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10月17日，北京海博思創科技股份有限公司（簡稱海博思創）將迎來上會。海博思創沖刺科創板，擬募集資金7.83億元，公司保薦機構為中泰證券。
儲能系統整合業務的核心零部件之一就是電芯，而海博思創高度依賴寧德時代的電芯。對於海博思創來說，擺脫對寧德時代單一大供應商的依賴，降低電芯價格波動給業績帶來的重大影響，至關重要。
目前供應商已經開始出現向下遊擴張業務鏈條的舉動了，若海博思創主要供應商逐步加大國內儲能市場的布局和投入，海博思創所面臨的上遊供應商的競爭將進一步加劇，且與上遊供應商相比，海博思創在儲能產業鏈上遊產品覆蓋度方面不具有明顯優勢。
此外，【摩斯IPO】註意到，上會稿中，海博思創報告期的儲能系統信用政策放寬。隨著信用政策的放寬，海博思創應收賬款及合約資產也逐年攀升，海博思創的應收賬款壞賬也持續攀升。海博思創是否有透過放寬信用政策來「助力」收入增長，以粉飾報告期收入規模？
【摩斯IPO】還註意到，上會稿中，對於有關聯關系的股東各自持股情況，新增披露了啟明融合持股4.06%，QM10持股4.06%。兩者做為海博思創持股5%以上的股東，發行人進行了補充披露。海博思創此前不披露二者的關聯關系，是否存在刻意規避5%以上股東的釘選期的嫌疑？
再次，實控人張劍輝在IPO前多次透過股份轉讓，減持套現。博思創實控人張劍輝是否存在個人資金緊張，上市後有較大減持的動機？實控人這多次的股權買入賣出是否存在利益輸送？海博思創實控人張劍輝是否對公司未來發展不太看好？
值得註意的是，【摩斯IPO】註意到，海博思創上會稿中新增了一起股東股權被凍結的訴訟。本次凍結包含啟迪孵化器持有海博思創約1.94%的股份。海博思創若未來公司上市，該部份股權是否有被強制處分的風險？海博思創還存在其他股東股權被凍結的風險麽？該部份股權的權屬關系還清晰麽？
海博思創在報告期有6起重大訴訟或仲裁，【摩斯IPO】註意到，這些重大訴訟或仲裁均與海博思創提供的產品問題有關，有的原告甚至因為使用海博思創的產品發生火災。海博思創產品安全質素是否過關？為何接連發生多起因產品問題引發的訴訟？海博思創是否存在潛在的產品質素風險今後將對海博思創經營造成重點不利影響？
【摩斯IPO】註意到，截至2022年12月31日，海博思創及其子公司不存在擁有自有房產和土地使用權情形。但在上會稿中，海博思創及其子公司新增4處自有房產和5處土地使用權。為何在短短一年多時間，突然購買大量房產和土地使用權？公司資金如此充足為何還要募資1.5億元用於補充流動性？募資合理性在哪？
01 核心零部件依賴寧德時代，放寬信用政策拉升收入？
海博思創是一家電化學儲能系統解決方案與技術服務，核心產品就是儲能系統，主要用於電源側和電網側配套儲能，下遊客戶是大型國企。儲能系統整合業務主要是將電池PACK、電池管理系統、能量管理系統等透過整合技術整合為一個統一系統。
儲能系統行業已經有一定集中度，全球排名前五的電池儲能系統整合商有Telsa、陽光電源、中車株洲所、Fluence和海博思創。海博思創2023年出貨量排名行業第二，相比2021年和2022年有所下降。
此外，儲能系統整合業務的核心零部件之一就是電芯，而海博思創高度依賴寧德時代的電芯。對於海博思創來說，擺脫對寧德時代單一大供應商的依賴，降低電芯價格波動給業績帶來的重大影響，至關重要。
值得註意的是，鋰電池企業基於對電芯技術的積累進入儲能整合領域，具有明顯的成本優勢；PCS和電氣器材廠商借助電能變換與控制領域的專業技術和長期服務於發電側、電網側客戶的渠道優勢向儲能整合行業開拓。若海博思創主要供應商逐步加大國內儲能市場的布局和投入，海博思創所面臨的上遊供應商的競爭將進一步加劇，且與上遊供應商相比，海博思創在儲能產業鏈上遊產品覆蓋度方面不具有明顯優勢。
然而事實上，目前供應商已經開始出現向下遊擴張業務鏈條的舉動了。據悉，2022年寧德時代儲能電池業務收入占其全年收入的13.69%。
海博思創短期內依然難以擺脫對單一大供應商寧德時代的依賴，同時未來可能還會面臨與供應商的競爭？海博思創如何在這種競爭中具有優勢呢？
【摩斯IPO】註意到，光伏電池行業都在往一體化方向發展，產業鏈上下遊企業紛紛向各自的上下遊拓展，而海博思創的儲能系統整合業務，主要依靠整合，也就是采購第三方的電池、電芯等零部件，整合為儲能系統，而對於儲能系統來說，這些零部件都是非常關鍵的部件。在核心部件需要向供應商采購的情況下，海博思創如何體現科創板的科創內容？
此外，【摩斯IPO】註意到，上會稿中，海博思創報告期的儲能系統信用政策放寬。其表示，貨物安裝完成並由客戶驗收後2個月內或貨到現場後12個月內，然而此前在申報稿中其披露是「貨到現場後6個月內」。
隨著信用政策的放寬，海博思創應收賬款及合約資產也逐年攀升。2021年至2023年及2024年上半年（報告期各期末），海博思創應收賬款及合約資產前五名客戶占比分別為60.97%、71.17%、71.66%及56.73%，應收賬款集中度較為穩定。
應收賬款攀升的同時，海博思創的應收賬款壞賬也持續攀升，公司解釋稱主要系隨著業績規模的增長，部份客戶回款不及時導致。報告期各期末，海博思創逾期應收賬款余額為18,913.63萬元、25,027.08萬元、38,333.20萬元和62,123.61萬元，逾期應收賬款占比分別為59.30%、44.74%、24.93%和25.21%。
海博思創是否有透過放寬信用政策來「助力」收入增長，以「粉飾」報告期收入規模呢？前五大客戶應收賬款占比逐年增長，並且部份客戶已經出現回款出現問導致逾期，海博思創似乎存在一定的壞賬風險。
02 補充披露股東關聯關系，規避釘選期？
【摩斯IPO】註意到，上會稿中，對於有關聯關系的股東各自持股情況，新增披露了啟明融合持股4.06%，QM10持股4.06%。啟明融合與QM10二者已就海博思創股東大會表決簽署一致行動協定，為一致行動人，合計直接持有海博思創8.12%的股份。兩者做為海博思創持股5%以上的股東，發行人進行了補充披露。
海博思創此前不披露二者的關聯關系，是否存在刻意規避5%以上股東的釘選期的嫌疑？
此外，實控人張劍輝在IPO前多次透過股份轉讓，減持套現。2015年12月，張劍輝、錢昊、舒鵬以4550萬元對價將海博有限700萬元註冊資本轉讓給員工持股平台嘉興海博（持有人僅有實際控制人張劍輝及錢昊、舒鵬），持股方式由直接持股變為間接持股，本次轉讓價格6.5元/註冊資本較2015年8月的第五次增資價格47.84元/註冊資本存在較大差異。
2016年2月，張劍輝、錢昊、舒鵬因個人資金需求以4500萬元對價轉讓112.5萬元註冊資本給藍基金及鼎峰高佑，本次轉讓價格為40.00元/註冊資本，其中張劍輝轉讓總價款為2500萬元，其中未轉讓部份的股權估值約為2.35億元。2019年12月，張劍輝又以19.50元/註冊資本的低價轉讓股權，轉讓總價款5580萬元。資金流向顯示，3665萬元用於其個人理財(其中1280萬元轉向妻子徐銳，並購買理財)，1000萬元借款給海博思創進行資金周轉，662.90萬元用於償還個人借款，14.35萬元用於日常消費。
海博思創實控人張劍輝IPO前出現多次低價轉讓股權，上市後是否提前減持套現的動機更大？海博思創實控人張劍輝是否存在個人資金緊張有較大減持的動機？實控人這多次的股權買入賣出是否存在利益輸送？海博思創實控人張劍輝是否對公司未來發展不太看好？海博思創估值縮水是否預示著公司股東也不看好公司未來股權的增值？海博思創若上市後是否容易出現估值倒掛的情況？
【摩斯IPO】註意到，海博思創上會稿中新增了一起股東股權被凍結的訴訟。2023年3月24日，根據（2023）京04民初45號民事裁定書的內容，北極光創投有限公司因民事糾紛申請凍結TsinghuaTechnologyVentures、北京啟迪華創投資咨詢有限公司及北京啟迪孵化器有限公司名下財產。目前，被告方已申請管轄權異議。本次凍結包含啟迪孵化器持有海博思創約1.94%的股份。
海博思創若未來公司上市，該部份股權是否有被強制處分的風險？海博思創還存在其他股東股權被凍結的風險麽？該部份股權的權屬關系還清晰麽？
海博思創在報告期存在5起重大訴訟或仲裁，並且到上會稿的報告期期間，又繼續增加了一起訴訟。【摩斯IPO】註意到，這些重大訴訟或仲裁均與海博思創提供的產品問題有關，有的原告甚至因為使用海博思創的產品發生火災。
海博思創產品安全質素是否過關？為何接連發生多起因產品問題引發的訴訟？海博思創是否存在潛在的產品質素風險今後將對海博思創經營造成重點不利影響？
03上會稿多處補充披露資訊信披質素不行？
【摩斯IPO】註意到，截至2022年12月31日，海博思創及其子公司不存在擁有自有房產和土地使用權情形。但在上會稿中，海博思創及其子公司新增4處自有房產和5處土地使用權。
為何在短短一年多時間，突然購買大量房產和土地使用權？公司資金如此充足為何還要募資1.5億元用於補充流動性？募資合理性在哪？
海博工程2021年開始不滿足高新技術企業認定，企業所得稅從15%變為25%。並且【摩斯IPO】註意到，在上會稿中，海博思創做為擔保人為被擔保人海博工程新增3項擔保，擔保合約金額為10億元、6億元和2億元，擔保余額分別為3617.64萬元、10,000萬元和3000萬元。
海博工程2023年營業收入和凈利潤均暴增，已經成為為海博思創貢獻主要收入的最重要的全資子公司。
海博思創不斷為海博工程進行擔保，是否存在風險？海博工程被取消高新技術企業認定原因是？海博工程是否技術創新能力不足？
此外，【摩斯IPO】註意到，在上會稿中，海博思創補充披露了多家海博思創控股股東、實際控制人親屬控制或擔任董事、高級管理人員的企業，比如深圳中清智輝科技有限公司（2022年成立）、衛藍（淄博）智慧能源有限公司（2021年成立）、景能智輝（淄博）電力科技研究院有限公司（2021年成立）、北京中清智輝能源科技有限公司（2019年成立）、北京智中軌域交通科技有限公司（2019年成立）、北京智輝科創管理咨詢有限公司（2020年成立）等。
同時，【摩斯IPO】註意到，海博思創董事長張劍輝父親張誌厚相繼結束了北京盛道盈谷管理咨詢中心（有限合夥）、北京眾望匯享管理咨詢中心（有限合夥）和北京匯智同創管理咨詢中心（有限合夥）等多家公司的股東，由張劍輝胞兄張東輝受讓股權。
海博思創為何在此前申報稿招股說明書中沒有完整披露？海博思創招股說明書資訊披露質素是否存疑？海博思創董事長張劍輝父親張誌厚相繼結束多家公司股東的原因是什麽？
作者 | 摩斯姐
來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）
