「基金賺錢，基民不賺錢」的問題廣受詬病。特別是近幾年股市表現不佳，連基金都不賺錢了，但基金公司還在賺錢、基金經理還在拿高薪，由此引發了基民不滿。
於是，監管站在投資者一邊，推動降低基金產品的管理費、交易傭金。這一定程度上安撫了基民的不滿情緒，但也改變了原來的利益格局。有一種聲音甚至認為，這會削弱公募基金賴以生存的投研生命線，不利於廣大投資者的根本利益。真正好的機制，應該「獎優罰劣」。
財富管理端的賣方模式疊加資產管理端的固定費率，才是導致問題的根本原因。在利益驅使下，無論是財富管理機構還是基金公司，都有做大規模的沖動。市場環境好、賺錢效應明顯時，兩方聯手，助推投資者追漲殺跌，帶來基金規模節節攀升。每一次牛市，基金公司管理規模就上一個台階。但是在牛市結束、均值回歸時，投資者卻深深受傷。於是，財富管理機構和基金公司仍可以盤踞在龐大規模上，收取高額的費用。基民被資本市場收割一道，再被這些中介機構收割一道，基民變「饑民」，也就情有可原了。
要解決「基民不賺錢、基金公司賺錢」的問題，將管理費與業績掛鉤，不失為一條解題思路。透過降低固定管理費、增加與業績掛鉤的浮動管理費，將基金公司與基民利益深度繫結。業績做得好，基金公司才能收到浮動管理費，基金經理才能拿高薪。業績做得不好，只能收取較低的固定管理費，基金經理只能降薪。這樣一來，基金公司將以業績為先，不再片面追求規模，因為「規模是業績的敵人」。
浮動管理費，看上去很美。事實果真如此嗎？
01
浮動管理費基金在海外的發展並不如人意。 美國的主動權益共同基金中，收取浮動管理費的規模占比從2017年的16%下降到2022年的6%。目前，歐盟的公募基金規模中，僅14%左右收取了浮動管理費，英國的浮動管理費基金的規模占比僅1%左右。
海外主動管理巨頭富達投資曾高調轉型浮動管理費機制，但最終鎩羽而歸。 富達投資的產品線以主動管理為主，但隨著指數投資的興起，投資者越來越傾向於選擇低費率的指數產品。為了應對這種趨勢，富達早在2017年就提出了主動基金的費率改革，降低固定費率、增加與業績掛鉤的浮動費率，並倡導行業其他公司跟進，希望借此重振主動產品線的競爭力。但是業內應者寥寥。富達於2018年在歐洲推出的多支浮動管理費率的基金，因為規模太小被陸續終止了。
在國內，浮動管理費基金同樣處於邊緣化的地位。 國內公募基金早在行業萌芽階段就開始探索浮動管理費模式。 時至今日，浮動管理費基金的規模約1600億，占非貨幣基金總規模僅1%左右。
為什麽看上去很美的浮動管理費基金，沒有成為主流呢？總結海外機構的研究成果，主要原因有：
第一，業績優勢不明顯。 國外對於浮動管理費基金的研究表明，其業績相對於其它基金，並未呈現出明顯優勢。反而會扭曲基金經理的投資行為，尤其是在業績表現不佳的時候，基金經理會過度冒險。
第二，規則復雜，投資者理解成本高。 根據英國FCA的調研，一些基金雖然制定了野心勃勃的基準，但實際計提業績報酬的門檻卻很低，並會故意采取對自己有利的計算方式（例如在歐洲，很多浮動費用股票基金卻以LIBOR作為計提門檻），甚至在支付交易費用、印花稅等費用之前，就收取了業績報酬。
而且零售客戶很難理解計算規則，難以推算出他們將承擔的實際費用。因此投資者戲言「業績報酬的高低，其實是一個數學遊戲」，覺得基金公司設定這麽復雜的基準，就是為了多提管理費。同時，浮動費用的存在，也使得產品之間橫向比較的難度加大。因此在國外，無論是投資者還是財富管理機構，往往傾向於回避浮動費率基金。
第三，基金公司本身接受度不高，不想離開舒適區。 因為對於基金公司來說，浮動管理費機制並不友好。成本是確定的，但收入卻是不確定的，公司整體的收入波動較大。因此，在浮動管理費基金上，基金公司一般淺嘗輒止，不做過多的資源投入。
02
除了以上共性問題， 浮動管理費基金在中國沒有發展起來，還有自身的特殊原因，即基金行業發展歷史較短、計提機制不合理的原因。 從時間軸來看，國內浮動管理費基金經歷了三個發行高峰，這三個時期的浮費基金計提方式各有特點，也各有問題，但總體是在不斷完善的過程中。
第一高峰期是2014-2016年。當時，監管對於浮動管理費沒有明確的規則指引，期間共發行了20余支浮動管理基金，純債、含權產品都有涉及，費率高低、計提方式更是五花八門。
這一批浮動管理費基金中，投資者、基金公司的風險收益不對稱的問題凸顯。2015年6月股市到達歷史高點，這些浮動管理費基金提取了高額業績報酬，但股市登頂回落後，投資者卻需要獨自承受巨大損失，基金公司毫發無失真。浮動管理費基金帶來的風險收益不對等問題引起監管和業界的關註。因此，2016年後監管暫停了浮動管理費基金的新發審批。
第二高峰期是2019-2023年。基金行業發展二十周年之際，業內對於行業發展問題進行了深入反思，「基金賺錢、基民不賺錢」的問題浮出水面。在這個背景下，2019年監管開始審批新型的浮動管理費基金，探索透過浮動管理費方式來解決行業頑疾。
借鑒歷史教訓，監管規範了這批基金的產品形態和浮動管理費計提方式：以一年以上最短持有期型權益基金為主，均采用逐筆計提法，即客戶贖回時，如果其投資收益超越絕對收益率數值，則對超出部份計提20%左右業績報酬。
這種計費方式就絕對收益目標產品而言有其合理性，符合產品定位，同時能夠較好地照顧投資者的心理。但如運用到相對收益產品上，則難以達到獎優罰劣的效果，更多是看天吃飯。股市跌時，即使基金跑出了相對收益，也無法得到業績報酬。股市好時，即使基金跑輸指數，還是能收到業績報酬。另外，股市表現較好時，基金公司就能收到浮動管理費，這種對於β收費的做法就不盡合理了。
針對以上兩個階段發行的浮動管理費基金的業績分析發現，拉長時間看，這些浮動管理費基金是跑輸於基金指數的。這可能與不合理的浮動管理費計提機制有關系。因為這些基金的固定費率並未顯著降低，但在業績好的時候收走了業績報酬，業績差的時候卻並沒有回補，最終導致長期業績不如固定管理費基金。當然，這個現象也有可能是基金經理個體差異造成的統計偏差。
但基金產品在設計浮動管理費條款時，確實需要考慮降低固定管理費水平或者考慮回補機制，切實保護投資者利益。這裏有一個敏感的問題，固定費率需要多低才合適？如過高，則沒有意義。如過低，則基金公司沒有動力。
浮動管理費基金收益率-對應基金指數收益率
截至2024/5/14，剔除了2023年下半年發行的產品，這些產品大部份處於建倉期，業績不具備代表性。對應基金指數為wind編制的等權重基金指數。
第三高峰期是2023年下半年至今。在【公募基金費率改革方案】釋出之機，監管推動發行新一批浮動管理費基金，在計提機制上進行了更多的創新。
其中最重要的創新是，只有賺取了「絕對收益+相對收益」，基金公司才能計提業績報酬，從而對基金公司「獎優罰劣」，同時兼顧了投資者體驗。也就是說，只有當基金產品收益超越絕對收益率目標並且超越基準指數時，才能對超過部份計提業績報酬。
除此之外，還有一些創新點：1.為了展現基金公司更大的擔當，如果三年的封閉運作期內收益為負，則將固定管理費的一定比例將回補到產品凈值中。2.為了避免基金經理過度承擔風險、博取高額業績報酬，規定了業績報酬計提的上限，一般不超過年化1%。3.為了避免基金公司短期沖業績，主要發行的是三年定開型產品，以三年為維度進行考核、計提業績基準。
這種「絕對+相對」的浮動費率模式，比較適合相對收益目標的產品，它真正將買賣雙方的利益繫結在一起。這種模式下，出於自身利益考量，基金公司/渠道需要顧及到投資者的絕對收益，所以在市場高點，不再有沖動去忽悠客戶購買。又因為需要跑贏基準才能獲取業績報酬，所以基金公司將有足夠的動力去做出相對收益。
但如果這種模式如要推廣普及到高頻開放產品中，基金公司、渠道和基金經理面臨的挑戰也不小。 要實作絕對收益，要求基金公司和渠道能夠守得住底線，堅持低點推產品、高點時抑制住規模沖動，為投資者獲得絕對收益而努力。要實作相對收益，需要基金經理在投資能力上不斷精進。兩相結合，基金公司和渠道才能在浮動管理費上有所斬獲。
但其中的艱難，何其大也！因為涉及到財富管理端的銷售模式的變革，難上加難。
03
浮動管理費的在國內的試點，雖然暫時成果有限，但依然值得期待。 美國資本市場長期牛市，而日本、歐洲等國家則可以透過全球配置提升產品收益，可能導致老百姓、財富管理機構對費率不夠敏感。但中國資本市場波動較大、缺乏賺錢效應，買賣雙方利益沖突明顯，固定費率的不合理性就會凸顯出來。更重要的是，我們的金融體制更具有人民性，監管高度重視投資者與機構的利益一致性問題。因此，生在淮北的枳，在淮南是有可能成為橘的。
要解決「基民不賺錢、基金公司賺錢」的問題，除了與業績掛鉤的浮動管理費機制，與規模掛鉤的浮動管理費方式也可以考慮。基金的營運成本並不會隨著規模增加而線性增加，因此基金規模越大，管理費率可以越低，從而抑制基金公司的規模沖動。有的基金鼓勵投資者長期持有，持有期越長則管理費越低，這也是一項有益的嘗試。
動作再高級，也沒有初心重要。
浮動管理費的真正普及，要解決的不僅僅是技術問題，更是初心問題。有的基金公司以系統改造難度較大為由，不願意將「絕對+相對」模式推廣運用到高頻開放產品中。要知道，系統改造的難度再大，也大不過利益格局的改變。 真正難的是，無論是基金公司還是渠道，都缺乏動力。只有當這些機構真正願意「刀刃向內」，事情才能迎來真正的轉機。
難而正確的事情，難在利他，正確的也在於利他。資管行業的共識是持有人利益優先，但真正能夠做到的卻少之又少。無論是浮動費率設計，還是銷售模式的調整，都是表面的「動作」而已。 有沒有把持有人利益放在優先位置的初心，才是問題的關鍵。
要從根源上解決問題，還是需要鏈條上的每一個參與方，切實踐行金融的人民性。應該將機構的利益與老百姓的利益盡量靠近，而不是割裂甚至對立。財富管理機構，需要轉型買方投顧。資產管理機構，需要站在投資者一邊，將產品業績和投資者收益作為終極追求。
行業實作長久的發展，需要讓普通投資者分享中國經濟發展的成果，切實提升老百姓的獲得感。
這就是資產管理和財富管理行業難而正確的事。
來源：新華財經 作者：楊峻，系金融業資深人士
審讀：汪蓓
