全文摘要
在市場下跌後，專家預期將迎來牛市第二波上漲，降息被視為關鍵推動因素，尤其對科技板塊有利。不 同地理區域和降息周期階段，投資科技面臨的風險和機會各異。降息初期可能引發市場波動和分化，但 新興市場科技股隨後可能表現優異。建議投資者關註降息預期變化和實際影響，同時警惕風險。降息能 加快資本流動，影響科技領域不同環節的受益程度，預計全球主要央行降息將對經濟產生深遠影響。中 國科技股因逆周期宏觀調節、芯片產業實力增強、全球資金流向變化等因素，展現出更大投資價值。美 國大選對科技板塊影響有限，內因如A股成交量更為關鍵。半導體行業因其投資性價比高、市場預期反 轉等因素，被專家看好。封測行業、數碼芯片設計領域以及光刻機國產化，均被視為增長潛力所在。特 斯拉Robotaxi釋出市場反應冷淡，顯示市場對自動駕駛技術的預期管理關註。討論還涉及了AI技術未來 方向，包括大模型突破、技術路線和安全問題。面對挑戰，華為的工作經歷對理解投資理解有啟發，強 調了從產業視角、競爭格局和風險因素考慮的重要性。消費電子板塊、政府業務表現、信創和政府資訊 化專案，四季度可能帶來投資機會。
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● 00：00 科技投資：風險與機會並存
在經歷了一段時間的市場下跌後，專家認為可能會迎來牛市的第二波上漲。降息被看作是推動市場向 好、提振科技板塊表現的關鍵因素之一。投資科技領域在不同的地理區域和降息周期的不同階段，面臨 的風險和機會各不相同。起初，降息可能帶來市場下跌或分化，波動性增加，但隨後新興市場的科技股 往往會表現出色。專家建議，投資者應關註降息的預期變化和實際實施對不同市場、不同階段的影 響，以把握投資機會，同時警惕可能出現的風險。
● 03：58 降息對全球經濟和投資的影響
降息可以加快資本流動並改變方向，導致基本面因素減弱，宏觀和估值因素增強，引起市場波動和分 化。降息刺激全球需求增長和經濟體投資熱化，特別是產業投資，從而影響科技領域的不同環節受益程 度。降息周期剛開始，預計將延續到美國利率降到歷史中樞水平為止。全球其他主要央行也已開始降 息，美國的降息振幅可能更大，對全球經濟有深遠影響。
● 07：14 中國科技股投資機會大於海外
從交易對行情和產業結構兩個角度分析，認為中國科技股具有更大的投資價值。首先，中國科技股在最 近三個季度與全球科技股走勢出現明顯分化，顯示出逆周期宏觀調節和投資結構等因素對中國科技股的 利好。其次，中國科技產業，特別是芯片產業，在全球貿易中的占比和出口數據持續增長，顯示出中國 科技行業的實力增強。再者，全球資金流向顯示，由於美國降息、地緣沖突等因素，資金正從其他地區
流入中國香港和中國大陸，表明投資者對中國市場的信心。最後，中國的戰略威懾力和投資環境的穩定 性，吸引全球資金抄底和避險。
● 10：18 美國大選對中國科技板塊影響分析
討論了美國大選對中國科技板塊的潛在影響，指出盡管不同總統可能采取不同的政策手段，但中美關系 及中國科技發展的總體趨勢不會因此發生根本性變化。強調了內因，如A股成交量，對科技板塊影響的 重要性。同時，對於半導體和芯片的分類進行了澄清，並分析了半導體板塊領漲的原因，包括投資性價 比高和市場預期反轉等因素。
● 16：48 半導體行業分析及投資建議
專家認為半導體行業值得投資，當前估值提供更高性價比。過去五個季度芯片產業景氣度復蘇，盡管一 度回呼至復蘇前水平，但復蘇趨勢未變。本輪上漲顯示市場人氣，但漲幅已恢復至年初水平，表明復蘇 仍在初期。牛市中科技股為主線，受益於宏觀預期改善、利率下調及資本安全性提升，科技股估值有望 繼續走高。建議投資者理性看待後續漲幅，預計漲幅將持續但不會重現短期內的極端波動。
● 20：45 中國封測公司未來增長潛力探討
封測行業被視為半導體產業中景氣度較高的部份，盡管行業競爭激烈，但部份企業有望實作顯著增長。封測環節技術含量高，對人力資源要求大，因此在行業復蘇時能夠快速響應。盡管存在增長潛力，但需 要註意周期性波動和行業泡沫化風險。數碼芯片設計領域被看好，因其技術含量高，成本結構有利，未 來創新將帶動新產業生態的發展。對於光刻機國產化，持樂觀態度，認為技術路徑清晰，市場需求和投 資意願強勁，預期光刻機概念炒作將隨國產化進展而淡化。
● 27：50 特斯拉Robotaxi亮相及其對股市影響的深度剖析
盡管特斯拉最近釋出了其Robotaxi， 市場反應冷淡，甚至導致股價下跌。分析認為，這可能源於市場對 於特斯拉自動駕駛汽車技術的預期管理不善。此外，討論指出美國在智能駕駛技術上落後於中國，部份 原因是由於中國在法律、充電設施、道路數據采集和產業生態等方面的優勢。特斯拉的未來發展方向更 傾向於人工智能的研發，特別是通用AI，而非僅僅專註於自動駕駛技術。CEO馬斯克的註意力可能更多 地放在了其他事情上，這可能解釋了產品曝光較少的原因。最後，討論還涉及了AI技術的未來方向，包 括大模型的突破、新的技術路線、以及AI的安全問題。這些話題展示了市場對AI技術發展的關註點，以 及這些技術如何影響未來投資決策和市場估值。
● 39：03 華為經歷對投資視角的影響
討論了華為的工作經歷如何影響對投資的理解和決策，強調了從產業視角、競爭格局和風險因素考慮的 重要性，以及在逆境中成長和自我革新的心態。指出與消費電子行業相比，關註半導體和蘋果的創新趨 勢更加重要。
● 45：31 四季度消費電子板塊看好，華為鴻蒙概念或為投資重點
隨著中國科技產業在面對挑戰後創新力和叠代速度的提升，以及東風31AT效應逐漸開啟海外貿易壁 壘，四季度消費電子板塊開始顯現看點。特別地，安卓品牌新旗艦機型的釋出，預期將推動消費電子產 品增速超過蘋果，尤其是華為的旗艦機釋出後。此外，投資華為概念股需關註華為的產業鏈變化和市場 情緒，特別是在成交量放大的情況下，看好華為概念和鴻蒙相關投資機會。
● 51：41 軟件開發板塊及科技投資策略分析
在四季度，盡管軟科技基本面未見顯著改善，但政府業務（To G）表現有望大幅好轉，與宏觀逆周期調 節及財政政策調整相關。To G業務改善，尤其是信創和政府資訊化專案，可能帶來突增訂單，為相關企 業創造良好的投資時機。此外，投資策略調整中，先關註芯片產業，再轉向軟件產業，最後考慮全球芯 片QD，反映對科技股投資前景的樂觀預期和對波動性的管理。
問答回顧
發言人 問：在當前的宏觀環境下，您覺得科技投資的風險更大還是機會更大？
發言人 答：這要分兩個方面來看，一是美國和其他地區的科技表現不同；二是降息周期剛開始時和降 息趨勢形成後的時間區別。在降息剛開始的時候，美股會出現下跌或分化，波動率會急劇增大；而在降 息之後，新興市場的科技股可能會表現非常好，彈性較大。
發言人 問：美國的降息周期何時開始，未來還會持續多久？
發言人 答：美國的降息周期實際上已開始，且預計將持續較長一段時間。由於高利率導致大量資金流 入金融地產等其他領域，經濟風險加劇，美國不得不降息以應對經濟問題，且未來可能還會進行多次降 息。
發言人 問：全球其他主要央行是否已經開始降息，這將如何影響美國科技股？
發言人 答：全球其他主要央行確實早已經開始降息，這與美國的降息形成共振。盡管目前降息振幅可 能不大，但只要美國繼續降息，將不可避免地帶來全球市場的變化。即使有降息預期調整，只要美國持 續降息，降息周期將不可改變。
發言人 問：為什麽在不同的時間段科技股會有不同的表現呢？
發言人 答：這是因為降息開始時會導致資本流動加快和方向改變，基本面因素減弱，宏觀和估值因素 增強，這會加大波動並形成分化。降息中後段，隨著連續降息，市場趨於穩定，投資主線逐漸形成，體 現為技術路線或局域熱點的受益。
發言人 問：您認為海外科技股和國內科技股哪個更具配置價值？
發言人 答：在國內，科技股更具備配置價值。首先，過去三個季度中國科技股與全球其他地區出現明 顯走勢分化，同時逆周期宏觀調節力度大且晚於美國降息，此外散戶較多的投資結構使得A股科技股可 能先補漲再增強趨勢更強。其次，從產業結構角度看，中國在全球貿易中的份額和科技出口數據持續增 長，顯示中國科技行業實力變強，但股價表現不佳，存在較大的補漲空間和增強趨勢。
發言人 問：科技板塊受到哪些主要資金流動因素的影響？
發言人 答：科技板塊受到多個因素影響，包括美元降息時資金從美國流出，日本應對不當導致的資金 流出，地緣沖突下歐洲、中東的資金回撤，以及現在明顯向中國香港和中國大陸湧入的現象。
發言人 問：東風31AG的成功發射如何影響全球資金流向A股市場？
發言人 答：東風31AG的成功發射顯示了中國在西太平洋地區的戰略威懾力，確保了該地區是最安全穩 定的投資環境和營商環境，從而吸引了全球資金抄底和避險，使得A股的投資機會大於境外市場。
發言人 問：美國大選對中國科技板塊的具體影響有多大？
發言人 答：美國大選對中國科技板塊的影響並不大，因為無論誰當選總統，中美關系的走勢、中國科 技發展的趨勢和節奏都不會改變。雖然可能存在不同總統采取的不同鬥爭手法，但這主要會影響與出口 相關的板塊，而非純科技板塊。關鍵影響因素是A股市場的成交量，當成交量較大時，出口板塊受沖擊 可能會促進科技股估值提升。
發言人 問：芯片和半導體在分類上是否存在差異？
發言人 答：在學術和產業層面上，芯片（集成電路）的類別小於半導體。集成電路是將各種半導體綜 合整合在一起，而半導體涵蓋了數碼、模擬電子元器件，以及泛半導體（如激光、光伏、傳感器和面板 等）。在A股投資範圍內，芯片和半導體的投資標的或指數表現幾乎一樣。
發言人 問：當前半導體行業的估值情況如何，是否值得購買？
發言人 答：當前非常值得購買，從基本面角度看，過去五個季度芯片產業景氣度逐漸復蘇，雖因宏觀 因素導致估值下殺，但回呼至復蘇前位置甚至更低，表明其投資性價比更高。
發言人 問：為什麽半導體在近期反彈中領漲？
發言人 答：半導體領漲有兩方面原因：一是三季度是過去幾年和未來幾年投資性價比最高的時期；二 是這輪反彈基於對未來預期的反轉，引發人氣提升和估值提升，而半導體因國產替代、芯片封鎖等相關 話題備受關註，因此成為反彈領漲板塊。
發言人 問：這一輪科技股上漲的邏輯是什麽？
發言人 答：這一輪科技股上漲的邏輯基於幾個主要原因：中國的宏觀預期改善，美國利率下調，以及 中國金融資本圈的安全性優勢。這些因素共同推動了科技股估值的上升，而非下降。
發言人 問：科技股後續上漲的空間和節奏如何？
發言人 答：科技股後續大概率會上漲，但漲幅可能不如9月24日至10月9日那段時間那樣猛。市場漲幅 應理性、溫和且有節奏地波浪式上漲，回到大家熟悉的科技股牛市節奏。漲幅會更大，但漲速不會像之 前那樣瘋狂。
發言人 問：中國封測公司未來上漲空間有多大？
發言人 答：封測公司在半導體產業中是一個利潤彈性相對較小的環節，行業格局分散且業績容易受周 期影響。盡管整體封測行業漲幅可能在市場確認半導體復蘇時快速上漲至合理估值上限，但並非所有上 市公司都會漲得很好。因此，封測公司的漲幅可能不會很大，尤其是相較於之前瘋狂的漲幅。
發言人 問：為什麽數碼芯片設計公司在半導體行業具有牛市特征？
發言人 答：數碼芯片設計公司在半導體行業中具有牛市特征，原因在於其輕資產性質，人力資本和IP研 發采購成本占比較大，且技術含量高，成本前置，使得利潤彈性極大。此外，在每輪周期輪換過程 中，新的創新主線往往由數碼芯片驅動，形成新的產業生態，具有無限的成長空間。
發言人 問：如何看待光刻機概念及其發展？
發言人 答：光刻機概念的發展與光刻機的實際制造能力是兩回事。我們堅信光刻機可以實作國產 化，因為光刻機是由全球產業鏈供應商組成的，物理原理相同，只要透過不斷偵錯良率，就能實作組 裝。目前關鍵性突破尚未到來，但中國有強大的投資意願和市場需求，因此相信光刻機概念將得到持續 炒作，直到關鍵部件實作國產化並量產。
發言人 問：光刻機概念突破對半導體板塊有何影響？
發言人 答：光刻機概念突破對半導體板塊的走勢影響很小，因為其上漲下跌並不改變整個板塊的基本 面，它更像是一個獨立的主題炒作，與化妝品、生物醫藥等其他主題相似，對板塊本身走勢的影響有 限。
發言人 問：對於特斯拉robot taxi亮相後股票下跌，您是怎麽看待這次事件？
發言人 答：我們認為這次特斯拉的自動駕駛汽車亮相沒有達到預期，股價下跌是出於不出預期的情 況。另外，美國在智能駕駛領域全面落後於中國，不僅體現在技術水平上，還涉及綜合配套如法律、充 電設施、道路數據采集以及相關產業生態等方面。特斯拉目前的戰略重點不在robot taxi上，更多精力集 中在人工智能的研發上，尤其是在通用AI的突破和套用上。
發言人 問：特斯拉的自動駕駛系統FSD及機器人技術在機器人形態上與國內有何不同？
發言人 答：特斯拉想讓機器人進入生活場景，因此傾向於設計成人形機器人，這樣可以更好地與人類 互動，學會人類社會並行展人機互動技術，進而推動火星殖民等長期目標。而目前的技術含量方面，國 內語數科技已經展現了相似功能，但特斯拉追求的是更人性化、能真正融入人類生活的機器人形態。
發言人 問：關於AI領域，目前還有哪些值得關註的方向？
發言人 答：目前有三個值得關註的重點方向。首先，大模型是否能實質性突破，例如ChatGPT5能否實 現進一步商用或拓展新的業態；其次，是否有新的技術路線出現以解決大模型功耗比不經濟、數據量和 模型參數量及算力需求增大等問題，以及是否能夠延續斯幹林路線；最後，是否存在能夠降低成本、提 高效率的新技術路線，這是AI領域當前的關鍵關註點。
發言人 問：在投資領域中，AI當前階段的漲幅是否已經消化，以及估值與業績的匹配度如何？發言人 答：目前AI漲幅較大，但考慮到國產算力產業鏈還未完全體現其潛力，估值會隨著業績上升而有 所下降。此外，AI套用方向已回到前期低點，而關註的技術突破點，如GG ChatGPT5等新技術和AI安全 等，可能引發新的投資機會和估值變化。
發言人 問：華為的工作經歷對您管理基金有哪些幫助？
發言人 答：華為的工作經歷幫助我在產業視角、產業周期視角和競爭格局視角等方面具有更深入的理 解，能夠從更接地氣的思維方式去看待科技賽道，同時始終保持對風險因素和變局可能性的考慮，這與 賣方和部份買方的線性思維有所不同。此外，華為經歷過的艱難歲月鍛煉了我的堅韌心態，這在投資決 策中也起到了重要作用。
發言人 問：對於華為和蘋果近期新品的評價，華為的折疊屏散熱屏有何亮點？
發言人 答：華為的3折雷屏技術令人眼前一亮，快速推出並表現出優秀效果。相比之下，蘋果的折疊屏 產品從研發到進展都慢於預期，蘋果產品創新逐漸落後，導致其市場份額受到華為等競爭者的影響。華 為的折疊屏技術可能使得蘋果在這一領域難以跟進。
發言人 問：對於蘋果未來發展的看法是什麽？
發言人 答：認為過去將蘋果視為創新標桿的時代已過，華為在技術創新上表現出色。若蘋果未能實作 真正的創新突破，可能在未來逐漸失去有利競爭。蘋果除了手機之外的產品線也未能展現出顯著的吸引 力。同時，蘋果的AI和基頻芯片等方面的落後情況，使其在後續發展中面臨更大壓力。總體而言，在逆
境中，中國企業經受住挑戰後，其創新力和叠代速度將進一步提升，而海外公司在某些領域可能會不堪 一擊。
發言人 問：在四季度，消費電子市場有哪些值得關註的看點？
發言人 答：四季度消費電子市場的主要看點是安卓機廠商將在十月中下旬釋出新一代旗艦機，這些機 型相比上一輪定價更高、效能提升顯著，尤其在潛望式鏡頭和超聲波指紋辨識等方面的套用更廣。這一 輪機型的創新有望帶動安卓機增速超過蘋果機增速。從十月份和國慶期間的數據來看，華為的增速尤其 突出。
發言人 問：在投資消費電子板塊時，應關註哪些公司和產業鏈？
發言人 答：建議投資者關註那些在做過蘋果和華為驗證了自己的產品、產業產能和品質，並且主要客 戶是安卓的公司，這些公司在本輪消費電子行情中可能表現更好。同時，要註意市場情緒和成交量對華 為概念股的影響，因為它們的估值與市場情緒密切相關。
發言人 問：華為概念股的質地與其估值之間有何關系？
發言人 答：華為概念股的質地與其估值之間存在緊密聯系。今年三季度，由於華為伺服器產業鏈出現 分化，導致部份公司的質地變差。而鴻蒙在反彈中成為最強主線，其開放生態和研發合作夥伴的增加是 推動概念股價值的關鍵。不過，市場情緒和成交量是決定華為概念股估值變化的主要因素，尤其是在沒 有業績支撐的情況下。
發言人 問：對於軟件開發板塊，您在四季度的看法有何改變？
發言人 答：對於軟件開發板塊，盡管基本面在六七月份表現不佳，但隨著市場可能的反轉或反彈，軟 科技將成為彈性最大的板塊。其中，政府業務（To g）將在四季度大振幅改善，主要原因是地方財政政 策調整，以及之前受預算限制而推遲的政府資訊化專案會得到恢復。
發言人 問：創金合信創新核心芯片產業、軟件產業以及全球芯片三個產品的投資策略是怎樣的？
發言人 答：創新核心芯片產業主要投資A股硬科技，軟件產業主要投資軟科技和港股互聯網，而全球芯 片則在全球範圍內投資，其中對A股的倉位控制在20%至50%之間。在過去一個季度，推薦投資順序調整 為芯片產業、軟件產業、全球芯片，這反映出牛市開啟後，創新核心芯片產業因政策支撐和基本面因素 更具性價比，而軟件產業由於A股市場低估且牛市開啟，具有極大彈性。
紀要來源：【文八股調研】小程式
