來源：飛鯨投研
生命力。
對於大部份醫藥企業來說，當老齡化趨勢成為被公認的邏輯，它們的生命力反而在增長，典型如邁瑞醫療、恒瑞醫藥、片仔癀等行業龍頭都是這個邏輯。
但做兒童生意的昔日大白馬 長春高新 最近幾年卻有些落寞，公司是國產生長激素龍頭，主要產品即「增高針」，主要用於約4~15歲兒童因生長激素缺乏而導致的矮小癥。
2021年長春高新歷史最高市值曾達到2000多億，現如今卻縮水了近80%。
是否跌下神壇？
二季度業績下降至冰點。
長春高新「增收不增利」的情況已經持續兩年多了，一直到2024年上半年是完全撐不住了，凈利潤同比下滑20.4%，除2023年初那段特殊時間外，可以說是歷史最差。
可以說是生長激素業務完全導致了業績下滑，子公司金賽藥業實作營收51.52億元，不僅幾乎沒有增長，凈利潤還下滑了19.49%，恰好解釋了公司整體業績表現。
而生長激素業務下滑背後正是讓諸多醫藥公司聞風喪膽的帶量采購（集中采購），而且2024年最大的影響或是水針（短效）所致，這是公司水針產品首次被集采。
但長春高新就應該被否定嗎？
1、水針給企業撕開了一個口子
生長激素產品一共分為3類，包括粉針、短效水針和長效水針，基本按照產品形態、便利性和療效進行劃分，價格依次遞增。
而在集采前，短效水針以性價比優勢占據最大份額，幾乎是60-70%，但之後，粉針因為率先被納入集采，實作了銷量大增。
2023年粉針銷量同比增長127%，最終使其銷售額增長了64.77%。
粉針因為性價比更優對水針形成了替代作用，從而給水針收入帶來挑戰，但2023年底浙江采購又給水針市場撕開了一條生存的口子，也就是說雖然短效水針也會降價，但它最終也有可能實作「以價換量」。
對於長春高新來說，2024年上半年雖然只是開始，但確實已經不是2022年極其害怕水針集采的時候了。
長春高新還表示，由於全國掛網價格聯動透明，公司生長激素在非省級集采地區的價格也已被「找平」。
2、生長激素行業仍有增長空間
根據市場預測，2022年生長激素缺乏癥全球治愈率約4.8%，預計到2030年有望提升至10.5%，仍有較大開發空間。
2018-2022年，國內生長激素市場規模從6億美元增長至17億美元，年復合增速29.3%，預計2027年將達到35億美元，2022-2027年復合增速仍有15.5%。
從而，長春高新（子公司金賽藥業）作為全國第一龍頭，2023年行業市占率達到84.2%，有望充分受益於行業增長。
其中值得一提的是金賽藥業的競爭力，公司是全球最早上市的生長激素公司，且目前仍是國內唯一一個長效生長激素上市的公司，迄今壟斷市場已經近10年，積累了明顯的先發優勢。
而現在主要是粉針和短效水針市場逐漸競爭激烈，其中最具代表性的競爭對手是安科生物，但可以看到截止2024年上半年其營收增長還沒有長春高新好，這極有可能說明安科的產品放量情況或不如長高。
不過安科的毛利率卻比長春高新更穩定了，這明顯和粉針集采影響落地有很大關系，在粉針市場，安科過去的份額比長高還高，而長高的主要有利競爭是在水針市場。
但長高的毛利率還是比安科要高，2024年上半年達到了84.62%，不僅遠大於格力這樣的一般制造企業，甚至比五糧液等白酒公司都高，具備明顯的產品盈利能力。
所以對長春高新來說，未來水針采購影響也有望逐步落地，使得盈利能力維持穩定，從而給凈利潤增長帶來支撐。
3、生長激素成人、國際化市每場平均有開拓空間
不得不說，圍繞生長激素產品，長春高新還是很行家的，是國內唯一已經上市成人缺乏癥狀用藥的公司，像安科生物是有臨床，再之後研發進展慢的似乎都沒有相關研究。
而且值得一提的是，2023年12月國家醫保才納入成人生長激素缺乏癥狀，長春高新因此積極推動成人領域的銷售，2024年上半年達到了空前的4000多萬。
而如果照國外市場來說，成人和兒童市場幾乎是對等的，由此可以預測，國內成人市場也是值得開拓的。
還有國外市場更不用多說，空間肯定是有的，而長春高新也是在最近兩年獲得加速進展，2022年被FDA豁免1、2期臨床試驗後，其他地區的銷售同時快速提升，2024年上半年實作營收8500多萬元，同比增長了267.78%。
4、非生長激素產品構成二次增長曲線
我們都知道的一個道理，企業無法一直依賴一款產品，顯然長春高新也很明白，子公司百克生物2023年重磅上市了國產首款帶狀皰疹疫苗，目前已經有了3款疫苗管線。
金賽藥業則以單一生長激素為核心，拓展了婦科、兒科、腫瘤、免疫等多個創新增長極，其中一款婦科主要產品重組人促卵泡激素2023年的市占率也有60%多，而其和不孕癥（輔助生殖）相關，預計未來仍有不小潛力。
長春高新有底氣的說道，「預計到2025年，此後每年預計上市4個以上創新
藥、5個以上創新器械產品」。
諸多潛在市場空間，長春高新正在徐徐開啟。
而這歸根到底離不開公司堅定不移的研發投入，截至2023年，長春高新的研發投入已經快速提升至24.19億元。
在醫藥行業500億市值左右的梯隊中，長春高新的研發投入真的可以吊打泰格醫藥、天壇生物甚至科倫藥業了。
最後做個總結。
一直以來，長春高新似乎給人們留下了很大的誤解，它像極了一位遲暮的老人，忍受著拋棄、嘲笑甚至唾罵，鮮有人記得它曾經強大的競爭力。
但不服輸的它依然可以綻放出新的生命力，集采之後可以開拓新的市場、可以開拓新的產品，這樣的長春高新不應該被否定。期望它能盡快度過屬於自己的下坡期，重新恢復增長，度過這漫長「被錯殺」的時間。
以上，僅供上市公司分析使用，不作為具體投資建議。
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來源：飛鯨投研
