家並不願意冒險淘金。美國商務部政策的松動，雖不能立竿見影恢復赴美信心，但至少能讓一部份中國企業開始動心思。
從裝機層面來看，9月國內新增裝機20.89GW，同比增長32%、環比增長27%，行業似乎回到了以往旺季終端需求回升的狀態。
最後，自2021年以來，資本市場上光伏產業各版塊都經歷了一輪非常深度的調整。資金永遠是逐利的，並低成本介入博弈，是資本市場的規律。
可以看出，近段時間光伏板塊的強勁漲幅，確實在各個層面都有邏輯上的合理性。
02 築底？
當前光伏行業最大的問題，莫過於產能過剩，供需關系失衡會導致多數環節現金虧損嚴重。
目前，矽料、矽片、電池、元件等環節中，僅有元件環節可以實作微利，矽料環節行業現金虧損1萬/噸，矽片環節行業現金虧損7-8分/w，電池環節行業現金2-3分/w。
從開工率這一指標來看，矽料、矽片、電池、元件的開工率分別為56%、49%、54%、50%，都處於歷史底部位置。
受此影響，大多數光伏企業都在面臨虧損困境，行業龍頭隆基、TCL中環、通威在今年上半年的凈利潤分別為-52.57億元、-31.76億元、-36.4億元。
TCL中環在半年報中甚至還直言道，光伏行業的競爭正在從全成本競爭轉向現金流競爭，意味著在激烈的價格戰下，比拼的早已不單單是成本能力，而是誰手裏的錢夠撐到最後。
在國家限制低端產能擴張、沒有成本優勢的企業逐步結束的情況下，光伏產業的供給端正在逐步改善。根據中國光伏行業協會的統計，今年上半年新投產、開工和規劃中的產能專案數量相比往年減少了75%，已有超過20個專案宣布延期或終止。
同時，資本市場的波動也在影響光伏產業的融資，使得部份光伏新建專案被迫延期或終止，倒逼企業關停或者尋求被收購。在一級市場上，中潤光能、潤陽股份、一道新能等企業已經終止IPO，二級市場上如天合光能、晶科能源等公司也暫停了增發專案。當然也有告別市場的情況，如ST聆達和ST嘉寓等企業已宣布破產或進入重整程式。
供給側不斷收縮的背景下，是否意味著光伏板塊各環節產品價格將企穩，產業板塊底部已經來了？或者說，光伏板塊中哪一個環節，將會率先帶領行業走向復蘇？
有些業內人士認為，由於矽料環節的擴產和復產周期最長，大概需要一年半到兩年的時間，遠大於矽片、電池和元件環節，同時矽料環節需要大量的資本支出，停產後依舊需要大量的維護費用，因此 矽料環節會率先探底，然後轉變光伏產業鏈整體的產能過剩情況。
也有分析人士認為，從目前供需失衡情況、價格彈性、上下遊博弈的話語權和經營杠桿等角度來看，元件應該會成為光伏產業鏈中最先見底的環節。
此前，許多頭部企業都開始了一體化建設，而且在資本的加持下，一旦產品價格略有起色就會帶動不少新的產能投產，拉長了底部周期 ，也淡化了以往的產業運作規律，這一點在養豬、乳業等產業同樣有所體現。
總而言之，估值底會比業績底先出現，光伏板塊的暴漲反應了市場對於產業未來反轉的預期，但是產業基本面的徹底反轉，或許還要尚需時日。
03 下一輪
其實反彈行情至今，人們所預期的「反轉」，基本上還停留在產業回歸合理利潤、企業能夠活下來的水平上。
縱觀過去十幾年，無論在產業界還是在資本市場，光伏行業都創造了一個又一個、一次又一次的造富神話，產業脫離苦海之後，總是會出現新的一輪大發展。也就是說，投資者有理由對新下一輪光伏行業發展的更多的期待，而不僅停留在「活下來」的低層次之中。
以史為鑒，我們可以回顧一下光伏板塊歷次大周期開啟的前置條件。
2004年，德國修訂【可再生能源法】，對光伏行業加大政府補貼，采取以0.54-0.62歐元/千瓦時的價格收購光伏電力入網，是當時零售電力價格的3倍，並且保障收購20年，開啟了全球光伏激蕩二十年的發展。
當時，以無錫尚德為代表的中國企業，憑借響應靈活、質素可靠、擴產迅速、價格實惠等多重因素，得到了德國市場的青睞。2004年，無錫尚德實作年營收7.1億，比前一年增長了514%，中國也一躍成為全球光伏元件產量排名第四的國家。
2011~2013年，為了應對歐美「雙反」對中國光伏行業的傷害，中國政府出台了一系列政策鼓勵國內光伏企業發展。比在2012年出台的【太陽能發電發展十二五規劃】，將2015及2020年裝機目標進一步提升至21GW及50GW。
與此同時，中國光伏產業開啟了技術路線、生產工藝、終端套用等全方面的創新，如通威的「漁光一體」、隆基開始布局金剛線切割技術，推動單晶矽發展。
2019年之後，光伏平價上網逐步實作，同時在2020年，「雙碳」上升至國家戰略層面，帶動光伏產業進入高景氣發展階段，中國光伏產業開啟了一輪史無前例的擴張潮。到2021年，光伏制造端產值一度突破7500億元。
綜合來看， 政策、技術和資金是影響光伏產業的重中之重。在國家愈發重視環保、資本市場面臨資產荒的當下，下一輪光伏周期大概率還是會因技術變革而起，雖然至今人們仍然無法明確這種技術變革將會是什麽。
光伏產業ETF表現（自2020年12月至今）
從目前的情況來看，光伏行業似乎沒有發現下一個顛覆性創新的技術，能夠引領行業走向新的周期。雖然目前有很多人寄希望於HJT電池技術，但是HJT電池的理論效率極限為27.5%，表面鈍化技術下的TOPCon電池理論效率極限為27.1%，對比起來優勢並不明顯。
而且，HJT電池的器材價格昂貴，較高的投資成本勸退了許多新進市場的玩家，在一定程度上限制了HJT電池的推廣。
產業界對於TOPCon和HJT電池之間也存在意見分歧，晶科、天合、晶澳等廠商堅定選擇了TOPCon，東方日升則更看好HJT技術，隆基和愛旭則選擇利用BC技術進行改良。
也有人判斷下一輪光伏產業大周期，或許要等到第三代太陽能電池鈣鈦礦的問世。也許這會最終成真，也許又是一次雷聲大雨點小。但無論如何，很多個行業的歷史都證明了，只有真正意義上的技術突破，可以為產業開啟被封閉的天花板，為業內企業爭取到更大的利益空間。
