作者/星空下的澱粉腸
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的秋葵
1月26日，銻錠價格 超9萬元/噸 ，同比增長 接近10% ，創近 12年來新高 ，在一眾小金屬中表現很是亮眼。對近20年的銻價格進行復盤可以發現，本輪銻價上漲可以算是第三輪上漲周期，主要受到光伏玻璃需求增長及供給減少的影響。
銻的歷次上漲周期持續時間都較長，筆者預計，受銻資源的稀缺內容限制，本輪上漲周期將繼續維持，銻價有望 持續走高 ，從而帶動產業鏈公司量價齊升。
銻錠價格走勢 資料來源：中金公司研究部
一、極度稀缺，增量乏力
銻雖然被稱為工業味精，但其 稀缺性 非常明顯，全球 儲量極低 且一直在下降。
根據美國地質勘探局數據，2022年全球銻儲量僅為180萬噸，中國儲量為35萬噸，全球占比為19%；2022年全球銻資源產量為11萬噸，中國產量為6萬噸，全球占比為55%。按此數據推算，全球銻儲量靜態儲采比僅 16年 ，中國銻儲量僅 不足6年 ， 資源瀕危 已近在眼前。
銻靜態儲采比偏低 資料來源：國金證券研究所
銻不僅稀缺，資源還被 壟斷 。目前中國前三大銻企業分布是華鈺礦業（601020）、湖南黃金（002155）和華錫有色（600301），銻保有資源量分別為40余萬噸、30余萬噸和20余萬噸。
根據國金證券統計數據，華鈺礦業在塔吉克的塔金專案是未來銻礦的主要增量，該專案資源儲量26.31萬金屬噸，規劃產能1.6萬金屬噸。但專案達產時間 一拖再拖 ，本計劃於2023年初達產，直到2024年初才終於達到正常開采狀態。
華鈺礦業投資者問答 資料來源：同花順
因此無論是從 存量 還是 增量 來看，銻資源可謂 極度稀缺 ！
二、光伏內容加持
極度稀缺，供給乏力，偏偏銻又得到了 光伏金屬 的內容加持，成為光伏玻璃 澄清劑 的最優方案，給自己在需求端奉獻了敞口。
光伏玻璃的 透光效率 是影響光伏元件光電轉換效率的重要因素，太陽能電池的光電轉換效率增加1%，發電成本就會降低7%，因此光伏玻璃在光伏發電元件中有著極其重要的作用。
光伏玻璃優點 資料來源：民生證券研究院
而光伏玻璃生產原料配方中， 必須使用 澄清消泡脫色劑，迄今為止最為通用的方法便是使用 焦銻酸鈉 。受益於焦銻酸鈉的覆核澄清劑具備澄清溫度範圍寬、澄清更充分、環保無毒等優點，焦銻酸鈉是當下光伏玻璃澄清劑的 最優選擇 。而且對玻璃的品質，如透光性、潔凈度要求越高，銻的 不可替代性 則越強。
玻璃澄清劑成分要求 資料來源：上海市矽酸鹽學會【玻璃澄清劑】團體標準
據Wind數據，12月國內光伏玻璃產量222萬噸，環比 增加2.8% ，同比 增長43.7% 。2023年累計產量2088萬噸，同比 增加約34.6% 。在雙碳目標的帶動下，預計光伏玻璃的需求會持續放大，不排除光伏用銻會取代阻燃劑成為銻消耗龍頭行業。
銻下遊需求結構變化及全球新增光伏裝機量同比增速 資料來源：中金公司研究部
三、價格敏感性低
光伏用銻增長趨勢明顯，但是銻的漲價並未增加下遊成本壓力，原因在於銻雖然重要，但是 用量極低 ，因此在光伏元件中的成本 占比極低 。
光伏玻璃在光伏元件中成本占比約6%，而焦銻酸鈉在光伏玻璃中占比 僅5.2% 。焦銻酸鈉中銻含量為58%，假設銻錠單價每漲1萬元，則焦銻酸鈉上漲5800元，對應光伏玻璃澄清劑成本僅增加 0.16元/平米 ，影響非常有限，下遊對銻價格敏感性很低。因此預期即使銻價格持續上漲，也不會影響銻的 剛性需求 。
光伏玻璃成本構成 資料來源：礦種世界
上市公司業績表現也對此加以印證，中國前三大銻企業2023年前三季度業績顯然受到銻價上漲的 利好 ，如湖南黃金2023年1-9月營收同比增長16%、華鈺礦業同比增長27%。
另外與其他小金屬價格對比，銻的稀缺程度遠超鉬、錫、鎳以及絕大部份稀土品種，但價格卻遠低於上述小金屬。從這個角度來看，銻的漲價空間還有很大。而且從銻的歷史走勢來看，目前銻價也遠沒有達到 歷史最高點 。
小金屬價格 資料來源：國金證券研究所
如此看來，銻的大漲行情還將延續，遠遠未到終點。
註：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
