兄弟終究抵不過生意。

作者 | 於婞

編輯丨武麗娟

來源 | 野馬財經

2015年斥資10.5億元從馮小剛和影視制片人陸國強手中買來的東陽美拉，華誼兄弟(300027.SZ)終於拿不住了。

7月23日晚間，華誼兄弟公告稱，擬與阿裏影業(1060.HK)簽署協定， 以3.5億元的對價轉讓控股子公司東陽美拉70%股權 ，轉讓完成後華誼兄弟不再持有東陽美拉的股權。

對於出手原因，華誼兄弟在公告中表示，這是根據實際經營情況做出的決定，目的是為了進一步最佳化公司資源配置，最佳化公司產業結構，提高公司資產營運效率，更好地支持公司主營業務發展戰略的推進和落地。

但實際上， 2019年華誼兄弟向阿裏影業借款7億元，目前仍有3.5億元本金余額未還。 轉讓完成後，華誼兄弟剛好可以清了與阿裏影業的這筆債務。

公告釋出後，7月24日，華誼兄弟跌2.48%，7月25日又跌0.64%，報收1.56元/股，總市值43億元。

然而有人歡喜有人愁，雖然華誼兄弟在這比買賣中虧了不少「小目標」，但馮小剛卻在多年前大賺一筆。如今馮小剛仍持有東陽美拉30%股權， 轉讓完成後，馮小剛和阿裏影業將分別持股東陽美拉30%和70%。

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馮小剛從華誼兄弟處大賺8億後

「牽手」阿裏影業

東陽美拉由馮小剛與影視制片人陸國強在2015年9月2日創立 ，註冊資本500萬元，主營業務包括制作、復制、發行：專題、專欄、綜藝、動畫片、廣播劇、電視劇等等。

成立剛剛2個月，但華誼兄弟就看上了這家公司，並於2015年11月19日宣布以10.5億元收購馮小剛（持股99%）和陸國強（持股1%）東陽美拉的70%股權。

收購完成後，華誼兄弟持有東陽美拉70%的股權，馮小剛持有東陽美拉30%的股權。

值得註意的是，彼時東陽美拉尚未盈利，資產總額僅有1.36萬元，還 身負1.91萬元負債，實際賬面凈資產為-0.55萬元，但華誼兄弟卻給出了15億元的估值 ，市場一片嘩然。

面對質疑，華誼兄弟董事長王忠軍在當年的投資者交流會上表示：「我覺得這是一個非常有價值的並購，也就是我跟馮小剛有十多年的感情，和他未來的安全性、成長性，我才敢於買這家公司（東陽美拉）。」

而當時馮小剛憑借【老炮兒】一舉榮膺金馬影帝，一時間風頭無兩。

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雖然嘴上表示信任，但 華誼兄弟還是與馮小剛和陸國強簽訂了長達5年的業績對賭協定 。按照協定約定，東陽美拉2016年度經審計的稅後凈利潤不低於1億元，自2017年度起，每個年度的業績目標為在上一個年度承諾的凈利潤目標基礎上增長15%。

也就是說， 東陽美拉2016-2020年的凈利潤 要分別不低於1億元、1.15億元、1.32億元、1.52億元、1.75億元， 合計6.74不低於億元 。若未能完成當年業績約定，馮小剛和陸國強方面則需要以現金的方式補足差額部份。

然而，在經營的過程中，東陽美拉還是沒滿足華誼兄弟的期待。 2018年和2020年未完成業績承諾，分別需補差額0.67億元和1.69億元 。合計2.36億元。

但即便是這樣， 馮小剛依然凈賺8億元 。

而如今，為了清償債務，華誼兄弟將手中東陽美拉的全部股權低價出手，估值縮水66.7%，打折賣給了阿裏影業。但馮小剛依然持有東陽美拉30%股權，轉讓完成後，馮小剛將憑借東陽美拉順利「牽手」阿裏影業。

華誼兄弟6年虧損80億

東陽美拉在被華誼執掌期間，也曾推出過一些精良制作，如【我不是潘金蓮】【芳華】【只有蕓知道】，三部影片豆瓣評分分別為6.7、7.7、6.3，並取得票房4.82億元、14.22億元、1.59億元。

然而2018年馮小剛拍攝電影【手機2】，牽出女主角範冰冰稅務問題，如日中天的女明星瞬間沒落，電影拍攝也隨之啞火，馮小剛變得收斂低調。

當年東陽美拉未完成業績對賭，華誼兄弟也出現了上市以來的首次虧損。

伴隨著影視寒冬的到來，2018年-2023年，華誼兄弟營收從38.14億元下降至6.66億元，凈利潤則一直處於虧損狀態，過去6年分別凈虧損9.85億元、40.4億元、10.75億元、2.26億元、9.93億元、5.24億元， 6年合計凈虧損近80億元。

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當然，華誼兄弟虧損離不開其自身的「折騰」，一方面，華誼兄弟謀求多元發展，提出「去電影化」戰略；另一方面，華誼兄弟發展「明星資本化」，試圖與明星繫結。

王忠軍曾在接受【每日經濟新聞】采訪時直言，前些年因為華誼兄弟的現金流好，所以盲目樂觀，將精力放在了投資上，覺得企業做大是靠投出來的。然而作為一家非專業投資公司，華誼兄弟投資業務帶來的收益並不穩定，如2019年、2020年，其投資收益即分別虧損2.56億元、3.33億元。

多元化發展導致了華誼兄弟在電影主業的失速。而為了繫結明星，華誼兄弟在收購相關公司時，均給予了高溢價，進而產生了較高商譽。截至2014年末，公司商譽高達14.86億元，2016年末，這一數碼攀高至35.7億元。

高額的商譽猶如懸在華誼兄弟頭頂的達摩克里斯之劍，最終在2018年快速落下。當年，公司計提了9.73億元商譽減值準備，導致年度扣非凈利潤虧損達11.81億元；2019年，其商譽減值損失依舊高達5.98億元。

巨虧之下，2023年末，華誼兄弟資產負債率為79.06%，短期借款4.95億元。但華誼兄弟的貨幣資金僅2.32億元，經營活動現金流產生的凈額僅8282.8萬元。

實控人王忠軍、王忠磊股權如今已悉數被質押或凍結。公司市值也從2015年時的逼近千億，到如今僅剩43.56億元。

香頌資本董事沈萌認為，被凍結後實控人或許很難能夠依靠自己的力量解凍，因此不排除出現控制權變化的風險。雖然距離預警線還有一個空間，但在當前的市場環境下，並不安全，如果企業業績表現沒有更好的改善、甚至是改善預期，都可能導致控制權變化。

為了緩解壓力，華誼兄弟開始頻繁賣資抵債，包括此次出售東陽美拉。

華誼兄弟在回復投資者時表示，公司將繼續集中優質資源貫徹「影視制作+IP營運」的輕資產商業模式，以推動公司加速回歸健康發展的快車道。

馮小剛又抱得「良木」？

如今的東陽美拉已經風光不再，2023年、2024年前5個月，營業收入分別為1.24億元、67.55萬元，凈利潤分別只有3760.42萬元、162.73萬元。

但接盤方依然對這塊資產表示看好。 7月23日晚間，阿裏影業在公告中稱，東陽美拉主要從事制作及投資電影、電視劇及網劇，與本集團主營業務相若。

另外，阿裏影業在公告中表示，身為中國知名電影導演的馮小剛亦是東陽美拉的股東。作為該收購事項的一部份，集團亦將與馮小剛訂立合作協定，訂明有關電影制作的未來合作計劃及戰略合作權益。因此， 該收購事項符合本集團戰略及業務利益，預期將進一步擴大阿裏影業的核心業務內容分部，並將拓展阿裏影業在中國文娛行業的版圖。

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與還在苦苦掙紮的華誼兄弟不同，阿裏影業在2024財年實作了強勁的業績增長。

5月29日，阿裏影業釋出2024財年財報，報告期內 公司實作營收約50.36億元，同比增長44%，歸母凈利潤2.85億元 ，去年同期則虧損2.91億元。

據悉，這一增長除了受市場復蘇影響外，還得益於公司業務結構的多元化布局。‌阿裏影業堅持執行「內容+科技」雙輪驅動戰略，‌多板塊業務穩健發展。尤其是電影板塊的盈利能力穩步提升，‌步入優質增長軌域。‌電影投資制作及宣發收入、‌電影票務及科技平台收入、‌IP衍生品及創新業務收入均實作顯著增長。

除了公司業績遠超華誼兄弟，阿裏影業的影視制作優勢也十分搶眼。其可以充分利用阿裏巴巴集團豐富的資源和技術，實作資源共享、優勢互補和協同發展。同時，阿裏影業還與國內外多家知名企業和機構建立了廣泛的合作關系。

2024財年，阿裏影業參與了逾60部電影的出品和發行，票房占總票房比例超60%，其中15部影片進入同期票房前20。 在同期票房前10的影片中，阿裏影業收獲6席，其中包括【孤註一擲】、【消失的她】、【熱辣滾燙】、【飛馳人生2】4部票房超30億元的超頭部影片。

截至7月25日，阿裏影業報收0.39港元/股，總市值116億港元（約合人民幣117.47億元）。

不過雖然2024財年阿裏影業參與影片的票房表現不錯， 但公司沒有獨立自制專案，參與制作方式皆為合制、聯合出品或主導宣發，這也為阿裏影業未來在電影行業的發展蒙上了一層不確定性。

馮小剛能與阿裏影業「牽手」，對其未來的發展或許也可以有更好的助力。

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