風聲鶴唳，誰為王者？黃金、債券還是股票？
黃金和國債近年來持續受到投資者追捧，國際金價自2022年以來上漲了約40%，國債上線更是「秒光」。而已經盤整三年多的A股市場依然是門前冷落，現金、黃金、債券還是股票，到底誰才是財富增值保值的王者？
過往長達百年的歷史統計數據顯示，當人們感到恐懼的時候，依然會沖向黃金和債券，但此時這兩類資產往往會出現階段高點，並且從長期來說，黃金和債券的收益率大幅跑輸股權類資產，唯有投資於生產性資產——以優質上市公司為代表的、能夠存活上百年的「商業奶牛」才是增值保值的王者。
黃金和貨幣性大類資產行情多是恐懼的產物，但正如巴菲特所說的「別人恐懼我貪婪」，在滬深300指數整體市盈率不足11倍的寒冬裏，投資於股票資產無疑是更利於長遠的選擇，要知道美國1987年「大崩盤」過後股市的整體市盈率依然有14倍。
長期來說，股權類資產遠勝貨幣性資產和黃金。禾頓商學院教授傑里米·西格爾教授的統計數據顯示，扣除通貨膨脹因素後，1802年投資在股票上的1美元，2003年末價值579485美元；1802年投資在債券上的1美元，2003年末價值1072美元；1802年投資在黃金上的1美元，2003年末僅僅值1.39美元。
貨幣性資產不是你想象得那樣美好
巴菲特曾對此表示，大多數基於貨幣的資產都被視為「安全的」，但事實上，他們屬於「最危險」的資產，他們的Beta值（波動性）或許為零，但是它們風險巨大。
通脹拿走了貨幣性資產產生的大部份收益。巴菲特說，美元從1965年以來累計貶值了86%，那一年他接手管理伯克希爾公司時，當年花1美元可以買到的東西，今天要花7美元以上。因此，即便不用交稅，債券只有提供4.3%以上的年化收益，才能維持其購買力不變。
在20世紀80年代，美國的利率一度達到20%，的確可以彌補貨幣類資產所面臨的通脹風險。但近年來的低利率無法抵消通脹對投資者購買力的削弱程度。
盡管伯克希爾持有大量貨幣類資產，但這更多是基於保險類業務流動性所需。巴菲特參照華爾街一位人士的話說：「債券被推銷時，說是可以提供無風險回報，現在的定價卻只剩下無回報風險。」
當前中國貨幣性資產的年化利率大多在3%以下，長期來說，投資者低成本地釘選了自己的資金，無法彌補通貨膨脹所帶來的購買力下降。
恐懼推高黃金價格
巴菲特說，投資的第二大部類涉及一些從來不會有任何產出的資產，但購買它們的人希望總有一天有人會出更高的價格購買它，17世紀的郁金香風潮就是這類買家的傑作，這類資產還包括黃金，現在的投資者對黃金有巨大的熱情，因為他們信不過其他投資產品，特別是紙幣（他們的價值觀的確令人擔心）。
「然而，黃金有兩大缺點，既沒有太多用處，也不能自我繁殖。黃金有一些工業和裝飾上的用途，但是這兩種需求都很有限，而且無法吸收新的產能。同時，如果你擁有一盎司的黃金，你會一直擁有一盎司的黃金，不會有增長。」巴菲特說。
巴菲特闡述道，大多數黃金購買者的最大動機，是他們相信恐懼程度的升高將推升黃金價格。此外，黃金價格本身的上升被購金者視為自我觀點的驗證，更是增加了購買熱情，當「趕時髦」的投資者加入舞會，他們可以創造自我的真理，但其維持時間可能僅僅是「一陣子」。
黃金沒有任何產出，但股票可以利用股利再投資不斷攤低成本，這也導致了黃金的熊市比股市熊市更難熬。1987年到1999年，黃金曾有過長達12年的熊市，在本輪上漲之前，2012年至2016年金價也一度下跌近50%。
巴菲特在2010年曾說過，全世界黃金儲量大約有17萬公噸，按照金價每盎司1950美元算，所有的黃金價值9.6萬億美元，這個價錢可以買下美國全部的農場，外加16個埃克森美孚石油公司（世界上最賺錢的公司，每年盈利超400億美元），在買了這麽多之後，還能剩下大約1萬億美元四處溜達。
從今往後100年，整個美國4億英畝的耕地將不斷產出數量驚人的玉米、小麥、棉花和其他農作物；在未來100年，美孚石油公司會給股東派發上萬億美元的分紅。而這17萬噸的黃金放在那裏，不會產生任何東西。在未來一個世紀，黃金的收益率將遠低於耕地和股權類資產。
巴菲特還說，除了當前存世的黃金價值不斷積累外，以當前的價格算，黃金每年的產量大約為1600億美元，黃金的買家，無論是珠寶商、工業使用者、恐慌的個人或投機者，他們必須不斷吸收消化這些每年的供給量，才能保持黃金當前價格上的平衡。
生產性資產才能成為「商業奶牛」
巴菲特的投資首選是可生產性資產，或是公司，或是農場，或是房地產。他認為，最理想的投資資產應該是這樣的，這類資產要求很少的新資本再投入的情況下，依然能在通貨膨脹期間，提供維持其購買力價值的產出。農場、房地產以及很多公司像可口可樂、IBM、禧詩糖果等，都可以透過這個雙重測試。
巴菲特說，這些商業「奶牛」會存活上百年，會給奶牛的主人帶來復利的收入，就像20世紀的股票一樣，道瓊斯指數從66點上升到11497點（同時還有分紅）。伯克希爾的目標就是不斷增持一流公司，他們的第一選擇是整體收購，持有這些優秀企業100%的股權，但他們也願意透過在市場上買入流通股的方式，持有優秀公司的部份股權。
「我相信，在任何較長的時間段，這類投資將被證明是我們分析過的三類資產遙遙領先的優勝者。更為重要的是，這類資產也是目前為止最安全的投資。」巴菲特說道。
（來源：證券時報網）
